携程还能向上生长吗？

在一个产业链深耕，还是四处出击做平台型公司，这是一个问题。

近年来，在BAT走马圈地并屡有斩获的背景下，平台型公司被当成互联网行业的主流模式。即便是初创企业，采取平台模式的公司亦被认为最有希望孵化出“独角兽”。

在此背景下，某些刚刚登陆资本市场的互联网企业，都自诩“中国版的亚马逊”。我们不禁要问，在一个产业精耕细作真的已经没有价值了吗？

他山之石，可以攻玉。亚马逊无疑是一家出色的企业，它的“飞轮效应”亦堪称经典。但是，这不代表亚马逊是顶尖科技企业的最佳模板，更别说是唯一模板了。别忘了，全球首家市值突破万亿美金的公司，是靠手机打天下的苹果。

作为全球现金流最多的公司以及智能手机利润最高的公司，苹果公司的发展一波三折。成立于1976年愚人节的苹果公司，在其成立的第二年便推出了销量数百万部的苹果Ⅱ电脑，建立了“个人电脑”的声誉。不过，这家“早慧”的公司，曾经接近破产。1996年年初，股价曾一溃千里。那一年，苹果公司总共亏损8.67亿美元，其市值不到30亿美元，可谓虎落平阳。也正是在这一年，乔布斯重返苹果公司，开创了一个新的高增长时代。

事实上，在国内的互联网行业，起起落落亦很正常。上一轮互联网泡沫破灭之时，网易在三大门户中的处境最为艰难，股价在2001年底一度接近1美元。不过十几年后回头来看，网易的转型最为成功。

而2001年互联网寒冬以后，在美国上市的第一家中国公司携程，已经成为了OTA的龙头企业。与苹果公司的经历类似，携程也是一家“早慧”的企业，是国内最早实现盈利的互联网公司，也是最早重塑线下工作效率的高科技公司。携程也曾经经历“二次创业”，同程、途牛，去哪儿等的崭露头角，曾经在2013年让携程遭遇成立以后的最大危机，以至于创始人梁建章不得不以CEO的身份回归。

与苹果类似，携程不追求业务的多元化，而是坚持在旅游产业链里精耕细作。从结果来看，携程终结了OTA的战国时代。不过，对于投资者而言更为关心的并不是过去的辉煌，而是携程还能继续向上生长吗？

从行业角度来看，携程仍处于一个拥有成长空间的赛道，据艾瑞咨询数据，2017年中国酒店行业规模为5760亿元，其中在线渗透率为31.6%。根据iResearch的预测，我国酒店行业有望在2023年达到9380亿规模，在线渗透率达到44.6%。

根据CNNIC的数据，截至2018年6月，在线旅行预订用户规模3.93 亿，较2017年末增长 1701万人，增长率为4.5%，网上预订机票、酒店、火车票和旅游度假产品的网民比例分别为23.8%、25.7%、40.1%、12.1%，其中预订旅游度假产 品的用户规模增速最快，半年度增长率为 9.7%。

如果从一个更长的时间维度来看，国内航空业过去四十年的变化可以用巨变来形容。中国民用机场协会的数据显示，1978年我国内地运输机场仅有78个，截止到2018年6月，全国运输机场达到232个，其中千万级机场32个、百万至千万级以下机场52个；颁证通用机场168个。不仅如此，中国民航运输总周转量连续13年稳居世界第二，在国家综合交通体系中的比重达到31%，对全球航空运输增长贡献率则超过25%。

国际机场协会预测，到2040年时，全球航空旅客将达到209亿人次，这意味着相比2017年的82亿人次，还要增长一倍以上。根据该项预测，2040年，中国航空旅客规模将达到40亿人次，几乎占全球总规模的19%。相比之下，美国旅客将占约15%，排名第三的印度旅客将占6.3%。而据国际航协的预测，2022年，中国将超过美国成为全球最大航空市场。

从携程三季报来看，成绩单可以用靓丽来形容：2018年第三季度净营业收入为人民币94亿元人民币（14亿美元），环比上升28%。2018年第三季度的营业利润率为16%，相比上季度为10%。若不计股权报酬费用，2018年第三季度的营业利润率为20%，相比上季度16%。

