富途证券：叮咚！披萨大王的财报已送达，能给个五星好评吗？

10月8日盘前，全球最大的披萨公司$达美乐比萨(DPZ.US)$公布2019财年第三季度财务报告。

数据显示，公司三季度营收8.2亿美元（下同），同比增长4.4%，主要受门店数量的增加及美国、全球同店销售额等的增长推动；净利润8640万，同比增长2.73%，摊薄每股收益为2.05美元，较去年同期的1.95美元增长5.1%。

来看看详细的财报情况：

1、营收：别人强，我更强，别人弱，我还是强

财报表示，第三季度营收为8.2亿，同比增长4.4%，净利润8640万，净利润率保持稳定；从近年来的营收情况看，达美乐披萨已经连续实现多个季度高增长，这与麦当劳、必胜客等餐饮连锁公司的低速增长显著不同，不过，进入2019年来，达美乐披萨的增速急刹车，从2018年高达20%以上的增速一下子放缓到5%左右，这里自然会让投资者感到好奇，为何进入2019年之后的达美乐开始大踩刹车？

2018年零售大环境普遍向好。美国零售联合会主席兼CEO Matthew Shay 曾经表示，2018年是零售业发展十年以来最好的一年，根据2019年初万事达卡发布的报告，2018年美国假日购物季实体店和网上销售总额增长了5.1%，创六年来的最强劲表现。在大环境普遍向好的情况下，身为餐饮界的模范生达美乐取得20%以上的高增长自然也获得投资者的青睐，股价在2018年也达到了历史最高值，从2017年底到2018年顶峰时期，股价涨幅高达60%以上，让人惊叹。

然而2019年美国零售大环境却风光不再。零售业掀起关店潮，根据市场研究机构Coresight Research追踪调查，预计2019年美国零售商关闭的门店数超过12000家，创下史上最高记录，在这个背景下，达美乐的营收增速也开始放缓，不过本期营收增速还有4.4%。不过在本季度财报中，达美乐下调了营收预期及美国、全球同店增长预期。

受此影响，达美乐昨日美股盘中股价跌近6个点，不过后面公司公布了新的股票回购计划，达美乐股价收涨4.65%。

2、与其说是餐饮公司，不如说是供应链公司

跟其他餐饮连锁加盟店不太一样的是，达美乐的主要收入来源是「Supply Chain」（供应链收入），公司向特许经销商销售配料来赚钱，这部分的业务收入长期占比高达60%左右，本期该业务营收占比继续高达59%，而包括自营及加盟的披萨业务收入仅占总营收的23%。不过从营业利润上看，最赚钱的业务并不是供应链业务，而是美国本土店铺经营收入，占比高达50%作用，而供应链业务的营业利润只占不到30%。

从营收占比上看，达美乐不太像一家披萨餐饮企业，反而更像是一家供应链公司，而身为一家供应链公司，却不用自己去找客户，因为客户都是自己的加盟商。在管理加盟商商上，达美乐有着一套自己的方法：为避免加盟商自行采购食材，达美乐与加盟商签订了「利益共享协议」，每年拿出供应链50%的税前盈利来返给加盟商。

这个协议不仅充分照顾了加盟商，防止他们自行采购食材，也将加盟商的利益与达美乐充分的捆绑在一起，在降低原料采购成本的同时，加盟商也会充分努力降低损耗，增加盈利。

从门店数上看，加盟门店数占据绝对比例，远超自营门店，本期新开加盟商店246家，其中美国本土新开43家，国际市场新开203家，使得总的门店数达到16528家，其中美国本土自营门店数333家，美国本土加盟店5652家，国际市场加盟店10543家。

除了供应链模式特别之外，达美乐在商业模式上也与其他餐饮公司显著不同：主攻外卖业务。

3、特别的经营模式：用最先进的技术送披萨

达美乐能一跃成为全球最大的披萨公司，其背后的经营模式也起了关键作用——以外送为主，提供不一样的外送体验。本期财报中，达美乐表示，在美国，网上订餐的销售额占比高达65%以上，而在全球，数字渠道的销售额占比也高达一半以上。早在2013年，达美乐40%的美国销售收入就来源于数字渠道，外卖为达美乐贡献了大量的营收。

虽然是送外卖，但是达美乐一直致力于不一样的外卖体验。今年6月，达美乐与Nuro合作在休斯敦使用无人驾驶车辆做披萨外卖，据悉，Nuro成立于2016年，由谷歌无人驾驶汽车先驱团队的两名前成员创建，一直在使用R1机器人车队为亚利桑那州斯科茨代尔(Scottsdale)和最近的休斯顿(Houston)的居民 运送食品杂货。

这不是达美乐首次使用先进的技术进行外卖服务，早在2012年，无人机刚流行的时候，达美乐英国分公司就试过用无人机进行披萨的外送服务。而且公司非常聪明地随机选择一部分订单进行无人机配送，这直接导致了达美乐披萨的订单一路猛涨——大家都期望能受到无人机送来的披萨。

在可穿戴设备流行的时候，达美乐也试过与Pebble智能手表合作，在Pebble里能追踪到披萨的行程……还有用聊天机器人、用语音助手点餐……当下红红火火的黑科技，达美乐可以说都试过。

不过，随着UberEats、Grubhub、DoorDash等外卖平台的入局，达美乐的市场份额也在一路下滑，虽然公司还在不断与先进的科技公司达成外送合作，但是外卖服务的逐渐兴起早已加剧了行业的竞争。

在同店数据上，本季度美国同店销售总额同比增长2.4%，国际门店同店销售总额同比增长1.7%。其中，公司直营美国门店同店销售额同比增加1.7%，加盟门店同店销售额同比增加2.5%。财报透露，本季度是国际同店销售额连续第103个季度增长，也是美国同店销售额连续第34个季度增长。不过从趋势来看，无论是国内还是国际，自营或是加盟，同店销售额数据都呈现下降趋势，这也体现出门店数量到达一个瓶颈期。

当增长面临瓶颈时，增加SKU、扩大经营范围是突破瓶颈发展的好方法，由于达美乐还是主攻披萨业务，经营范围的扩大也就成了关键因素。

80年代开始达美乐已经走向海外扩张，不过，与必胜客大举进军中国市场不同的是，达美乐在中国并没有什么水花，其实早在1995年达美乐就登陆中国市场，但是当时人们更喜欢在餐厅堂食，这与达美乐的外卖门店模式相互矛盾——这个矛盾在今天早已不是矛盾了，不过达美乐在中国依旧不咸不淡。

在外卖平台还未兴起的时候，大家的习惯是堂食，这与达美乐一向的经营方式相悖，而当美团、饿了么等第三方外卖平台业务兴起的时候，达美乐却没有很好的本土化，在门店数上没跟上——无法达成30分钟送达，根据大众点评上的数据，在深圳只有20家店，远少于必胜客上百家门店。

随着美国外卖行业竞争越来越激烈，往国际市场扩张有利于突破发展瓶颈，而中国市场这块大饼达美乐却没吃上，本期财报对中国也只字未提。

总结

从达美乐这些年的股价走势来看，是绝对的一只牛股，股价甚至轻松跑赢了谷歌。

但是进入2019年以来，随着营收增速的放缓，增长的不及预期，达美乐披萨的股价却没什么起色，年初至今涨幅不到3%，随着全美外送行业竞争的逐渐兴起，达美乐还具有优势吗？未来会以什么样的方式继续吸引消费者呢？将来会考虑发展中国市场吗？这些问题却暂时还看不到答案。

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