来源: capitalwatch.com
虽然滞胀或经济衰退可能对白银有看涨的影响，但标准普尔500指数的急剧下降可能会颠覆这种乐观情绪。例如，9月和10月，白银和标准普尔500指数一起跌至2022年低点，清算通常会影响所有风险资产。因此，如果标准普尔500指数因美联储抑制需求而遭受重创，那么当一切都结束时，银价可能看起来就不那么好了。摩根士丹利首席美国股票策略师迈克·威尔逊1月9日写道：“我们担心的是，大多数人都在假设‘每个人都看跌’，因此，在衰退中价格下跌也可能是温和的(SPX 3500-3600)。在这一点上，令人惊讶的可能是，如果衰退到来，股票的交易量会下降多少(3000股)。”他补充说：“当衰退到来时，无论你从什么水平开始，(股票风险溢价)总是会显著上升。换句话说，如果你认为一场温和的衰退即将到来，你不能认为市场已经对它进行了定价，因为ERP正处于2008年大金融危机爆发以来的最低水平。”
解释一下，ERP衡量的是投资者持有股票所需的无风险利率之上的预期回报率。当经济条件繁荣时，ERP下降，因为企业收益风险下降。然而，当衰退到来时，形势就会逆转；尽管过去10次通胀上升中有9次都以衰退告终，但这种前景远未被消化。例如，图表右侧的蓝线显示了尽管有40年的高通胀和鹰派美联储，ERP如何接近GFC前的低点。更重要的是，垂直的粉色条柱突出了当衰退到来时，ERP通常会反弹400到700个基点；随着更高的风险溢价最终导致股价下跌，另一轮恐慌可能会重演9月和10月发生的情况。较低的通胀“忽略了价格下跌对利润率的影响，这可能会超过股票投资者今年晚些时候所梦想的美联储温和派的任何好处....“底线是，我们认为3500-3600点的标准普尔500指数不符合温和衰退的共识。这是共识在方向上可能是正确的，但在规模上可能是错误的一种方式。”因此，尽管标准普尔500指数可能正处于短期上升趋势中，但中期影响要不祥得多。说到这里，人们普遍预期，通胀迅速回落、企业利润保持上升的结果是不切实际的。
相反，威尔逊的基础案例是195美元，他的熊案例是180美元。同样，瑞银的策略师在1月5日告诉客户:“瑞银经济预测Q2将于2023年第四季度陷入衰退，这实质上是缓解通胀和金融状况与增长和收益即将受到的打击之间的竞赛。”“我们预测标准普尔500 指数2023年的每股收益将下降11%以上，至198美元，S&P(不含金融和能源)的利润率将降至20%以下。假设按照衰退前的速度进一步下调预期，我们认为Q2 3200点的14.5倍预期每股收益为220美元是一个合理的低谷。"因此，如果2023年每股收益低于200美元，伴随着经济衰退，ERP的大幅飙升可能会极大地影响白银的表现。总的来说，风险资产仍然存在，因为投资者的预期与基本面现实形成反差。2021年，企业收入和利润受到通货膨胀的提振，因为名义指标受益于价格上涨，即使销量持平。但是，许多公司几乎没有实际(经通胀调整的)增长，而这些价格上涨对满足预期至关重要。因此，如果这些价格上涨消失，通胀回落，名义收入和收益应该会随之下降。因此，在整个2023年，人们应该会遇到很多“惊喜”。你如何看待基本面的发展？尽管存在经济风险，为什么定位如此乐观？通胀能在不影响标准普尔500指数每股收益的情况下下降吗？
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