国际业务继续保持强劲的上升势头，国际机票（不包括天巡在内）达到行业增速的近三倍，天巡的直接预订业务继续快速发展，收入同比上升约 250%

目前，携程系已经坐拥在线旅游市场的大半壁江山，2017年第三季度，到2018年第三季度，携程gmv已高达6900亿元。

不过，自美团点评入局OTA以来，频频宣布其间夜量数据的快速增长，似乎正在成为行业有力的竞争者。

有观点认为，美团点评在费用端优于携程，鉴于携程酒店业务有很大一块成本来自于客服中心，而美团点评则几乎没有客服成本。然而，没有客服成本真的能成为美团点评的竞争优势吗？

从2018年二季度以来，携程加强了以用户为中心的服务（即使有时甚至超出合同责任）。 比如用户签证被拒将提供相关机票的全额退款，并在任何航班延误或取消的情况下免费取消第一晚的酒店预订；用户更改或取消机票分销商不收取服务费。

实际上，酒旅业务对美团点评代表了流量变现，是外卖与到店业务遭遇强大的竞争对手之后的无奈选择。而对于携程而言，却是精耕细作二十年之久的安身立命之所。中信建投分析师陈萌认为，美团点评的酒店业务与携程是有本质区别的，美团的酒店业务可以更多地理解为“扎根低线城市的同城开房业务”，而非异地酒旅。

值得注意的是，在美团点评引以为傲的低星酒店领域，携程在进一步扩大市场份额。携程品牌的低星酒店间夜增速在2018年第三季度达到约50%。此外，携程与供应商深化合作，国内可提供保留房的合作酒店同比增长约160%。

携程首席执行官孙洁表示，“携程拥有庞大且忠诚的用户群体，并且他们的数量也在不断增长。我们很高兴地看到他们在携程上的粘性也不断提升。我们不断提供更丰富的产品来覆盖用户所有的旅游需求。我们在旅游行业有稳固的根基，尽管整体宏观环境有一些不确定性，我们仍有信心在未来获取更大的市场份额。”

耐人寻味的是，美团点评在10月30日对组织体系进行了调整，酒旅事业部被合并至到店的业务体系。

实际上，对比2016、2017的市场情况来看，客流不断流向龙头OTA汇聚。以在线旅游度假市场为例，排名前四的OTA平台的市场占有率在2017年达到80.5%，较2016年提升23.6%。变化表明，排在行业前列的龙头企业对小企业的竞争能力将不断被拉开差距，未来的市场将是现在的龙头企业占据主导，而小型OTA将逐渐被淘汰，进入“剩者为王”的下半场竞争。

尽管国内市场地位稳固，但从第三季度的数据来看，携程的眼光并未局限在国内，其国际化发展战略的成功已经得到初步验证。

依托公司旗下Skyscanner和Trip.com两大平台， 实现国际酒店间夜量同比增长40%，国际机票预订量同比增长40%。国际业务整体收入贡献25%-33%，其中住宿业务占比 20%-25%，机票收入将近50%（不包含Skyscanner），度假业务收入则主要都来自于国际市场或出境游市场。

实际上，投资圈亦开始重新思考OTA的估值问题。譬如，海通证券分析师汪立亭认为，继投资去哪儿成功回到盈利轨道之后，携程再次遭遇机票分销的舆论压力与政策打压。但不可否认携程领先的技术与服务确实提供了更好的购票体验，价格也在数次舆论压力后越发透明化，且携程表示正积极与政府协商与航司合作的最佳方案，其基本面修复和投资机会正在临近。

兴业证券分析师张忆东则在研报里指出，随着携程国际化战略的逐步推进，低端城市的不断渗透和高增速业务的持续发展，未来仍存在增长空间，建议投资者关注。

在《投资者的未来》中，西格尔曾经指出，较低的市场预期、较高的增长率和股利率，这为高收益率的形成造成了完美的条件。

携程的创业，始于PC时代，经过移动互联的洗礼，依然保持着行业的龙头地位。事实上，回顾互联网行业过去二十年的发展，经过了多次洗牌，幸存者又有几个呢？