大唐财富：中国经济为全球最具韧性经济体

众多中国宏观经济数据近期推出,市场围绕最新公布的数据发表了不同的看法。分歧主要集中在两处:一是中国整体经济发展算好还是差;二是央行面对CPI即将破3,需不需要收紧货币。我们认为,当前中国经济仍有韧性,央行不需要因猪价单一品种带来的CPI上涨而收紧货币。

GDP增长

2019年3季度GDP同比增长6.0%,增速较上季度下滑0.2个百分点。其中第二产业增速回落,第三产业增速小幅回升。这显示了当前中国经济增速面临下行压力,但我们认为,这仅是相对于中国以往的高增长而言。在全球经济欠景气的大环境下,中国经济无论是绝对增量还是增长速度,都是全球最具韧性的经济体。

实体经济增长

9月规模以上工业增加值同比5.8%,较8月回升1.4个百分点。前9个月固定资产投资同比累计增长5.4%,增速较前8个月回落0.1个百分点。9月社会消费品零售总额同比增长7.8%,增速较8月提升0.3个百分点。

工业生产再度呈现季末加快的特征。三大产业除公共事业持平外,其余均有加快,采矿业回升幅度较大。与上月相比,主要行业电子设备、通用设备、专用设备都出现了明显的回升。1-9月固定投资同比增长5.4%,增速回落0.1个百分点。

近期民间投资与制造业投资持续下滑,但本月基建增长继续加快,一改此前的低迷局势。今年专项债新增额度已全部发行完毕,结合专项债新政共同发力,基建成效显现。明年新增额度有望提前下发,基建投资有望维持回升趋势。

我们认为,在房住不炒的政策大方针下,基建投资是当下经济“企稳”的重要保障,而何时“回升”则要看刺激内需的效果和产业链升级的速度。

财政收支

9月财政收入同比上涨5.0%,增速较8月提升1.7个百分点;财政支出同比增长12.9%,涨幅较上月提升13.1个百分点。9月财政赤字为1.19万亿元,较去年同期增加2273亿元。过去12个月累计财政赤字占GDP比例为5.2%,较上月提升0.3个百分点。我们认为,财政收支延续稳定有助经济持续发展。

货币与信贷

9月新增人民币信贷为1.69万亿元,同比多增2100亿元。新增贷款中,企业中长期贷款5637亿元;居民中长期贷款4943亿元。M2同比增速为8.4%,增速较上月提升0.2个百分点;M1同比增速为3.4%,增速与上月持平。9月社会融资总量为2.27万亿元,较去年同期增加1034亿元。我们认为,货币政策“稳杠杆”能够让市场稳预期。

通货膨胀

9月CPI同比上涨3.0%,较上月提升0.2个百分点;PPI同比-1.2%,增速较上月下降0.4个百分点。9月CPI中食品同比上涨11.2%,涨幅较上月提升1.2个百分点。

我们认为,虽然CPI已接近触达警戒线,但本轮通胀压力基本由猪价单一品种上涨驱动。本轮超级猪周期是环保一刀切+非洲猪瘟导致的供给侧短缺,猪肉价格问题不是货币政策导致的,货币政策也解决不了。

而工业品价格持续下跌反应的是需求侧低迷、萧条、通缩,与经济增速下行、货币金融环境是匹配的。因此,当前物价形势不能算通胀严重,反而需关注需求端的下行压力。猪肉价格的问题出在供给,而货币政策调节的主要是需求,所以当前货币政策大概率不会被一头猪制约。

对外贸易

9月贸易顺差396.5亿美元,同比扩大93.9亿美元。9月出口同比增长-3.2%,增速较8月下降2.2百分点;当月进口同比增长-8.5%,增速较上月下降2.9个百分点。

受制于中美经贸摩擦,中国进出口数据开始下滑,并面临着继续下滑的压力。虽然中美双方达成了阶段性的协议,但美方对华加征关税尚未取消,即:2500亿美元25%的关税和3000亿美元15%的关税已经生效,而且12月15日3000亿美元中剩余部分商品加征15%的计划也未被取消。

但我们认为,对外贸易对中国GDP增长贡献比例已经很小,经专业人士模拟测算,按最坏的5000多亿美元产品全部被征收25%关税,也仅能影响GDP增速1%左右,比A股受惊吓蒸发的市值要小得多。最终中国经济能否企稳回升的关键还是内部需求和产业链升级,而非外贸。

经济景气指数

9月中制造业PMI为49.8%,较上月提升0.3个百分点。供需小幅改善,PMI各分项指数普遍有所回升,但仍位于枯荣线下方。而美国、日本、德国等国面临的情况则严重的多,其近期PMI均处于加速下滑的态势,先后创出了新低。我们认为,这预示着全球经济在四季度面临共振下滑的压力。

工业企业利润

8月工业企业实现利润5177.9亿元,同比增长-2.0%,增速比7月份下降4.6个百分点。1-8月工业企业营业收入累计同比增长4.7%,增速较1-7月下降0.2个百分点。我们认为,当下工业企业面临的盈利压力有加大的风险。

房地产

7月新房价格环比0.5%,较上月下降0.1个百分点。分城市环比:一线城市持平于0.3%;二线涨幅回落0.2于0.5%;三线持平于0.7%。房地产投资本月终有所企稳,在整体的调控趋严下,房企加快施工推盘以回款。我们认为,未来随着施工的加快,房地产投资有望维持平稳。

社会零售总额

9月社会零售总额名义同比增长从8月的7.5%上升到7.8%:名义增速回升主要是汽车和通讯器材销售的改善。占零售10%的汽车消费同比增速跌幅收窄,且环比数据回升。分品类看,化妆品、通讯器材等可选消费保持较高增速,必选消费食品饮料以及日用消费品增速较为稳定。我们认为,除汽车以外其它消费数据依然保持较高增速,未来汽车消费也有望企稳回升。

就业

9月城镇调查失业率5.2%,持平上月,较7月下降。我们认为,从就业质量保持较好的局面看,经济增长质量在提高,政策就业优先的效应显著,亦表明经济运行质量在提高。

慢牛行情依然值得期待

当下资本市场处于中期筑底的过程中,未来能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。当前市场对经济中长期前景预期仍然偏软,对经济回暖预期仍没形成。但经济增长在相对低迷中结构得到改善,增长质量提高。

在经济、货币和政策“三稳”格局下,经济平稳中韧性增强和结构改善。我们认为,资本市场估值依然处于历史低位,未来有望在低迷中走出蓄势、慢升的行情趋势,核心资产的配置价值将逐渐展现。

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