胡永润：做投资只有高风险才有高回报？别扯了！
【摘要】中国有句俗语，“不入虎穴，焉得虎子”，还有更通俗的说法“舍不得孩子套不着狼”，这都是比喻人不冒危险，是难以成大事的，或者没有任何风险的事儿，不会有太大回报。
金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：风险与回报并不一定成正比，不同的情况有不同的权衡。
文/胡永润
中国有句俗语，“不入虎穴，焉得虎子”，还有更通俗的说法“舍不得孩子套不着狼”，这都是比喻人不冒危险，是难以成大事的，或者没有任何风险的事儿，不会有太大回报。
放到投资领域，这就是我们说的高风险才有高收益。大多数投资者都相信，你承担的风险越大，你的预期利润就越高。胡永润老师可以肯定的告诉你，这种观念是错误的，风险与回报并不一定成正比，不同的情况有不同的权衡。
在投资过程中，永远有你想不到的事情会让你发生亏损，而我们要做的就是在控制风险中，放大利润。真正的投资大师都是风险厌恶者，他们并不相信风险和回报是对等的。他只在平均利润期望值为正的前提下投资，因此他的投资风险很小，或根本没有风险。
你的风险特征如何
在说过沃伦·巴菲特和乔治·索罗斯这样的投资大师都会像躲避瘟疫一样躲避风险后，我希望这个问题听起来像是个愚蠢的问题。因为它确实是。但让我们暂且将不屑搁在一边，来考虑一下它的含义。
一般的投资顾问所推荐的投资组合会因客户的“风险口味”不同而不同。
如果客户想避开风险，顾问会推荐“安全”的股票和债券的高度分散化组合，这种组合（理论上）不会让你赔钱—也不会让你赚太多。
如果客户愿意承担风险，顾问有可能向他推荐完全由所谓的成长股构成的组合，这些股票均前景光明，但缺乏保障。
如果顾问和客户都相信他们不可能在不承受损失风险的情况下获得超出平均水平的利润—也就是怀有第五种致命投资信念，那么上述第二种建议对他们来说是有意义的。
当某个人问你“你的风险特征如何”或“你的风险口味如何”，他实际上是在问：“你愿意承受多大的损失？”
像“风险特征”这样的奇异术语只不过是掩盖了这样一种信念：为了得到赚钱的机会，你必须愿意冒损失一大笔钱的风险。
但将保住资本放在第一位（制胜习惯一）意味着你得是个风险厌恶者。
如果你能像巴菲特和索罗斯那样躲避风险且获得超出平均水平的利润，那么传统信条一定有某些严重的错误。
毫不奇怪，投资大师对风险的看法与一般职业投资者大不相同。例如，巴菲特非常重视确定性。
如果你也这样，那么风险因素这个概念对你来说毫无意义。
对投资大师来说，风险是有背景、可衡量、可管理的，也是可回避的。
风险是有背景的
一名建筑工人不带任何安全设备走在一幢未建成的摩天大厦的第60层平台上是不是冒险？滑雪高手沿着近乎垂直的双黑钻陡坡以100公里的时速急速下滑是不是冒险？经验丰富的攀岩者仅凭双手沿悬崖峭壁爬到30米高的地方又是不是冒险呢？你可能会说：“是！”但你的真正意思是：“是—如果由我来做的话。”
风险与知识、智力、经验和能力有关。风险是有背景的。
尽管我们不能断定那位建筑工人、滑雪者和攀岩者不是在冒险，但我们有一种直觉：如果我们也像他们那样做的话，我们所承受的风险比他们要大，而其中的区别在于无意识能力。
表面上看，投资大师是以一种在外人看来很危险的方式轻轻松松地瞬间采取行动的—特别是在他们似乎不假思索的时候。沃伦·巴菲特可能会在不到10分钟时间内决定购买一家价值数百万美元的公司，所有的计算已经在他脑海中完成了。他甚至不需要在信封背面写点什么。另外，他的这些快速决策大多都是正确的。
风险是可衡量的
将投资限制在自己拥有无意识能力的领域，是投资大师在避开风险的同时赚取超常利润的方法之一。
但他最初为什么能获得这种无意识能力呢？这是因为他认识到了风险是可衡量的，并学会了如何去衡量。
投资大师是从确定性和不确定性的角度思考问题的，他最重视的是实现确定性。他根本没有真正地“衡量风险”，他是在不懈地寻找巴菲特所说的那种“高概率事件”的过程中衡量盈利的可能性。
投资标准
投资大师关注的不是利润，而是必然带来利润的衡量方法：也就是他们的投资标准。
