金信期货刘文波：前三季度国内经济强势复苏，四季度节奏或将放缓

2020年10月19日国家统计局发布2020年1-9月中国宏观经济数据。1)三季度GDP同比4.9%,预期 5.2%,前值 3.2%;2)1-9月固定资产投资同比0.8%,预期0.9%,1-8月为-0.3%;3)9月社会消费品零售总额同比3.3%,预期1.6%,前值0.5%;4)9月规模以上工业增加值同比6.9%,预期5.8%,前值5.6%,1-9月为1.2%,1-8月同比0.4%。

1、经济仍在复苏,全年GDP不变价同比或录得略低于3%的增速

三季度GDP不变价同比4.9%,较二季度的3.2%大幅攀升,三季度GDP不变价累计同比0.7%,较前值增加2.3个百分比,由负转正。从往年数据看,一般前三季度GDP不变价占全年的比重71%左右,如果要保证我国2020年GDP不变价同比录得2%的增速,则四季度我国GDP不变价同比要达到约5.4%,如果要保证我国2020年GDP不变价同比录得3%的增速,则四季度我国GDP不变价同比要达到约9%,四季度由于海外疫情快速蔓延,或拖累我国外需,我国四季度GDP不变价同比或略低于9%,2020年GDP不变价同比或略低于3%。

三季度第一产业、第二产业和第三产业GDP不变价同比分别为3.9%、6.0%和 4.3%,较二季度分别上升0.6、1.3和2.4个百分点,显示第三产业复苏最快,第二产业次之。第一产业和第二产业GDP不变价当季同比已经高于去年同期增速。

三大产业对GDP累计同比的拉动中,第一产业对GDP累计同比的拉动为0.14%,较二季度提升0.09个百分点,第二产业对GDP累计同比的拉动为0.35%,较二季度上升1.10个百分点,第三产业对GDP累计同比的拉动为0.22%,较二季度提升1.12个百分点。

展望四季度,我们认为,国内疫情大概率处于受控状态,国内疫情对我国的影响基本消除,国外疫情反弹,或使外需疲软,投资或托底经济,出口增速承压和消费回暖较慢或倒逼相关适度的刺激政策出台。

2、投资增速承压,房地产、基建和制造业的投资增速曲线或趋平

9月固定资产投资累计同比0.8%,较前值上升1.1个百分点。

房地产开发投资累计同比5.6%,较前值提升1.0个百分点,商品房销售额累计同比3.7%,较前值提高2.1个百分点,商品房销售面积累计同比-1.8%,较前值跌幅收窄1.5个百分点,房屋新开工面积累计同比-3.4%,较前值跌幅收窄0.2个百分点,房屋竣工面积累计同比-11.6%,较前值跌幅扩大0.8个百分点,房地产开发企业土地购置面积累计同比-2.9%,较前值跌幅扩大0.5个百分点。房地产开发企业到位资金累计同比4.4%,较前值提高1.4个百分点。房地产投资累计同比收窄,一定程度与4-7月房企拿地规模较大相关,资本市场贷款利率下行,房企到位资金累计同比快速提升等相关。政府强调“房住不炒”,资金要直达实体,一定程度说明对资金流向房地产的监管将加强,叠加“三条红线”的管控措施,对房地产投资形成拖累。从高频数据看,截止10月19日,10月30大中城市商品房成交面积月化同比-19.21%,较9月下降29.98个百分点。100大中城市成交土地面积月化同比-55.42%,较前值下滑35.72个百分点,城市成交土地面积同比领先于房地产开发投资增速,100大中城市成交土地面积连续3个月快速下滑,说明地产投资增速承压。

基建投资增速攀升,但斜率趋平,9月基建投资累计同比2.42%,较前值提升0.4个百分点,不含电力的基建投资累计同比0.2%,较前值上升0.5个百分点。截至今年9月30日,各级地方政府新增专项债券已发行约33604亿元,完成全年计划(37500亿元)的89.61%,10月底今年专项债将基本投放完毕,四季度基建投资增速或逐渐走平,11-12月对经济增长的拉动有限。

9月制造业投资累计同比-6.5%,较前值跌幅收窄1.6个百分点,是三大投资类别(房地产投资、基建投资和制造业投资)中累计同比最低的,上升幅度略高于基建投资和房地产投资。已经出来的13个制造业行业投资累计同比增速中较前值加速的共11个,医药制造业、和计算机、通信和其他电子设备制造业是其中仅有增速为正的两个行业,这两个行业均与疫情相关,其中计算机、通信和其他电子设备制造业投资高增长与居家线上生活有关。制造业行业复苏具有明显的从下游往中上游传递的特征,下游需求好转正逐渐传递至中上游。因疫情再度蔓延,全球需求回升缓慢,下游投资增速回升速度或降低,需求疲弱由下游向中上游传导,中上游投资增速也承压。

