元亨祥基金政策解读:货币市场利率上扬与货币“边关收紧”是否挂钩?

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【摘要】

  企业信息  ·  2019-07-10 17:08

元亨祥基金了解到目前市场上对于5月之后货币政策走向可以说是众说纷纭,莫衷一是。认为货币政策会继续维持稳健中性的是主流派的基本观点,根据元亨祥基金的了解,2019年一季度美欧日加澳等主要经济体宏观数据不佳,其央行的货币政策也都有了不同程度的宽松迹象。国际经济与贸易数据欠佳也为近期内中国央行货币政策创造了较大的宽松空间。中国货币政策进入了不松不紧的“观察期”。而另一派市场研究者则认为国内宏观经济形势趋稳之后,货币政策已经边际收紧,并由此呼吁市场警惕政策利率上行所带来的一系列风险。

货币政策在今年一季度以来已经实施上边际收紧了吗?如果是,这当然会给股市、房地产和其他市场带来预期之外的风险与冲击。针对货币政策元亨祥基金的观点是:中国宏观经济进入二季度之后有趋稳趋势,但仍然处于明显复苏前的底部,政策利率收紧的宏观基础并未出现;货币市场利率在前期宽松之后的短期上扬是央行公开市场操作中按稳定流动性需求而进行的例行性操作的结果,它并不代表当下货币政策的边际走向。就元亨祥集团对当前基金宏观政策的解读,未来6-8个月内货币政策收紧的可能性几乎为零,2019年不会出现“大水漫灌”,但也不会有货币政策边际收紧。

主要针对宏观基本面的认知差异,2019年4月19日,中央政治局召开一季度会议,分析研究当前经济形势,部署经济工作。419政治局会议认为一季度经济“总体平稳、好于预期,开局良好”,不再提“六稳”,重提“结构性去杠杆”,结合此前4月12日央行一季度例会重提“把好货币供给总闸门”的说法,表明短期稳增长政策将逐步让位于长期的改革开放,央行货币政策也从一季度之前的宽松期转变为当下的“观察期”。然而,另一派市场研究者却认为,货币政策在今年一季度以来已经事实上边际收紧,这也会对股市、房地产和其他金融市场产生较为负面的影响。

政策“边际收紧”说的立据问题,认为货币政策二季度起已经“边际收紧”的基本依据是,从央行的实际货币政策执行中操作层面,今年一季度来,央行在公开市场中所进行的货币投放的减少。央行通过每天的公开市场操作,今年以来回笼资金1.8万亿,而央行今年全面降准后所投放货币只有1.5万亿,二者相抵,央行依然是净回笼货币(海通宏观第314期,姜超等)。


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货币市场利率的回升是政策“边际收紧”吗?元亨祥基金的回答很简单:也不是!认为政策是“边际收紧”的研究者们的主要观察点包括自2015年10月份央行最后一次降息之后,在过去3年半时间内央行从未调整过存贷款基准利率,而在此期间中国的利率依然在大幅波动。通过以上数据分析,元亨祥基金得出结论:中国宏观经济进入二季度之后的确有趋稳走势,但宏观经济仍然处于明显复苏前的底部,政策利率收紧的宏观基础并未出现;货币市场利率在前期宽松之后的短期上扬是央行公开市场操作中按稳定流动性需求而进行的例行性操作的结果,它并不代表当下货币政策的“边际收紧”。在未来6-8个月期间内,如果说对货币政策“稳健中性”框架下实际趋于更加积极宽松的方向还不能确定的话,那么,货币政策在当下宏观经济背景下收紧的可能性几乎为零。在2019所剩的8个月内,宏观政策既不会出现以往的逆周期强刺激 + 货币“大水漫灌”,但也不会有货币政策边际收紧。

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