沃伦·巴菲特购买一只股票不是因为他预料这只股票会上涨。他会毫不犹豫地告诉你，该股的价格有可能在他刚买下它的时候就下跌。
他购买一只股票（或整个企业）是因为它符合他的投资标准，因为经验告诉他，他最终将得到回报：要么是股价上涨，要么是企业利润提高（在他购买了整个企业的情况下）。
例如，巴菲特于1973年2月开始以27美元的价格购买《华盛顿邮报》公司的股票。当股价下跌后，巴菲特反而继续购入，到10月份的时候已成为这家公司最大的外部股东。
对巴菲特来说，《华盛顿邮报》是一家价值4亿美元但市场价格仅为8 000万美元的企业。但华尔街不是这么看的—尽管大多数出版业分析家都赞同巴菲特对《华盛顿邮报》的估价。
华尔街看到的是一个正在崩溃的市场。道指下跌了40%，而像IBM、宝丽来和施乐这样的“漂亮50”（Nifty Fifty）股，也就是华尔街在短短几年前还愿意在80倍的市盈率下购买的股票，也已下跌了80%以上。
经济低迷，通胀率在提高。这是出人意料的，因为萧条一般会抑制通胀。对华尔街来说，“世界末日”似乎就要到来。这绝对不是购买股票的时机；在通胀率不断提高的情况下，甚至连债券也不一定是安全的。
当职业投资者们观察《华盛顿邮报》的股票时，他们认为，这只已经从38美元下跌到20美元的股票，像整个市场一样只有继续下滑的可能。“买入”风险实在太大了。
具有讽刺意味的是，《华盛顿邮报》本可以将它的报纸和杂志业务以大约4亿美元的价格卖给另一家出版商，但华尔街居然不肯花8 000万美元买下它！
对巴菲特来说，如果你可以打两折买下一家知名又优秀的企业，其中根本没有风险可言。
巴菲特并不是在观察市场或经济。他在使用他的投资标准衡量《华盛顿邮报》的质量。他了解这家企业：
由于它对华盛顿地区的有效垄断，它拥有可持续的经济优势（而且“垄断”可以让它随通胀而涨价，因此它不怕通胀）；它不是资本密集型的；它管理有方；当然，它的售价也低得诱人。
在巴菲特投资于《华盛顿邮报》后，它的股价不断下跌。事实上，《华盛顿邮报》的股价两年之后才反弹到巴菲特的平均买价美元。
但巴菲特并不关心股价，他重视的是他的投资标准，也就是衡量企业质量的标准。而单看收益水平，就知道这个企业的质量正在提高。
风险是可管理的
像巴菲特和其他所有成功投资者一样，索罗斯也会衡量他的投资，但他采用的是完全不同的投资标准。
索罗斯的成功要诀是积极地管理风险，这也是投资大师所使用的四种风险规避策略之一。这四种策略是：
1. 不投资。
2. 降低风险（沃伦·巴菲特的主要方法）。
3. 积极的风险管理（乔治·索罗斯驾轻就熟的一种策略）。
4. 精算的风险管理。
大多数投资顾问都会大力推荐另一种风险规避策略：分散化。但对投资大师来说，分散化是荒谬可笑的。
根据胡永润的了解，没有一个成功投资者会将自己限制在仅仅一种策略上。有些人，比如索罗斯，会使用全部这四种策略。索罗斯在纳粹占领布达佩斯的时候就“练就”了应对风险的本领，当时，他天天都要面对的风险是死亡。
作为一位生存大师，他的父亲教给他三条直到今天还在指引他的生存法则：
1. 冒险不算什么。
2. 在冒险的时候，不要拿全部家当下注。
3. 做好及时撤退的准备。
摆脱情绪的控制
投资大师们的精神状态有个与众不同之处：他们可以彻底摆脱情绪的控制。不管市场中发生了什么，他们的情绪都不会受到影响。
当然，他们或许会快乐或悲伤，恼怒或激动，但他们有能力迅速将这些情绪抛在一边，让大脑清醒起来。
如果你被个人情绪左右了，那么你在风险面前是极为脆弱的。被情绪征服的投资者（即便从道理上讲，他完全知道事情出错时应该去做些什么）常常畏首畏脚，无休止地苦思应该怎么做，为了缓解压力，他们往往以撤退（通常以赔本价）收场。
关于风险与回报
大多数投资者都相信，你承担的风险越大，你的预期利润就越高。但投资大师不相信风险和回报是对等的。他只在平均利润期望值为正的前提下投资，因此他的投资风险很小，或根本没有风险。
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（编辑：杨少康）
胡永润
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