富途证券：政治局定调经济，未来行情走势如何？

策略观点

本周恒指小幅收涨,涨幅达0.18%。行业方面,本周仅有2个行业录得上涨,分别为非日常生活消费品和金融,各录得2.17%、 1.46%的涨幅。港股通方面,南下资金持续流入,截至本周南下资金已连续七周的净流入态势,可以看出市场的乐观情绪仍在升温。值得注意的是,在猪肉价格持续上涨以及中美贸易摩擦缓和的利好的推动下,港股通标的万洲国际被南下资金持续买入,持股比例已由年初的2.14%提升至8.10%。

本周中央政治局会议传递了重要信息。与前次会议不同,在一季度经济数据超预期的背景下本次中央政治局会议没有在提到「六稳」,取而代之的是「宏观政策要稳,微观政策要活,社会政策要托底」的总体思路。微观政策方面,预计将有更加有针对性的政策出台支持并引导民营经济和中小企业的转型升级。此外,「高质量发展」成为本次会议的关键词,可见只追求「量」不再是未来政策的首要考量,而对「质」的提升要求也被放置在了政策实施时的重要位置。

另一方面,上周公布超预期的一季度经济数据并没有给市场带来较大涨幅,我们认为年初以来行情的反弹走势似乎已经将一季度超预期的经济数据反应再其中。而一季度经济开局好于预期也使得未来一段时间的货币政策失去继续宽松的可能性,未来货币政策的实施将视乎经济的走势做出进一步调整。而上周央行的逆回购和MLF也说明了未来一段时间并不会出现较为宽松的货币环境。不过财政政策积极的方向仍不会改变,预计减税降费将在今年逐步落实,这为未来企业盈利预期的提升起到较大帮助。房地产方面,3月房地产销售数据再度回暖,与此同时「房住不炒」再次被写入报告之中,继续强调了「要坚持房子是用来住的、不是用来炒」的定位」。而「一城一策、因城施策」将成为未来政府主体责任的长效调控机制。这也预示着中央不会再轻易重回房地产刺激经济的老路子,因此房地产市场将不太可能再出现大规模上涨的可能性。

我们认为一季度以来市场的大幅上涨更多的是源自市场情绪的所带来的估值修复以及对政策刺激下国内经济触底回升的乐观预期。尽管相关领先指标如社融、M1/M2、PMI已经有触底回升的迹象,但仍需观察同步指标企业利润整体回升的状态,目前并未出现较为明显的向上迹象,预计二季度企业盈利增速仍将维持较低水平,预计未来一段时间市场行情将较为反复。而第二阶段上涨将会由企业基本面改善所驱动,因此短期而言,市场可能存在一定的风险。

行情回顾

港股方面,本周,恒生指数涨53.5点,涨幅达0.18%,收29963.26点,周总成交额达4097.73亿港元;恒生国企指数涨108.79点,涨幅达1.18%,收11768.63点。

A股方面,本周,上证指数涨2.58%,收报3270.80点;深证成指涨2.82% ,收报10418.24点;创业板指数涨2.93%,收报1715.80点。

1.市场动态                                                      

1.1重大消息影响

(1)本周重大经济数据:2019一季度GDP同比增6.4%,预期6.3%,去年四季度增速为6.4%;3月规模以上工业增加值同比增8.5%,比1-2月份加快3.2个百分点,预期6%。一季度,规模以上工业增加值同比增长6.5%;3月社会消费品零售总额同比增8.7%,预期8.2%。一季度,社会消费品零售总额97790亿元,同比名义增长8.3%;本周央行累计开展3000亿元逆回购操作,实现净投放3000亿元。本周开展2000亿元MLF操作,另有3665亿元MLF到期。从全口径测算,央行本周净投放1335亿元。下周公开市场将有3000亿元逆回购到期。

(2)中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。会议提出,要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制;宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度;坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。

(3)央行货币政策委员会一季度例会:当前我国经济呈现健康发展,经济增长保持韧性,金融市场预期改善;坚持逆周期调节,进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调;稳健的货币政策要松紧适度,把好货币供给总闸门,不搞「大水漫灌」,同时保持流动性合理充裕,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配;综合运用多种货币政策工具,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡,促进经济平稳健康发展,稳定市场预期。

(4)发改委内部征求意见拟推动汽车、家电、消费电子更新消费。知情人士称,征求意见稿中对于汽车,尤其是新能源汽车领域的更新消费促进措施力度非常大。同时在老旧汽车更新政策、农村车辆消费升级、汽车租赁市场、汽车消费金融等方面加大支持力度。

(5)汽车行业方面,统计局:汽车生产消费降幅有望收窄甚至小幅回升;近期汽车消费有所放缓,目前汽车的生产销售进入短暂的调整期。

(6)医药行业方面,疫苗管理法草案今日提交十三届全国人大常委会十次会议再次审议。二审稿显示,生产、销售的疫苗属于假药的,罚款标准为违法生产、销售疫苗货值金额15倍以上30倍以下的罚款;货值金额五十万元以上不足一百万元的,并处500万元以上3000万元以下的罚款。

