耶伦递辞呈后首度开讲，时刻提醒美联储要“不党不私”

来源: 第一财经APP 周艾琳   

金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：耶伦的演讲内容暗示，12月加息板上钉钉，但美联储仍会维持渐进式加息和缩表，避免给市场、经济带来过大冲击。

本周，美联储主席耶伦正式递交辞呈。在新一任主席明年3月宣誓就职后，她将离开美联储。11月22日，耶伦在纽约大学斯特恩商学院发表演讲，对未来的加息、缩表（即缩减资产负债表）、经济形势等作出了判断和建议。

机构预计，耶伦的演讲内容暗示，12月加息板上钉钉，但美联储仍会维持渐进式加息和缩表，避免给市场、经济带来过大冲击。

“货币政策正常化速度过慢，也存在风险，”耶伦称，尤其是当前的失业率是4.1%，为17年来的最低水平，这可能会导致未来通胀突然提升，致使美联储以更激进的方式加息，这也可能导致美国的经济扩张周期终结——本轮扩张周期已是历史上的最长周期之一，“我们不希望看到‘繁荣-衰退’（boom-bust）的情况”。

美国总统特朗普在11月3日凌晨正式提名美联储理事鲍威尔(Jeremy Powell)为新一任美联储主席。这一提名也使得耶伦成了近40年来首位没能连任的主席。

耶伦的演讲并未造成较大市场波动。美元指数维持近日来的区间震荡模式，主要受到特朗普“亚洲行”成果、税改预期不明朗、“通俄门”再度侵扰等正负面因素影响；11月21日，隔夜美国三大股指普涨，盘中齐创新高，此前的空头高盛发出了乐观的报告，称延长的利润周期将支持美股上涨持续到2020年。

耶伦在纽约大学斯特恩商学院发表演讲

加息节奏“不快不慢”

此次，市场对于耶伦表态的解读仍偏鹰派。如果鲍威尔的提名通过，预计他将延续耶伦大致的货币政策思路。

耶伦在演讲中提及，未来美联储需要寻求微妙的平衡，“加息需要推进，但又要允许劳动力市场继续改善，并让通胀低于美联储的法定目标（2%）。同时，又不能将加息推迟太久，导致未来美联储快速加息，对市场造成冲击，并再度将经济推向萧条。”

有“加息风向标” 之称的美国联邦基金利率期货显示，12月加息概率为100%。

金融危机后，宏观环境发生巨变，央行货币政策的确面临挑战。美联储的法定使命是物价稳定（通胀2%）、充分就业。然而，如今美国失业率已经降至4.1%，这意味着通胀理应上升，但事实上，近年来通胀仍然迟迟不见提升，这也使得早应该行动的美联储早前将加息一推再推。

从2015年12月至今，美联储一共加息4次，目前联邦基金利率为1%~1.25%，美联储预计长期利率中枢将在2.9%左右，较之危机前的水平近乎“腰斩”。

“美联储在未来每一个季度可能都要加息一次，同时，美联储也会渐进而行，以防‘灰犀牛’。”国际货币研究所副所长向松祚对记者表示。历史经验显示，每一次美股陷入调整或经济衰退，都和美联储快速加息息息相关，这也是耶伦现在想要避免的。

此外，耶伦也表示，缩表可能不会对利率造成太大长期压力。“我们会通过停止对到期证券的再投资来缩表，主动抛售并不是我们的意图。”

工银国际首席经济学家程实对第一财经记者表示，本轮缩表将延续至2023年，共历时5年，总体缩表幅度约为1.85万亿美元，等于当前规模的60%，累计影响近似于3次加息。

强调维持美联储独立性

无论是耶伦的辞呈还是这次演讲，耶伦都强调了维持美联储独立性的重要性。

目前，在美联储七个理事中，特朗普还需要任命四个人。有观点认为，这对特朗普来说，将是影响美联储的绝佳时机。上次美联储出现这么大的变动，还是在大萧条之后的1936年。有分析称，耶伦的辞任将让美联储“特朗普化”。

