新盈利模式受挫 赴美上市或是斗鱼最后的希望

4月22日，游戏直播平台斗鱼向美国证券交易委员会（SEC）正式递交招股书，启动赴美上市。斗鱼拟在纽约证券交易所挂牌，交易代码为“DOYU”，预计融资规模5亿美元。

斗鱼成立于2014年，是一家弹幕式直播分享网站，主要为用户提供视频直播和赛事直播服务，直播内容以游戏为主，涵盖娱乐、综艺、体育、户外等。

招股书显示，2018年斗鱼营收36.544亿元，同比增长93.8%，毛利润1.51亿元，毛利润率4.1%。

斗鱼的核心商业模式是直播业务，80%以上的收入来源于此。2016到2018年直播收入占总营收的比重不断增长，分别为77.7%、80.7%、86.1%。

盈利模式单一向来是直播平台的痛,也是禁锢直播行业发展的天花板。由于直播业务主要还是打赏分成，但是用户的打赏意愿非常依赖主播个人魅力，导致平台的收入来源非常不稳定。而且直播行业的用户很容易变心，一旦没有更新的内容吸引用户，必然会对公司整体营收产生不利影响。

斗鱼的直播业务对游戏内容非常依赖。招股书显示，截至2018年12月，斗鱼与国内TOP100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播。2018年，具有职业电竞背景的48位头部主播吸引了超过1.2亿用户观看。

游戏直播相较于秀场并不挣钱也是个客观的事实，由于没有个人IP，赛事转播很难直接从用户手里赚钱（打赏、礼物等），主要的收入还是来自于广告，再加上一些运营活动的收入。

2018年，斗鱼净亏损为8.76亿元人民币，同比增加了约43%。2016-2018年三年合计亏损约27亿元。

在盈利压力下，斗鱼探索新的盈利模式也是自然而然的选择。除了游戏直播以外，斗鱼还逐步涉猎了科技、户外、美食、综艺、语音、公益、电商等多个领域。

随着互联网的发展，付费观看竞技比赛也是一个成熟的模式。在收费模式上，斗鱼也有意图进行改革。去年，斗鱼拿下了Major（梦幻联赛）的独家直播版权，有消息称斗鱼为此斥资1000万人民币，并在新赛季采取付费观看制度。

今年3月，梦幻联赛打响。不过，观众们可任意选择直播间进行观看，清晰度也没有限制。这意味着斗鱼关于收费模式的尝试以失败告终。

“仅就现在来看，电竞比赛付费观看还是操之过急了。”在业内分析人士看来，斗鱼对于盈利的焦虑，也是当下电竞联赛不完善的制度与玩家们日益提高的观赛需求之间的矛盾。

“买下版权，借此盈利当然是合理的，也许未来当直播平台与游戏公司捋顺了版权、分成等一系列规则之后，会有新的付费模式出现。”

公开资料显示，截至目前，斗鱼累计完成了6轮融资，总融资额达到了70亿元。

• 2014年4月1日，斗鱼获得奥飞娱乐2000万人民币天使轮投资；

• 2014年9月17日，斗鱼获得红杉资本中国数百万美元A轮投资；

• 2016年3月15日，斗鱼获得红杉资本、腾讯领投B轮1亿美元融资，估值达到10亿美元；

• 2016年8月15日，斗鱼获得红杉资本、腾讯领投C轮15亿元人民币；

• 2017年11月20日，斗鱼获得南山资本、招银国际D轮投资，引国资和银行系资金入局；

• 2018年3月8日，斗鱼宣布获得腾讯战略投资6.3亿美元。

招股书显示，腾讯通过全资子公司Nectarine持有约40.1%的股份，目前为公司最大股东。

斗鱼创始人陈少杰持股比例为14.3%；斗鱼联合创始人、联席CEO张文明持股为3%；红杉资本持股为9.8%；Aodong Investments Limited持股为8.9%；Phoenix FujuLimited持股为6%；Douyu Employees Limited持股为7%。

据报道，鱼直播的估值曾一度高达高达200亿元。不过，从去年的情况看，斗鱼的上市之路显得颇为不顺。

去年7月31日，斗鱼主播陈一发儿在直播过程中调侃南京大屠杀等民族惨痛记忆，引发诸多网友严重不满，结果陈一发儿被断然停播。

10月，斗鱼下架，引发网友诸多猜测。在斗鱼用户看来，下架疑似因斗鱼TV违规在APP上推出贷款功能和涉嫌违规打广告。

事实上，去年斗鱼在东南亚的试水也是坎坷不断。据报道，斗鱼主打东南亚市场的直播产品Doyo刚刚上线2个月后即曝出裁员70多人，斗鱼的海外布局刚迈出第一步就收回，外界将此解读为国际化受阻。

作为直播界的元老级平台，此次斗鱼将在美国上市的消息也引起网友们议论纷纷。这几天斗鱼部分网友表示，再不上市，斗鱼可能就真的凉了。赴美上市或许是斗鱼最后的反抗。

在游戏直播领域，斗鱼最直接的竞争对手，就是虎牙。

虎牙直播前身为YY直播，隶属欢聚时代，平台主要以游戏直播为核心，内容包含游戏、泛娱乐、二次元、户外等内容。

去年3月8日，虎牙直播宣布获得腾讯数额4.6亿美元的独家战略投资。同一天，腾讯独家完成了对斗鱼直播新一轮高达6.3亿美元的融资。据当时的报道，虎牙本次估值在13.3亿美元左右，而斗鱼估值大约为30亿美元。

由于判断失误，斗鱼错失了上市美股的最佳时机。2018年5月11日，虎牙成功在纽交所上市，率先拿下了直播平台“第一股”称号，反超斗鱼。

对直播平台来说，用户和流量意味着变现能力的高低。2018年第四季度，斗鱼付费用户达到420万，季度ARPPU甚至达到了242元。而同期虎牙付费用户总数为480万人，ARPU约为300元。

不过在直播行业被整体唱衰的背景下，虎牙也难以独善其身，在股价破发之后，经历了一轮暴涨暴跌的过山车行情。如今斗鱼再次冲击美股，势必会与虎牙形成强烈的竞争关系。

也有观点认为，斗鱼与虎牙也不无合并的可能，毕竟，腾讯分列两者第一与第二大股东。

腾讯手里拥有大量游戏，需要游戏直播平台与它们进行合作，这并不难理解。作为游戏直播领域的前二，虎牙与斗鱼有相似的商业模式，按照腾讯的投资逻辑，当行业发展到一定阶段的时候将两家进行整合，也是个大概率的事件。