国泰君安从美国经济四盏红灯分析各行经济走势

来源： 国泰君安证券研究

　　美国经济牵动全球，因为不仅关系到美国以及全球金融市场的走势，当前，IMF、世界银行以及美国国会预算办公室等官方、半官方机构，均预测美国经济将继续缓慢下行。对此，国泰君安宏观团队通过对涉及到美国资本市场、金融周期和实体经济的各项经济指标进行详细拆分，就美国经济是否已出现明显的衰退预警进行了讨论。

　　国泰君安宏观团队发现美国经济目前有四项指标已出现预警：

　　一是纽约联储衰退概率模型，该模型每次快速攀升时，基本都会对应经济衰退。根据预测，未来12个月内发生衰退的可能性为30%，而2007年时预测危机发生概率为40%，成功预测了2008年的次贷危机;

　　二是非金融企业杠杆率，目前落于从1952年至2019年的75%分位水平，达到历史最高点;

　　三是非金融企业偿债比例，处于从1999年以来的65%分位水平，接近次贷危机前水平;

　　四是PMI，2019年三季度,美国制造业PMI均值已经落到50以下，其中新出口订单及就业下滑最快。

　　除了以上四项已亮红灯的指标，宏观团队认为由于美联储降息以及反应迅速的公开市场操作，剩余指标尚不悲观，还有待观察，因此美国经济短期衰退概率不大。

　　而随着明年美联储的继续降息，国内通胀高点过后，我国政策宽松有望来临。

　　近期，债市并不平静，10月18日，贵州省地方金融监督管理局在上交所举办了贵州省债券投资者恳谈会;10月30日，浦发转债作为国内市场最大规模的可转债，发行规模达到500亿元;上周，由于LPR按兵不动、TMLF迟迟不落地，抑制了市场情绪;再到国开行时隔近两年重启置换操作，无一不引起市场的关注。

　　对此，国泰君安固收团队进行了一一分析。

　　首先对于贵州恳谈会，固收团队基于2019年以来城投债的表现，认为推介会将进一步加强投资者对城投债的信任。

　　其次是浦发转债引起的市场担忧，固收团队通过回顾历史上发行规模超过300亿的中行转债、光大转债和中信转债，认为浦发转债上市后资金面大概率收紧，对债市、股市及转债市场的影响比较分化，但在市场情绪较好时影响有限。

　　再次对于LPR和TMLF的“跳票”，固收团队分析LPR按兵不动反映了央行近期操作的谨慎，但不会改变降低实体融资成本的大趋势。而TMLF大概率是因为十一长假的影响，无需过度解读。

　　最后，上周国家开发银行重启置换操作，置换对象为部分3Y和10Y期的老券。固收团队通过回溯此前三次置换操作的效果，并对比与本次“创新操作”在背景、细节和意图上的不同，认为当前的置换操作或许是“新置换操作”常态化的开始。

　　随着三季报的即将落幕，国泰君安各行业团队基于行业前三季度的盈利情况，对各自行业四季度以及2020年的投资机会进行了前瞻预判。

　　非银：政策红利落地期

　　保险方面，国泰君安非银团队首先分析了负债端由于其他理财产品竞争力下行以及低基数原因，预计保险行业2020年开门红有望超市场预期，同时带来2020年NBV增速的超预期;其次在资产端受益资本市场制度红利以及公司配置效率的提升，悲观预期预计将得到修复。

　　而由于当前资本市场制度改革进入由点及面的红利落地期，非银团队预计后续相关政策红利有望不断落地，从而使得券商行业在财富管理、投行业务等方面也将迎来超预期的政策红利。

　　钢铁：供需均向好

　　对于钢铁行业的研究，国泰君安钢铁团队首先分析了供给端，受到环保弱化，企业技改投入、搬迁以及破产企业的整合重组，行业产能依然在扩张，但产能逐步向优质企业集中。

　　其次在需求端，钢铁团队预计2020年全年整体地产需求依然稳健，投资增速在5%左右，这将对应用钢量回升1.5%。

　　最后钢铁团队认为在行业集中度没有达到垄断同时需求比较平稳的背景下，板块选股应该是两个方向，一是低成本叠加具有管理优势的公司，股价弹性和业绩稳定性更大;二是技术优势领先，在某些领域已经出现垄断地位的企业。

　　煤炭：改善仍将持续

　　同属周期板块的煤炭行业由于供给改革任务提前两年超额完成，今年行业整体盈利维持稳健。展望明年，国泰君安煤炭团队依然持续看好盈利改善、具备高股息率的行业龙头。

　　电新：全球能源结构变化蕴藏机会

　　随着全球能源结构变化呈现出清洁能源占比持续增长的态势，国泰君安电新团队对板块的细分领域进行了一一梳理，落地到投资上有三个方面：一是光伏行业推荐盈利能力较好的硅片龙头企业，二是风电行业推荐抢装背景下价格显著回升的风机企业，三是新能源汽车重点推荐特斯拉产业链相关企业和各环节龙头企业。

　　有色：贵金属牛市在即

　　国泰君安有色团队首先在对美国经济的判断上，与国际宏观观点较为一致，认为长短利差倒挂预示美国经济衰退的拐点或将到来，而通过复盘美国的历次降息周期，有色团队从数据上看到降息开始后1年内金价大概率获得正收益。因此依然判断市场将迎来贵金属的牛市。

　　环保：强者恒赢

　　2019年环保行业整体表现逊色于大盘与创业板，环保指数年初至今涨幅仅为1%，分板块来看垃圾焚烧与水务运营的全年表现最佳。展望2020年，国泰君安环保团队依然以上两大板块将会继续保持优势。

　　家电：新周期起点

　　回顾中国家电行业经历的4轮明确的需求周期和10年收益率表现，国泰君安家电团队认为行业当前正处于第4轮需求周期的尾部和第5轮消费周期的起点，家电公司的竞争优势和其可以带来的回报率有被市场明显低估。而后续中期投资价值的实现，主要来自行业和公司基本面不确定性的消除。

　　农业：景气度顺次交替

　　国泰君安农业团队认为2020年农业板块产业结构大变局的趋势保持不变，但将迎来景气度顺次交替的变化，后周期、糖、食用菌将迎来向上拐点。总体来看，2020年，农业板块依然值得拥有。

　　中小盘：聚焦科技和安全可控

　　国泰君安中小市值团队的年度策略主要是聚焦在科技和安全可控两个方向，科技方面认为创业板有望受益科创板推出带来的估值抬升，安全可控则是认为在中美大博弈背景下，政策、资金等各方面支持都有望向此方向倾斜。

　　总体来看，以半导体、人工智能、5G、服务器、高端软件、信息安全等为代表的高端科技将是我国未来重点强化、推动国产替代的核心领域。

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