高赔率的投资:互联网保险小龙头慧择

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【摘要】新行业、高增长、低估值,完全符合股价强弹性的最基本条件。

  金评媒JPM  ·  2021-07-28 13:15
高赔率的投资:互联网保险小龙头慧择 - 金评媒
作者: 金评媒JPM   
今年3月份,当世人在惊叹Archegos史诗级爆仓的时候,Bloomberg报导三十岁出头的Henry Liang管理的Seahawk China基金,悄悄做出了120%回报率。

根据媒体报告,他的超人回报主要来自两个方向,一是做空了去年市场热烈追逐的股票,如Archegos爆仓的股票;二是他重仓了那些被市场忽视,很便宜,但却处于有发展空间行业的小公司,然后等待价值修复。
而今年一季度,全球资金都从去年市场热烈追逐的股票流出,寻求价格比更高的Alpha股,这批被市场忽视,很便宜的潜力股逐一被发挖,而这个策略目前来看,回报率丝毫不亚于用了大杠杆的Archegos。
那现在市场上还有这样的机会吗?毫无疑问是有的,近期,我就在互联网保险行业发现了这样一直值得观察的标的——慧择。
慧择深耕互联网保险行业十五年,在疫情前的2018年和2019年,均取得了同比90%的营收收入增长,然而如此高速成长的公司,目前的市销率仅为1.6倍PS。
新行业,高增长,低估值,完全符合股价强弹性的最基本条件。
股价起伏
慧择的主营业务是互联网保险销售,通过精准链接潜在客户和保险公司,促成交易而获得佣金。慧择的上市历程不可谓不曲折,上市时恰逢疫情,2月12日敲钟时是中国新冠肺炎确诊人数最高峰。
等到市场情绪稳定了,瑞幸咖啡又爆雷了,连累中概股集体下跌,慧择股价一度跌到5美元左右,只有股价高点的1/3。

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股价虽然有波动,但是细看慧择的经营业绩,其实是非常优秀的。
2017年到2020年,慧择的营业收入从2.63亿元上涨到12.2亿元,4年涨幅4.6倍;2020年慧择促成的保费为30亿,同比增长50%。从数据来看,慧择的业绩是符合市场预期的,所以财报发布后4天,慧择股价上涨了46%。

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不过在3月22日之后,慧择的股价刚有点起色,又随着Archegos爆仓事件而一起下杀。这也是大部分流动性欠佳股票的问题。

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慧择目前的市值仅为3亿美金,每天的成交量仅有数十万美金,从万得我们可以看到,慧择背后的机构并不多,非常容易因为个别股东的买入而大涨,或者因为个别股东的卖出而大跌。

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这种情况虽然股价下跌,但是也不能说明公司不被市场看好。

目前市场对于慧择的主要疑虑,在于其流量的成本,是否真的能比传统保险公司更低。只有持续获取流量上的优势,才能说明慧择的商业模式是走得通的。

根据一季度报告显示,慧择的费用率降低至20.4%。其中,销售费用率同比降低10.8个百分点至10.5%;管理费用率同比下降8.3个百分点至7.4%。

在费用下降的同时,经营业绩数据大幅成长,总保费13.9亿,同比增加133.1%;总营收7.3亿,同比增长195.5%。

由此可见,慧择的商业模式是健康的。

另外,随着市场情绪的释放,慧择的股价已经变得非常便宜。慧择目前市值20亿人民币左右,相对2020年营收PS为1.73倍,TTM PS为1.46倍;而美国的保险新势力Lemonade,PS为46倍;国内的互联网保险公司众安在线,PS也有2.8倍。

慧择目前的估值,比煤炭、钢铁这些传统行业还要低,难道互联网保险的增长前景,比不过这些行业?

事实上并不是,慧择不光是一家有品质的公司,互联网保险行业也绝对是相当有发展前景的行业。
慧择的品质

虽然近几年互联网保险不在风口上面,但却是一个值得关注的朝阳行业。截止2020年,全国的累计保费收入为4.5万亿人民币,过去5年增长2.08万亿,平均每年增长4100亿元左右。

考虑到我国的人均保费和保险渗透率都比较低,随着我国经济持续增长,保费收入将大概率继续成长。

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数据来源:艾瑞

再按渠道拆分,互联网渠道销售的保费在监管和技术的影响下,螺旋式增长;相比之下,传统保险公司代理人模式下的新保单保费已经开始负增长,保险销售线上化的趋势愈发明显。

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根据中金公司的预测,在中性假设下,10年后互联网保险的规模将达到2.5亿人民币。

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而目前互联网保险公司的创新主要来源于三个方面:销售端创新、产品创新和中后台创新,其中销售端创新价值最高。

目前中国保险市场仍然处在发展的较早阶段,把保单卖出去仍是所有公司的痛点。2019年保险行业的销售成本高达5503亿人民币,相当于保费收入的15%,规模接近行业利润总额2倍,是赔付外最大的成本项。