(7)游戏行业方面,国家新闻出版广电总局发文,游戏版号申报正式重启。与旧版相比,新版的申请表仍有游戏出版服务单位基本情况、游戏作品基本情况、游戏运营机构基本情况和游戏出版服务单位审读报告等环节,但对出版单位和运营单位部分信息进行了补充。

1.2公司动态

兖州煤业股份(HK.01171)

从历史周期来看,4月本是煤炭淡季。但从需求端来看,4月水电同比下滑,火电持续发力,电力用煤需求超出预期,电厂煤炭库存创1月以来新低,有提前补库可能;同时,下游地产、基建潮重启,水泥、玻璃等行业对煤炭采购积极,拉动非电用煤需求。

供给端来看,受年初矿业事故影响,目前陕蒙地区正从一系列停产排查中逐渐恢复,但受持续开展的安全检查、大部分民营矿业复产较慢等因素影响,预计产量难有大幅增长、产能彻底恢复仍需相当时间;同时,煤炭主运输通道大秦线正处于春季检修期,带来减量影响。此外,能耗「双控」之下,低热值印尼煤进口减少,加上澳洲煤限政策,煤炭进口量大减。国内国际供给均有所收缩,预期短期供给端偏紧。

两相结合,煤炭市场淡季不淡,沿海煤炭市场价格有上涨动力,尽管煤炭企业和发电集团签署的中长协比例提高,稳定的长协价将促使煤炭短期价格趋稳,但长期价格的走势仍然取决于供需。目前,煤炭行业估值仍处于历史低位,后期有补涨可能。我们认为,在陕蒙地区产量逐步恢复、环保限产边际逐渐放宽的过程中,兖州煤业股价有望得到提振。

赣锋锂业(HK.01772)

公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商,提供涵盖五个主要类别逾40种锂化合物及金属锂产品,业务横跨上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等价值链的各重要环节。

对赣锋锂业而言,上游全球锂矿的产业布局将为其带来成本优势,如公司与美洲锂业的阿根廷盐湖项目将在2020年投产、2025年形成20万吨提锂产能。虽然去年下半年多方资本进入行业,导致锂盐产能过剩、价格下跌,并影响财报净利润;但从目前情况来看,锂原材料价格已保持相对平稳,市场已消化成本端利空。

中游锂化合物的销售保持相对稳定,该项收入占2018财年总营收65.10%,是公司的支柱业务。2019年1月,国家出台政策旨在「持续优化新能源汽车补贴结构」;据悉,电动汽车锂电池需求的快速增长导致锂化合物的需求急生,预期2022年将达到526千吨,复合年增长率18%;预计电动汽车将于2022年占锂化合物全球需求量的54%。

此外,公司锂电池业务前景可观,2019年或将建成固态锂电池生产线。2018年赣锋锂业送检的固态锂电池安全性好、能量密度高、循环寿命长,我们有理由相信,依托于电动汽车业务的发展,固态锂电池将成为公司未来的业务增量。目前,锂电池占营收比例已由2017年的6.80%提升至2018年的7.20%。

2.市场数据分析

2.1主要指数一览

估值方面,本周,恒生指数PE最新达到11.68,高于-1标准差;恒生国企PE达9.68,同样高于-1标准差。恒生指数PB为1.39,略高于-1标准差;恒生国企PB为1.20,略高于-1标准差,但仍处在较低水平。

主要指数对比

2.2行业数据一览

本周恒指成分股中,涨幅前三的个股分别为吉利汽车7.22%、中国人寿4.04%、万洲国际3.25%。跌幅前三的个股分别为香港中华煤气-2.43%、信和置业-2.50%、中国生物制药-2.50%。

港股行业方面,涨幅前二的行业分别为非日常生活消费品和金融,各录得2.17%、 1.46%的涨幅。此外,估值方面,可选消费板块依然位列榜首,其次是日常消费和信息技术。

2.3市场情绪

本周,恒指成交额为4097.72亿港元,低于上周的成交额5578.12亿港元。 全市场卖空比例达16.97%,高于上周的14.51%。板块卖空比例占前三的是家庭与个人用品、保险Ⅱ、消费者服务Ⅱ,分别为33.65%、24.82%、21.23%。

本周,恒生AH股溢价指数为126.62,较上周略有上升。外围市场情绪方面,VIX指数在本周持续下降,于周四收于12.09,市场恐慌情绪保持平稳。

3.两地资金流向分析

资金流向方面,本周,南向资金累计净流入达35.75亿元(人民币),较上周44.06亿元(人民币)的资金流入水平有所下降。其中,沪市港股通净流入20.93亿元(人民币),低于上周24.20亿元(人民币)的净流入水平;深市港股通净流入则为14.82亿元(人民币),低于上周19.86亿元(人民币)的净流入水平。

港股通板块个股方面,从南下资金买入及卖出活跃程度的维度来看,本周,金融、可选消费和房地产等板块交投较为活跃,净买入居前三的个股分别为中国平安、中国太保、万洲国际,净卖出居前三的分别为吉利汽车、建设银行、中国人寿。

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