9月民间投资累计同比-1.5%,较8月跌幅收窄1.3个百分点,显示对宏观环境敏感的民间投资增速回升,我国民间投资信心有所恢复。9月相对于8月,民间投资增速收窄幅度低于制造业,显示民间投资恢复相对缓慢,全球外需再度承压背景下,民间投资增速斜率或趋平。

9月农、林、牧、渔业投资累计同比15.3%,较前值涨幅扩大2.6个百分点,采矿业累计同比-9.5%,与前值持平。

我们预计,四季度,房地产投资增速将维持低加速,基建投资增速斜率受今年专项债投放逐渐完成影响而转平,制造业投资增速受需求回暖影响趋势回升,但因全球疫情快速蔓延,累计同比增速或难达到正增长。

3、居民收入增长加速,支撑消费趋势回暖

9月社会消费品零售总额同比3.3%,较前值上升2.8个百分点。9月社会消费品零售总额累计同比-9.2%,跌幅较前值收窄1.4个百分点。9月城镇消费品零售总额同比3.2%,较前值上升2.7个百分点,累计同比-7.3%,跌幅较前值收窄1.4个百分点,乡村消费品零售总额同比4.0%,较前值上升3.3个百分点,累计同比-6.7%,跌幅较前值收窄1.6个百分点,显示城镇消费增速上升幅度大于乡村。商品零售同比4.1%,较前值上升2.6个百分点,累计同比-5.1%,跌幅较前值收窄1.2个百分点,餐饮收入同比-2.9%,较前值跌幅收窄4.1个百分点,累计同比-23.9%,跌幅较前值收窄2.7个百分点,由于国内疫情基本受控,餐饮业零售同比有望继续回暖。

从具体门类零售总额当月同比来看,已经出来数据的15个零售门类中有9个门类的零售额当月同比增速加快(8月是9个门类增速加快),其中增速回升较快的7个门类分别为烟酒类、饮料类、服装鞋帽针纺织品类、粮油、食品类、家具类、建筑及装潢材料类和中西药品类,显示非耐用品可选消费门类增速回升明显,或与国内全面复工复产使居民收入回升有关。15个门类中6个门类零售当月同比增速放缓,分别为化妆品类、金银珠宝类、日用品类、家用电器和音像器材类、通讯器材类和汽车类,显示疫情冲击下非必需消费品和耐用品消费乏力。

值得注意的是,高频数据显示,10月商品房成交面积同比下跌,或拖累房地产产业链门类消费,乘用车批发和零售同比较9月大幅攀升,或使汽车零售同比反弹。

三季度我国居民人均可支配收入回升明显,累计名义同比、累计实际同比和中位数累计同比较二季度分别回升1.5、1.9和2.7个百分点,四季度居民收入同比有望继续攀升,我国内需回暖的确定性高,汽车等耐用品消费有望提升。

4、9月经济复苏加快,四季度外需疲弱或使工业增加值同比斜率下降

9月工业增加值同比6.9%,预期5.8%,前值5.6%。工业增加值分项中,9月制造业增加值当月同比7.6%,较前值上升1.6个百分点,采矿业增加值当月同比2.2%,较前值上升0.6个百分点。

从具体行业看,10月16个已经公布当月同比的行业中12个行业增速加快(8月11个行业增速加快),大部分行业工业增加值当月同比攀升,说明我国经济复苏加快且各行业复苏更趋平衡。增速加速最快的五个行业分别是:食品制造业、农副食品加工业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、非金属矿物制品业和橡胶和塑料制品业,显示这些行业复苏最快;增加值增速下降的三个行业分别为:有色金属冶炼及压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业与黑色金属冶炼及压延加工业,显示这些行业复苏缓慢。

从出口交货值看,我国9月工业企业出口交货值当月同比-1.8%,较前值下降3.0个百分点,显示企业当月出口交货转弱,表明我国9月出口型企业在外需疲弱下生产增速回落。

10月出口交货值同比仍大概率放缓,近期,全球经济活跃度加速下跌,因出口交货值为当月为出口而生产的交货金额,10月海外疫情仍快速蔓延,外需恢复或放缓,出口交货值同比大概率继续下跌。

我国出口增速明显回落,外需疲弱,工业增加值同比仍承压。以人民币计,9月出口同比8.7%,预期10.5%,前值11.6%。9-10月全球(中国之外)新冠肺炎每日新增确诊人数持续攀升,10月16日录得新增确诊人数最高值。我们认为,当前进入秋季正是呼吸道疾病高发病期,气温降低也有利于病毒在空气中更长时间保持活性,疫情快速蔓延或仍持续,疫情反弹国家经济活动或转慢,全球需求回暖料疲弱。据Citymapper统计的40个全球大城市数据,10月17日全球主要40个大城市活动指数均值为44.8%,较10月11日的46.1%,下降1.3个百分点,连续四周放缓,较10月11日相对于10月4日的下降0.7个百分点跌幅扩大0.6个百分点,显示全球复工复产放慢。

风险提示:疫情在全球超预期蔓延,中国疫情超预期爆发,出口增速大幅下跌,美元指数大幅走强。

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