慧择正正是切中这一点。

相信大家肯定碰到过被保险代理人过分营销的情况,在代理人的话术进攻下,买了不适合自己的产品,但是又碍于情面,无奈之下只能继续投保。

但是随着信息技术的进步,人们接触信息的渠道变得更多样,我们其实无需经过保险代理人即可投保;而且年轻一代受教育程度更高,对于长期险的购买更加慎重,购买之前会通过知乎、微信公众号等渠道先学习保险知识,再从信任的渠道下单。

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这种行为上的改变,正是慧择瞄准的重点。通过与大量的专业KOL的合作,慧择用更透明的方式,和有需要购买保险的人建立联系,从中获取了大量年轻用户。根据慧择的用户画像,其客户平均年龄仅为32.7岁,大部分是来自一二线城市的新兴中产阶级。

这些优质的客户年轻,保险意识高,随着他们开始组建家庭、迎接新生,对保险的需求将继续增加;而慧择通过向这批优质客户销售长期险,进行了一个深度绑定,可挖掘的价值空间巨大。

得年轻人得天下。这让我想起了当年IM大战时,QQ相比起MSN,获得了大量的年轻用户,这批年轻人可以说是当年的腾讯的待挖金矿。

当然,渠道只是销售的手段,产品才是保险的核心竞争力,慧择在产品的迭代上也是不遗余力。

慧择通过科技、数据、算法等新技术,在保险的流程优化、精算设计、理赔服务上做了多方面改进,特别是理赔服务

线上购保没有中间人对接,在理赔过程中既要保障受保人权益,又要识别出少数人的骗保行为,是一个不小的困难。

慧择为此专门打造了一整套的理赔体系,通过全程协助、小马闪赔等一系列服务,保障用户体验。

过去几年,慧择陆续推出了定制型产品,打造出"达尔文系列"、“慧馨安系列”、"守卫者系列"等多款爆款,足以体现慧择在保险产品设计上的优秀品质。

身处好的赛道,业绩快速增长,有大批优质的年轻用户,强大的产品力,无论哪个角度看,慧择都是一家颇具品质的公司。

未来的演绎

不过,有业绩并不代表股价的修复,前面提到的Henry Liang,其重仓的360数科就是先例。

360数科在过去几年取得了优异的成绩,营收利润双双大幅度增长。营业收入从2017年的1.75亿,到去年营收高达116亿;利润从2017年的亏损,到2020年扭亏为盈,盈利40亿。

但是股价并没有及时反映其增长,在国内P2P监管规范,同时自身增发股票的双重影响下,360数科过去两年一直在低位震荡,直到今年才一次性修复股价,一个季度实现翻倍。

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所以,虽然慧择的业绩不错,但是股价什么时候反应,这一点还很难说。我们不妨先来大概的估算一下,慧择未来的赔率有多少。

我们先假设一个前提,保险市场依然按照过去的速度增长,每年保费的增量在4000亿元左右。

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在乐观的情况下,结合中金的假设,其中来自互联网保险的规模占比60%-70%,那么每年来自互联网的新增保费大概是2500亿 - 3000亿元。

而其中慧择通过更好的产品和创新的销售方式,抢占到较多的市场份额,大概是20%左右,再按照50%的佣金比例,那么慧择的营收规模在250亿 - 300亿元之间,即使按照目前众安2倍PS的估值,市值也将到达500 - 600亿之间,比目前的20亿市值有20倍以上的空间。

在中性的情况下,假如来自互联网保险的规模仅占所有新增保费的40%-50%,那么每年来自互联网的新增保费大概是1600亿 - 2000亿元,而市场又相对分散,慧择的份额大概按10%来计算,那么其营收大概是80亿 - 100亿之间,比目前的市值有4倍以上的空间。

即使在最悲观的情况下,假如每年互联网保险的新增保费仅为1200亿元,占比20%,而慧择在行业中也仅为中等排名,市场份额大概是5%,其佣金收入也将保持在30亿的水平,按目前1.6倍PS的水平估值,市值为48亿,也有一倍的空间。

换句话说,即使在最悲观的情况下,对应慧择目前的市值依然有着一倍的上涨空间,赔率不小;而假如慧择充分释放潜力,赔率将会更大。

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结语

结合以上的分析,慧择是一只不着急大手笔买入,但是可以建仓观察股票

从行业前景看,我国保险业仍处于发展阶段,随着中产阶级的扩大和国民保险意识的上升,保费还有很多年的增长空间。

从估值来看,慧择的估值目前仅有20亿人民币,市销率仅为1.6倍,即使最悲观的假设下,业绩依然能为当前股价提供足够支持。

最后从市场的角度看,公司价值要得到修复,也许仅仅需要一些催化剂。


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