大唐财富： 配置中资美元债基金可有效提升美元资产收益率

因为资产配置、旅游和子女教育等的各种各样的需求存在,越来越多的投资者开始持有美元,但是很多人在持有美元资产时会面临困扰。

美元是不是应该全部存在银行?为什么银行的美元理财产品收益这么低?

所以由于对美元投资项目了解有限,导致很多人虽然持有不少美元资产, 但是却没有产生可观的收益。捧着金饭碗但是不知道该怎么吃饭。就在海外账户里的美元而言,理论上来说,可投的产品其实是非常多的,对于金融产品玩得最溜的毫无疑问就是美国金融机构。

但是由于客户身份、操作难度以及了解程度的限制,很多人只是将这笔钱存了美元定期,甚至只是放在活期里,这样的话可获得的收益自然而然就非常低,可能会在年化1%以下。

美元货币基金稍高一些,最高也只是在2%左右,很难达到投资者的预期。

而一个更合理的选择是牺牲一些流动性,投资一个潜在回报更高、风险又比股票基金小的美元混合型基金,这类产品主要投向境外金融市场信用级别较高、流动性较好的固定收益类金融资产。收益好的产品年化在3%以上,比如我们的全球宝美元现金管理产品。做高收益的原因在于,境外市场上的债券大体上可以分成两类:第一类是以美国等发达国家为发行主体的债券,由于他们本国利率还处于中低水平,利率比中国国内低,也就导致美元理财收益普遍低于同类国内理财产品。第二类就是以中国境内企业为发行主体的中资美元债,这类债券能更容易地获得更高的收益。因为很多中资的美元债被归类在高收益债里面,高收益债的特征是收益高、风险较大,但是其实风险并不大,只是受到了“国籍歧视”而已。

2017年5月,穆迪将中国本币和外币发行人评级从Aa3下调至A1;9月,标普将中国长期主权信用评级由AA-调整为A+。三大评级机构对于我国融资平台和或有债务问题一直十分关注,提出希望增加地方政府债务的透明度,在这个问题上的认识分歧是导致三大评级机构对中国主权评级进行调整的一大原因。降级之后,中国的主权评级跟百慕大、斯洛文尼亚、智利、斯洛伐克等国在同一梯队,不是针对这些国家,但我们自然是不服的。当然日本也是一样的等级,不过中国跟日本的优势在于,不管是中资美元债还是日资美元债,被中国和日本本国的金融机构自己买一买之后,就几乎剩不下多少了,所以即使评级掉了也不愁卖不掉。

根据评级制度,受制于A+的中国主权评级,中资美元债最高的企业评级仅为A+,如果参与评级的话,可能一不小心就会被归到BB级甚至以下的信用评级,也就是垃圾级。所以,很多明明非常优质、偿还债务没有问题的债券被打入垃圾级,这就要求发债人支付更高的利率。

评级比实际水平低对于发行人来说是件坏事,但是对投资者来说则是捡了宝。

再比如说,中国境内的银行发行的用于补充资本金的AT1债券,因为AT1债券的受偿顺序排在存款人、一般债权人及次级债持有人之后,所以评级较低,为垃圾级。而实际上从债券质量来说,毫无疑问这是属于投资级的安全债券,毕竟从我国几大行的情况来说,银行发的债不还是不可能的,倒闭也是不可能的。与其他国家发行的美元AT1债券相比,中资美元债具有具有更稳定的收益,回撤更小,也有明显的利率优势,并且发行频率明显较低,所以在中资美元债市场上,AT1一直都是供不应求的,好东西大家买到手就不动了。

这也是很多美元理财产品希望争夺到的高性价比债券,比如我们的全球宝就持有这样的优质资产。

很多优质企业因为不愿接受过低的评级,选择不做国际评级。按照企业数量统计,无评级企业占比超过75%。在这种充满价值被低估的中资美元债的债券市场里,对中资企业更加了解的中资金融机构就更有优势,能够摆脱无评级或者评级过低的干扰,投资收益高的优质债券。中资投资机构的持有比例成为很重要的信号,越多中资投资机构的认可意味着企业债券一般来说越可靠。中国经济的增速依然位于全球前列,赴境外融资的公司目前还是主要以大型企业为主导,多数为优质的央企、省级国企及地方城投、房地产以及龙头互联网科技企业,还款能力高。中国国内债券市场整体违约率极低,近几年的违约比例不到0.15%,远低于海外其他企业。

总览整个中资美元债市场,中资美元债在市场上一直是比较受欢迎的品类,并且发行频率相对市场需求来说其实并不高,属于市场稀缺品种,发行后常常会出现超额认购的局面,例如,阿里巴巴发行美元债的认购量甚至是发行量的6倍。截至2018年底,中资美元债市场存量规模约7726亿美元。存量债券投资级和高收益比例从策略上来说,将长久期投资级债券与短久期高收益级债券相结合。对于短期的产品,其实不必要过于纠结评级的高低,挑选短期产品的重点是看企业的现金流能否满足到期还款的需求。比如,我们的美元现金管理产品投向分布就包括了多久期、多评级的底层标的,最大程度地在控制风险的基础上提高产品的收益率,以VaR预估回撤水平,未来30天以在99%置信区间内为零回撤。

标准资产组合久期以0.5年为基准,搭配高流动性产品(如活期存款、短期美元政府债等)保证投资者赎回的需求。

另外,坚持估值为王,追逐中资持有比例高的债券,规避外资持仓集中板块:

比如在投资级债券里,对于国企央企、银行优先级、优质地方政府融资平台倾向于超配,对传媒、互联网等选择低配;在高收益债中,超配地产、优质地方政府融资平台,低配工业民企等。2019年,优质地方政府融资平台和地产的好债将会是境内机构追逐最为激烈的板块,值得重点关注。当然,因为资金的过渡关注这些债券可能供给有限,因此也要关注非地产民企的高收益债,估值必须有足够的安全边际,且在行业属于头部公司、对地方政府重要性高,有望受益于本轮拯救民企的一系列动作。

从这些角度看,主要投资中资美元债的现金管理类产品,将会吸引大量的资金进驻,对于在境外有美元存款,同时又对收益有一定要求的投资者可以重点关注,至少不能再把资金放到活期账户里面给银行做贡献了。

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