富途证券:财报后赛富时4连跌,云计算不抗寒了?

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【摘要】

  企业信息  ·  2019-03-11 16:54

 三季报后不久,赛富时触底反弹,2019年以来股价涨超15%,并于3月4日盘中创下新高。

  四季报发布后,股价反映截然不同,连跌四天、下挫5%。



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  行情来源:富途证券

  有分析师称,对该公司季度展望有点失望;是分析师「拔苗助长」还是赛富时「略显疲态」,CRM领域千亿市值的巨人,它还能走多远?

  先别慌!财报没那么糟糕

  先来看看四季报业绩:

  第四财季收入36亿美元,同比增长26%;

  Non-GAAP利润为3.62亿美元,上年同期为2.06亿美元,同比增长约76%;

  每股收益46美分,上年同期是每股收益28美分;调整后每股收益70美分。

  对比公司此前预测来看,赛富时四季度营收超预期,但净利表现不佳。虽然摩根大通分析师Pat Walravens表示,本季度的收入增长为2010年以来的最小增幅,直言增速放缓事实;但作为一家已经发展20年的企业,营收增速仍高居20%以上,实力不容小视。

 

  资料来源:彭博,富途资讯

  财报显示,公司主营收入来源仍是依靠出售产品使用期限,即「订阅和支持」业务,四季度占比高达94%。「订阅和支持」业务毛利率极高,季度平均毛利率高达74%。

 

  资料来源:彭博,富途资讯

  截至2019年1月31日,赛富时资产负债表上的未实现收入为85.6亿美元,同比增长22%,按固定汇率计算为24%。

  代表已续订的剩余履约义务在第四季度达到了257亿美元,比去年增长了25%,其中包括来自MuleSoft的4.5亿美元。目前,RPO(预计将在未来12个月内确认为收入的金额)为119亿美元,同比增长24%。

  评判SaaS公司的成长性到底怎么样,真正有效的办法是去看它的开票额,即下个季度的收入再加上「递延收入」中两个季度的差值。如果SaaS公司的预订量在增长、开票额也将增长,那么也就说明,下季度的收入也在增长。而从上述数据中可以看出,赛富时的续订率、未实现收入仍在保持两位数增长,下季度营收业绩已有所保障。

  纵观财报,虽当季财报表现不及分析师预期,但营收、净利仍获两位数增长;现金流情况良好,营业利率、毛利率较高,续订率及预期收入表现不错。

  看好它?没那么简单

  赛富时创立于1999年,总部位于美国加州旧金山,员工16,000人,是一个提供按需定制客户关系管理服务的网络公司。作为软件提供商,赛富时的产品包括销售、服务、市场、贸易等数个分类,涵盖企业运营的方方面面。下图来看,公司分产品营收的同比增速均为两位数,似乎表现不错。

 

  资料来源:财报PPT

  但环比增速情况却有所不同。下图中,销售云营收占比达31%,季度收入高达10.51亿美元,但环比营收增速已不足5%、本季仅达3%;服务云营收占比约27%,季度收入达9.64亿美元,环比增速堪堪5%。主营业务产品营收TOP2环比增速放缓,不难看出成熟期企业「维稳」的状态。

 

  资料来源:财报,富途资讯

  目前来看,环比营收增速较高的业务是平台与其它业务,以及市场和贸易云业务,营收环比增速大约在10%上下。对于公司未来发展而言,看增速可以判断一项业务的发展阶段,是否在高速成长期、以及前景如何。

  作为软件即服务提供商,赛富时的盈利能力仍靠卖服务赚钱,而决定售卖行为的盈利空间则是用户数与产品数。用户数可以参考市占率;而产品数则深挖用户粘性,使用户从单一购买行为转向多款产品购买者。

  · 先来看看用户数:

  据Edge IDC称,Salesforce占整个CRM市场的20%,超过往后三个竞争对手的总和。公司在财报中披露了各区域增长情况,可以看出欧洲经济放缓并没有对它造成太大的影响,Non-GAAP营收增长高达31%;美洲和太平洋地区的增长情况均高于20%。

 

  资料来源:财报PPT

  · 再来看看产品数

  企业用户的数字化转型需求带动下,赛富时的to B业务仍在不断深化,一是产品线的扩充与整合,二是产业链的延伸。前文提到的平台与其它业务、市场和贸易云业务均可反映这方面的布局。

  市场和贸易云属于赛富时产品布局上横向拓宽的一环,如抓住企业数字化转型契机,整合产品线、发展营销云。

  同时,为了保证行业领先地位,赛富时本季收购了两家同行公司,不断扩展自己的产品数。分别是提供劳动力管理和服务解决方案的Clicksoftware公司,和向非盈利组织提供CRM解决方案的RoundCorner公司。

 

  资料来源:彭博

  而平台业务则是产品布局的纵向拓展,从产业链下游向上游延伸。其中,收购Mulesoft是赛富时进军PaaS的重要举措,而这部分业务或有可能成为公司的下一个增长点。

  从财务数据来看,Mulesoft为平台业务贡献约1.56亿美元的营收,占公司该项业务18%,促使该业务同比增长了54%。

 

  资料来源:网络

  最后:理性看待估值

  赛富时预计20Q1营收为36.7-36.8亿美元,同比增长22%;GAAP EPS为0.1-0.11美元,Non-GAAP EPS为0.6-0.61美元;2020财年收入指引提升至160.5亿美元,预计同比增长21%;并称2023财年该公司将创造260-280亿美元的收入目标。

 

  资料来源:财报

  面对强劲的业绩预期,花旗银行上调该公司目标价至185美元,麦格理将赛富时维持为强于大盘。从Wind数据来看,赛富时市销率9.03,略高于十年平均值8.921。

 

  资料来源:Wind

  短期来看,股价的合理回调是对市场预期的正反馈;长远来看,仍要关注公司的基本面。总体而言,赛富时深耕软件领域数十年,在合适的时机进行云业务转型,占据先手优势。

  不过,风险与机遇并存。对它而言,如何保住现有业务并持续开拓新业务,这才是决定股价能否大幅高涨的关键。

  风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。


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