富途证券:九毛九,离「下一个海底捞」还有多远?

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【摘要】

  企业信息  ·  2020-01-14 13:37

年末新股「超额认购王」赤子城首日暴涨,直接点燃了新股市场的认购热情。而相比之下,2020年首只港股IPO,光荣控股委实表现不佳,挂牌首日破发,盘内高开低走,收盘时更是跌近8%。光荣控股直接「光荣」了,同时也给新股市场从年末延续至今的火热行情浇了一盆冷水。

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被市场广泛看好的中国连锁餐饮集团九毛九本周三(8日)截止认购,将于本月15日登陆港交所。 据消息人士透露,初步统计九毛九公开发售部分录得逾600倍超额认购,冻结资金超过1400亿港元,从众多新股中脱颖而出。但是,被寄予厚望的九毛九真的会成为投资者的2020年头道大餐吗?

01 「九毛九」上市条件已成熟

九毛九集团目前旗下有「九毛九」、「太二」、「2颗鸡蛋煎饼」、「怂」、「那未大叔是大厨」五个自营独立品牌,其中「九毛九」及「太二」为公司主力品牌,所产生的收入占往绩记录期间总收入超过98%。弗若斯特沙利文资料显示,按收入计,公司于2018年在中国所有中式快时尚餐饮餐厅中排名第三,在华南地区排名第一。

图片来源:招股书

从基本面来看,九毛九的经营状况良好。在往绩记录期间,公司营收和净利润迅速增长,2016年至2018年,公司总收入的复合年增长率为27.5%,净利润的复合年增长率为20%。2019年前六个月的收入为人民币12.37亿元,同比增长41.5%。同期净利润1.02亿元,同比增长87.6%。

九毛九集团经过二十多年深耕经验,已逐步建立高度标准化及可扩展的商业模式如通过简化食材、建立中央厨房、程序标准化、员工培训等方式,强化标准化经营,有助于快速发展布局。公司管理团队经营丰富,能够迅速应对不断变化的餐饮趋势并进行产品创新。

总体来说,九毛九品牌趋于成熟,无论是营收业绩还是未来发展潜力都值得期待。

02 第二个「海底捞」?仍然长路漫漫

作为在港股市场上市的又一家内地餐饮品牌,九毛九就不得不被拿出来和业界老大哥海底捞作比较。自递交招股书以来,关于「九毛九是下一个海底捞」的猜想吸引了大批投资人。实际上,想要再次创造海底捞的市值神话,九毛九仍然有不少难关要克服。

市场地域集中

九毛九的门店主要分布在华南地区。招股书数据显示,截至最后可行日期,九毛九和太二酸菜鱼在华南地区分别有121家店和62家店,而在华中及华东、西部和华北地区,九毛九和太二酸菜鱼两大品牌加起来仅有81家店。

受地域集中化影响,九毛九集团的大部分收入依赖于广东市场。在2016年、2017年、2018年及2019年上半年,公司自广东餐厅取得的收入占总收入的75.1%、74.7%、73.4%及68.0%。

这种集中的发展模式让九毛九的发展受到外部因素的制约。若广东地区未来发生对餐饮服务行业产生负面影响的事项,那么公司的业务、财务状况及经营业绩将会受到重大不利影响。倘若未来公司的战略重心依旧放在广东市场而忽略全国均衡市场发展,这会为九毛九集团持续发展埋下隐患。

高翻台率的背后

敢于比肩业界神话海底捞,九毛九的底气来源于一个重要指标——翻台率。主打品牌「太二」保持着同行望尘莫及的高翻台率,在19年上半年,太二坐拥高达4.9次/天的翻台率,甚至超过同期海底捞的4.8次/天,成为不少餐饮运营的教科书模板。那么单从这一数据来看,太二酸菜鱼的营运水平已经超过海底捞了吗?

实际上,太二翻台率能赶超海底捞的原因核心在于二者商业模式的差异。

太二定位于「纯吃饭」场景。「本店超过四人不接待」的奇葩规定明显提高了运作效率。店内服务简化,菜品SKU少而精,直接提高了点餐出餐用餐的效率。这种类似快餐模式的营运方式,弱化了用餐社交功能和产品外的其他服务,成为了太二的鲜明标签之一,同时也简单粗暴拉高了翻台率。

相比之下,海底捞更聚焦于「社交」场景,通过提供多品种的菜品和高质量的服务来吸引客流,间接提升翻台率。

不过,相比于每日营业17小时以上的海底捞,太二每日仅营业7- 10小时,在营业时间如此明显差距下,太二酸菜鱼4.9的翻台率成绩已足够亮眼。只是放话赶超海底捞,还为时过早。

网红光圈还能持续多久?

根据招股书,2019年上半年,太二酸菜鱼实现营收5.38亿元,占公司总营收43.5%。从营收占比的变化和开店的数量来看,「太二」逐渐成为九毛九集团的营收支柱。在九毛九的经营体系中,「太二」的地位极其重要,「太二模式」是打开公司未来估值天花板的关键。

太二酸菜鱼爆火的背后,和「网红经济」的逻辑分不开关系。自品牌成立以来,太二就只有招牌菜老坛子酸菜鱼一道招牌菜,提供的菜式不超过23种,并且以「每天只卖100条酸菜鱼」、「超过四人就餐不接待」、「不拼桌也不加位」、「酸菜鱼不外卖、不加辣也不减辣」等多条另类店规而迅速在社交媒体上走红。

虽然太二在短时间内吸引了年轻消费群体的眼球,抓住了快速增长的机会,但是网红光圈最终是会黯淡的。「标新立异」却略「不通情理」的营销手段也造成了一定程度上的顾客流失。并且,只做一道招牌菜的理念,在口味挑剔的中国市场,真的可以一统天下吗?

在餐饮市场激烈的竞争,若九毛九集团想顺利实现预期盈利目标、维持利润率,就不得不思考如何重新通过营销建立品牌知名度,如何做到让消费者持续认可,如何激发更多可能。

03 总结

即将敲钟港交所的九毛九集团被市场视为「下一个海底捞」。从公司的基本面来看,九毛九确实保持着亮眼的成绩,无论是营收业绩还是未来发展潜力都值得市场期待,上市条件已经成熟。

但同时,九毛九的快速扩张的道路上仍有不少风险隐患,限制了其持续稳定发展。想要复制上市一年股价翻番的海底捞神话,除了野心勃勃的扩张计划,九毛九集团仍然需要攻克很多难关,以及找到未来发展的新思路,突破发展瓶颈,激发更多可能。

从去年底以来,大量资金流入新股市场,资本市场又涌现出「全民皆新股」的炽热气氛。有券商预测,仅有2%的认购者可抽中九毛九。但回归理性来看,新股市场情况复杂,不仅仅只是依靠公司发展的基本面情况,在目前市场环境过热的情况下,新股亦有可能经历降温。

新股暗盘交易火爆,就富途平台而言,从去年9月底至今的暗盘总交易量达到1.83亿, 平均交易额超过1124万港元。虽然暗盘交易可能为投资者带来可观收益,但由于总体流动性有限,波动率区间很大,涨跌往往更极端。投资者暗盘交易时应注意风险,如果看好公司前景,可在将来再买,即使未能抽中热门新股,也切忌「高追」。

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