阅文：发力优质作品挖掘，边际成本效应明显

阅文集团(0772.HK)2018年报显示:总营收50.4亿人民币(下同),同比增23%,经营利润约11.15亿,同比增81.4%,高于市场预期。

阅文以内容驱动生态,2018年持续加大内容领先优势,内容经营呈现出一定杠杆效应。从最近6个财报季核心成本变化,我们可以看出,2018下半年核心业务成本支出处在最低值,主要来在线业务及版权版权收入的大幅增长。

核心成本=服务收入(阅读收入+版权收入+图书收入)/内容支出(内容成本+摊销)

随着IP版权运营业务迅速发展单个用户所担的版税成本亦有做降低降至,进而推进普及全量用户的在线阅读起到积极作用。

市场普遍认为,阅文作为中国最大的互联网文学平台,中长期看起2018年的边际成本临界点到来,发挥“稀缺性+平台性”的双向作用加速商业化进展为,阅文继续领先网文价值源头位置:

i) 海量原创作品储备、稳定的读者作为基本盘。在线阅读与传统阅读相比,单个用户版税成本降低90%以上,具备可持续、稀缺性两大优势;

ii) 拥有被市场能直接消化的头部IP版权(游戏、影视剧),具备对市场有定价权;

iii) 借助腾讯的发行渠道和全网流量给予信心;,

iv) 中国版权制度日益完善,正版与盗版的竞争必然要走上正规化,阅文正版优势凸显。

分析师沟通会上电话会上,高管表示,2019年持续采用积极的在线阅读拓展策略,推进多元化阅读产品、继续扩阔用户群、多元化变现模式,包括广告模式的探索。

阅文版权运营业务获得关键进展,从之前多为头部IP转变为更重视腰部IP的挖掘,全年售出数量超过130个,使得IP变现规模更大、题材也更加多元化。

从收购新丽开始,阅文尝试延伸IP制造链。2019年从以销售为主的模式升级为IP孵化全产业链。这笔收购在18年最后两个月完成,二者合作聚焦于产业链的渗透程度和IP孵化。目前合作项目《庆余年》等预计2019年内上映。

市场预计,2019年阅文按照自己的节奏和章法来释放IP价值,进一步向影视下游渗透、资本市场普遍给予其正向反馈,有望加深公司在泛娱乐上游的竞争壁垒,及顶级IP的变现能力。

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