国泰君安证券2020年度全球经济展望 市场增量资金有望再破万亿

来源：国泰君安证券研究

2020年即将到来，全球经济将如何发展？国泰君安策略团队近期发布系列报告，逐一盘点了2020年有望成为市场“金主”的三大资金来源——海外资金、银行理财子公司和新发公募基金。那么他们是否可以对冲MSCI纳入比例暂缓上调后的资金缺口？又将给明年的资本市场带来怎样的风格变化？

01海外资金：不遗余力加码中国市场

根据国泰君安自下而上的测算，截至目前净流入规模达到1913亿元，其中消费板块流入712亿元，周期板块流入458亿元，金融板块流入437亿元，成长TMT板块流入303亿元。海外资本的流动，是全球投资者投资行为与逻辑的映射。国泰君安认为在上述两个理由中，外资流入更为核心的动力来自第二个，也就是全球宏观政策与经济轨迹出现的修正。

2020年可能面临一个低预期的外资流入环境——因为MSCI纳入比例再向上提升需要时间，空间尚未打开。少了指数型被动的资金流入，这就意味着主动流入的北上资金成为判断的核心。

02 银行理财子公司：2020年的增量资金生力军

相较2018年及之前年份，银行理财子公司的建立对于权益市场资金层面的影响是边际最大的。从当前的理财子公司披露状况来看，已开业8家，获批筹建有5家，拟成立公共20家，总共有33家。截至2018年，非保本银行理财存续余额为22.04万亿，其中权益类投资占比为9.92%，对应规模达到2.19万亿。如果按照3%的年增速计算，截至2020年非保本银行理财存续余额有望达到23.38万亿，按照10%的权益类占比估算，权益市场投资规模有望达到2.34万亿。

就此，国泰君安估算2020年银行理财子公司对应的增量资金规模在1500亿元左右。

03新成立公募基金：稳定但边际影响小

2019年，公募基金表现出色，赚钱效应明显。从2017年至今(2019年12月)，新成立基金偏股型份额增速CAGR为18%；从2011年至今，新成立基金偏股型份额增速CAGR为16%。以此为估算基础，国泰君安认为2020年新成立基金偏股型规模有望达4900-5000亿元。

04资金格局略微收紧 配置重于择时

综合海外资金、银行理财子公司、新成立基金三者，2020年市场的增量资金有望达到9000-10000亿元。这一规模相较2019年略有收缩，核心是少了今年MSCI提高纳入比例时3000-4000亿元的被动资金。往后看，国泰君安认为，配置仍然重于择时，选择差异化的β方向仍是重点。

此外，关于2020年度全球经济展望方面，国泰君安主要分析如下：

01“后贸易摩擦时代”可以更乐观一些

关于中美贸易摩擦预期，国泰君安认为一阶段协议签署后，贸易战不升级苗头已现。

在中方加大采购后，我们大概率看到净出口贡献率走弱与中美贸易战缓和并行的局面，关税撤销对于经济增速并不能带来实质推动，因此其主导作用短期仅在于预期改善。

因此当前来看，中美贸易摩擦缓和及预期改善，对于未来预期的确存在一定方向性的影响。

02经济短期底部或在明年一季度

2019年全球经济的下行是因为全球范围内的贸易保护主义措施所致。国泰君安认为，中国经济短期底部或在明年一季度到来。

03通胀问题无需过度担心

目前国泰君安面临的最大一个风险可能就是通胀。

国泰君安认为通胀短期内还会往上走，大约在明年一月份会达到高点，大约在6附近，之后会逐步回落。

资产配置方面，国泰君安认为明年一季度通胀的情形是最大的，所以策略上要偏谨慎一些。在二三季度通胀下行、政策打开的时候，应该会是一个比较不错的配置时期。

04国泰君安行业景气度指数

国泰君安建议大家着重关注各个行业的效率和变化，寻找中国未来的核心资产。

05重点关注地产竣工数据

另外从行业来看，明年中国经济能否企稳，实际上依赖于一个很大的假设：地产投资不能下行过快。汽车行业明年会逐渐企稳，至少不会在现有基础上继续下降，明年对全球制造业是一个支撑。

06产业链外迁方兴未艾

按照日本、韩国和台湾地区的经验，未来十年中国工业增加值中的2万亿(大约为6.5%左右的占比)是要向海外转移的，这是一个长期的过程。

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