富途证券：美股下跌已箭在弦上？高位滞涨的美股何时会回调？

富途证券分析指出，高收益债（垃圾债，junk bond）被视为「矿坑里的金丝雀」，能预警潜在的经济衰退。这是因为高收债对经济放缓极为敏感，经济欠佳会影响这些企业的偿债能力。

据MarketWatch报导，目前美国垃圾债没有爆发长期卖压，被乐观派当成证据，相信美国经济会继续扩张。HighFrequencyEconomics首席经济学家JimO`Sullivan表示，和美债收益率倒挂等信号相比，企业债对「美国经济衰退」散发出较为正面的讯息。

资料来源：MarketWatch

1、企业债信用利差显示未来12月美国衰退机率仅14%

在债券市场上，被穆迪评级为Baa及以上或被标普评为BBB及以上的债券一般被认为是投资级债券，其价格受流动性风险主导；此外便是垃圾级债券，其价格受信用风险主导。垃圾债风险较高，报酬需要高于国债，投资人才愿意持有。信用利差是信用品种高于无风险利率的利差，主要反映由于信用风险以及流动性风险等向投资者做出的收益补偿 。

ICEDataServices数据显示，9月2日为止，一篮子基准垃圾债和国债的信用利差为4.13%，尽管高于7月26日的3.93%，却仍低于长期平均值。CreditSights数据显示，全球金融海啸后，垃圾债和公债的平均信用利差为4.81%。倘若利差扩大，意味投资人比较不愿意为了追求收益，承担更多风险。

O`Sullivan说，从垃圾债的信用利差来看，未来12个月衰退机率只有14%。不过纽约联邦储备银行的衰退机率模型显示，衰退机率达41%。纽约联邦储备银行从3个月期和10年期美债的殖利率利差，推算衰退风险。

值得注意的，历史上美债收益倒挂后美国通常会陷入经济衰退，但经济衰退发生的时间不是很确定，换句话说，美债收益倒挂有指示作用但不是很灵敏。天风证券指出，从历史规律看美债曲线倒挂后两年内标普500有较多情况下是正收益，其逻辑是曲线倒挂后，衰退一般要2年之后才会发生，这个时候企业盈利依然相对稳定，而降息以及降息预期推动PE增长，从而继续推高美股。

2、信用利差是“更灵敏的"美股的先行指标

中信证券指出，高收益债由于与企业盈利高度相关，其走势与股票类似。自1994年6月至今高收益总回报指数与标准普尔500指数的相关性为89.57%，两者走势高度一致。

中信证券将信用利差数据与标准普尔500指数的数据进行对比发现在典型的几次美国股市调整期间，信用利差的波动走阔对于美股具有前瞻意义，具体表现为：

①2000年美国先后经历了互联网科技泡沫破裂，9·11，安然会计丑闻等事件，标普500指数自2000年年初至2002年年末下跌39.54%，与此同时，穆迪Baa和Aaa企业债信用利差数据分别上涨105.92%和93.16%；

②2007年美国爆发金融危机，标普500指数自2007年7月至2009年3月底下跌47.49%，穆迪Baa和Aaa企业债信用利差数据分别上涨258.75%和277.46%；

③2015年-2016年，美股进行了震荡调整，自2015年5月初至2016年2月底，标普500指数下跌8.35%，在此期间，穆迪Baa和Aaa企业债信用利差数据分别上涨36.02%和23.53%。

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结论就是，信用债市场对于预测股市走势具有一定指导意义，一般来说，信用利差大幅走阔后的1-2个季度（相比于美债收益率倒挂后平均2年衰退，指示性更灵敏），美股市场会出现调整。

3、美股Q2业绩好于预期，不退反增

与信用利差相互印证的是，美股Q2业绩不退反增，且经济数据仍然维持韧性，尤其是7月消费仍大幅扩张，三季度GDP可能仍维持2%以上。

中金公司指出，美股Q2业绩与此前投资者相对谨慎甚至悲观的预期不同，实际披露的美股二季度业绩情况并没有想象的差， 标普500成份股不仅多数仍好于预期（ 75% ），而且实际增速在可比口径下还略有回升 。

从细分行业上看，整体 科技板块 （包括软件、硬件和半导体）增速都有较大改善、同时 能源 板块的拖累也明显减少，尽管仍是负增长。同时， 金融 （银行和保险）增长也略有回升。但相比之下，耐用品、原材料、汽车、电信和资本品相比一季度均进一步下滑。

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