复星出售Ironshore 持续收缩海外战线

来源: 财新网   

海外并购是复星集团近几年投资的重头戏，大手笔出手的背后也让其信贷状况及财务杠杆成为关注的焦点，今年以来复星似乎有意调整步伐。

12月5日，复星国际（00656.HK）公告将以30亿美金价格出售其去年11月刚完成收购的美国特种险公司Ironshore100%的股权。

复星集团掌门人郭广昌在12月8日一封致员工的内部信中提及这次交易称：“大家以前可能更关注我们买什么，但最近的出售项目相信也让大家看到了，复星不仅会买，也会卖，通过灵活的退出机制来提升资金的利用效率。”

时隔一年出售Ironshore

根据公告，复星集团此次的交易对手方为利宝互助保险有限公司（Liberty Mutual Group），出售价格较复星最初收购价格25亿美元溢价约5亿美元。

郭广昌表示，出售Ironshore一方面能够使其在评级方面处于有利的竞争地位，并将获得长远成功；另一方面对对复星而言，能够在较短投资时间内获得合理的回报，增强财务实力，也让复星积累了在全球“投融管退”全产业链的丰富经验。

在正式公告出售Ironshore之前，复星集团原希望推进Ironshore在美上市。这一意向最早在今年3月传出，而后在7月22日，Ironshore正式就其可能首次公开招股向美国证交会提交初步申请，复星集团当时表示该申请获批将有利于复星集团增强流动性。但在IPO过程中，多家公司提出对完整购买Ironshore的意向，并愿意支付具有竞争力的对价。

复星决定出售Ironshore距其完成收购仅一年左右的时间。去年11月，复星国际刚刚完成了对Ironshore剩余80%股权的收购，交易总值约20.43亿美元。此前2014年8月，复星国际花费4.64亿美元，投标购买Ironshore的伤亡及财产险种，该险种约占Ironshore公司20%的股份，并于2015年2月完成收购。

Ironshore成立于2006年，其注册资本为10亿美元，注册地为英属开曼群岛，主要经营特殊保险E&S业务（Excess and Surplus，超额和剩余保险，例如董事责任险、政治风险、高价值货物运输险等），其主要市场是美国、百慕大和国际市场。

复星国际收购Ironshore后不久，国际评级机构A.M Best（贝氏）宣布正在重新评估Ironshore。这家评级公司在去年12月份表示，尽管承认并购交易可能为Ironshore提供更长期的资本保障及更广泛的全球平台，但考虑到复星的信贷状况及较高的财务杠杆，担心在特定情况下，这将对Ironshore的资本情况带来压力。

信贷状况担忧

复星集团在海外并购上一直表现的激进且高调，A.M Best所提出的信贷状况及财务杠杆也一直是其被关注的焦点。

2013年以来，复星国际发起多宗海外并购，频率高、分布广，行业涵盖房地产、金融、石油、休闲娱乐、医疗等多领域，标的资产分布在欧洲、亚洲、北美等多地区，折算人民币，总耗资逾500亿元。

在“保险+投资”的战略模式下，复星集团大力发展保险版块，先后决定在欧洲、美国、以色列和香港总共投资了五家保险公司（复星葡萄牙保险、中国香港再保险、美国Ironshore保险、美国MIG保险和以色列Phoenix Holdings Ltd）；但目前Ironshore已决定出售，以色列Phoenix Holdings Ltd的股权收购也于更早前终止。

在其它金融领域，复星也通过收购来快速扩张资本管理规模。先后收购日本地产资产管理公司IDERA欧洲资产管理公司Resolution Property 60%的股权，德国私人银行Hauck& Aufhäuser，今年又对葡萄牙最大非国有银行Banco Commercial Portugues.S.A发出要约。

在房地产方面，复星集团也十分高调。2013年10月，复星以6450万英镑收购了英国伦敦金融城Lloyds Chambers大楼；同年同月，复星又斥资7.25亿美元与美国摩根大通银行（（JPMorgan Chase Bank））签订购买协议，买下位于美国纽约曼哈顿Liberty大街16-48号的One Chase Manhattan Plaza。

今年，复星又收购了以色列国宝级化妆品品牌AHAVA、巴西房地产公司RIO BRAVO，英国狼队100%股权，并且投资了印度药企Gland Pharma。

但在其多次大手笔出手后，市场也对其资产负债及资金流动情况提出担忧。数据上看，2014年和2015年，香港上市公司复星国际净利润增速持续下滑，扣除非经常性损益后的净利润均为负，且跌幅明显扩大。此外，其资产负债率自2013年以来大幅跳升，从65%左右上升至75%左右，加上部分并购失败，复星的资产收益率逐渐降低，2013年仍超过3%左右，但至2015年底仅为2.2%左右。

民生证券研究院宏观组组长朱振鑫在近期一份研报中称，复星似乎还没有从并购中获得好处，“多元化的海外布局折射出复星跨境并购战略的不清晰，虽然复星自身是多元化经营的集团，但并购如此多的企业，能否在并购后对企业资源进行有效整合尚存疑虑。”

例如，复星此前收购香港小型券商恒利证券，是希望借此在香港开展差异化的资产管理服务；但收购后才发现，该公司的持牌经纪专业能力并不高，并购后的团队重组与业务整合陷入两难境地。

今年以来，复星集团也已在多个场合反复强调了资产流动性的重要地位。在此次内部信中，郭广昌表示，作为全球投资集团，保持财务实力的强健和资产的流动性很重要。

今年8月初复星集团首席执行官梁信军接受彭博电视采访时也曾表示，至2017年底，复星集团将要宣布的有待出售和处置的资产规模达到人民币300亿元到400亿元。当时这番言辞曾引起市场对复星将大规模出售资产的解读。但在几天后的全球投资者电话会议中，郭广昌解释称，公司并没有任何压力一定要出售多少资产，也没有大规模出售资产的计划，但会根据需求调节资产结构。

出售Ironshore之前，复星集团已经先后终止了另外两笔海外并购交易。去年12月，复星国际撤回了对英德银行集团BHF Kleinwort Benson Group的全资收购要约，并于今年2月宣布已经完成出售BHF KB全部的股份；2月16日，复星表示终止收购以色列保险Phoenix Holdings Ltd.52.31%股份的计划。

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