耶伦辞呈

作为间接回应，在耶伦的辞职信中，她不仅回顾了美联储这些年来加强金融管制让美国金融系统更加稳定的成绩，同时似乎还在“提醒”特朗普，美联储是一个“不党不私”（non-partisan）的机构。

她在演讲中也提及，她会定期与财长姆努钦和白宫国家经济委员会主任科恩见面，但是“这些互动都会遵循一些规则，第一条规则就是美联储是独立于政府的，会独立地做出货币政策的决定”。她表示，过去四年遇到的所有政府官员都了解“美联储独立性”的重要性。

其实，从历史来看，美联储的独立性也是与政府“争夺”来的。最典型的例子就是前主席沃尔克（Paul Volcker）。他曾为了抑制高通胀而在上世纪80年代大幅加息，这导致美国经济一度在衰退里挣扎，破产企业翻倍、失业率创1940年以来最高，引发不少群体的抗议。任命沃尔克的卡特总统早在1980年的大选中就因稳增长不力等被里根击败。不过最后事实证明，沃尔克的坚持是正确的，“（只要）你的目标足够明确、力量足够强大，之后你会经历多年的增长。”他曾表示。

税改、欧元主导美元前景

眼下，市场对于美元、美股极为关注，而除了美联储政策的影响，例如税改的推进，还有欧元的变化（欧元在美元指数中的占比高达近60%）也是主导因素之一。

嘉盛集团研究主管James Chen对第一财经记者表示，“美元走势或暂时更多受美国财政政策（尤其税改）进展的影响。技术面来看，跟踪美元对一篮子六大重要货币汇率的美元指数现正在关键价位94.00附近波动，继续保持在20天均线（上档）和50天均线（下档）之间。”

在他看来，鉴于税改的积极预期此前已很大程度被美元计入，如果减税计划的内容和实施时间令市场大失所望，将为美元指数带来严重负面影响。“如下破当前盘整区间，则看向92.75附近关键下行支撑，这里也是10月中旬重要波段的低点区域。”

此前，美国参议院和众议院都分别形成了税改方案，不过问题仍然不少。中金公司海外策略师刘刚分析称，现在的主要问题在于：一是参议院版本的税改方案依然在很多方面与众议院版存在分歧，例如，在个税方面依然保留七档税率，仅降低某些收入档的税率水平；保留遗产税，将税前扣除额翻倍；将降低企业所得税率的时间延后到2019年实施；对于中小企业，不采用穿透税制，而是增加其税前扣除等。而最终，参众两院仍需要达成一个统一的版本。

此外，参议院版本中加入废除奥巴马医保核心条款（要求所有人必须要有医保覆盖的强制性条款）的内容。考虑到此前医改屡次失败，因此可能会一定程度上增加税改法案通过的不确定性。

最新的进展是，已有一名共和党参议员表示不支持税改法案，而共和党在参议院只控制52个席位。

近期，欧元的波动也对美元造成影响。本周一，随着德国总理默克尔未能成功组建联合政府的消息传出，欧元受创下跌。市场认为这可能对默克尔的总理职位及德国和欧洲之间政治稳定性构筑风险，美元随后飙涨。

“在组建联合政府的谈判破裂后，默克尔表示宁可重新大选也不愿领导一个执政党没有形成多数的‘少数派政府’。在不确定性的重压下，欧元一度出现了高位下跌走势。不过，也不用过分看空，默克尔还表示，‘保守派选区处于史无前例的团结状态，并不担心重新选举’，默克尔赢得大选的概率仍然较高。”嘉盛集团外汇分析师黄俊告诉第一财经。

黄俊认为，目前欧元／美元的多空双方在反复争夺1.1730关口，短线阻力则位于1.1800。若汇价能够企稳于1.1670~1.17水平，有望进一步温和上涨，后市大幅回落的可能性不高。在基现情境下，欧元区经济复苏的势头仍然较为稳固。

（编辑：郑惠敏）

来源: 第一财经APP 周艾琳

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