富途证券：当低谷的腾讯遇上超预期财报
【摘要】
腾讯陪伴着用户不知不觉已经走过了20个寒暑。
进入2018年，腾讯遭遇了游戏版号的政策限制，游戏收入大受影响。
此前头条系的短视频以及新闻产品如初生牛犊，用户时长增长迅速，腾讯系产品占据用户时长开始下降。
腾讯股价从高处的476.7港元一路下跌，最多的时候接近跌去一半市值。
但腾讯仍是那个C端的流量霸主，仍然是我们每个用户生活中不可或缺的一部分。
作为中国最优秀的互联网公司，投资者在低谷时能欣赏到她的美，也必将能看到其寒冬后的盛放。
在11月14日腾讯公布2018年第三季度财报以前，彭博社统计下的50名长期跟踪腾讯的机构分析师对腾讯的业绩作出预测并给予评级。与普遍悲观的市场和媒体舆论不同，这50位分析师有48位给予了买入评级，1位给予持有评级，给出卖出评级的仅一位。而在腾讯业绩公告以后，事实也印证了这些专业的人士的观点，营收和净利润均超出预期。
压力之下，超预期的营收和净利润
腾讯2018年第三季度营收同比增长24%至805.95亿元，略高于彭博分析师预期的804.1亿元，营收增速创13个季度以来新低;净利润同比增长30%至233.3亿元，高于彭博分析师预期的184亿元。
手游逆势增长，游戏业务等待放开
细分来看，腾讯这季度网络游戏收入同比下降4%至258.13亿元，这部分收入主要来自智能手机游戏和电脑客户端游戏。游戏收入占总收入的比重下降至32.03%，为2015年以来的最低值。
其中，手游同比增长7%及环比增长11%至195亿元。手游收入从上一季度反弹，腾讯在财报中提到这主要受益于新游戏。该季度，公司发布了10款新游戏，包括《自由幻想手游》、《我叫MT4》及《圣斗士星矢》等。同时，受益于旺季因素及皮肤个性化定制策略成功，《王者荣耀》的付费用户环比增长。另外，腾讯游戏推出计划内还拥有15款已获商业化批准的游戏，在已获版号的游戏中就包含有机会成为大热的手游《完美世界》、《剑网三》等。
PC端游戏收入同比下降15%及环比下降4%至124亿元，这是由于用户逐渐向手机游戏迁移所致，随着移动设备的普及度提高，这个趋势还会持续，不过已经取得版号的《堡垒之夜》在国外的成功运营，令人期待其未来能给腾讯带来多大的惊喜。
在众多投资者关心的游戏业务上，此次版号调控实属行业普遍需要面对的挑战。最近腾讯已经积极配合监管，对未成年人游戏行为进行了严格限制，这有助于未来游戏行业的健康发展，也有助于腾讯游戏的可持续发展。根据伽马数据统计，在2018年1-8月份中国移动端游戏收入TOP20中腾讯系产品占去13个，头部优势仍然非常明显。
其实，无论有无监管，基数庞大的游戏收入，滞缓的趋势都无可避免，目前的情况只是加速了这一进程。腾讯的未来，必须要靠其它业务助推。
视频和社交带动，网络广告收入增速上升
首先来看确定性高，被委以取代游戏成为新增长动能重任的广告业务。公司Q3的广告收入162.47亿元，同比增长47%。广告收入占总收入的比重为20.16%，首次超过20%的比例。其中，媒体广告收入同比增长23%至50.9亿元，而该项增长主要受益于电视剧及自制综艺节目的成功而带动的腾讯视频广告收入的增加，其中视频广告收入同比增长34%及环比增长13%。
另外，社交及其他广告收入增长61%至111.57亿元。在公告中显示，该项增长主要源于广告资源的增加(如微信朋友圈曝光量提升)及新的广告形式(如小程序商业化)，以及公司的移动广告联盟及QQ看点的收入增长。
数字内容两位数增长推动社交网络收入
接着是数字内容，腾讯社交网络Q3实现182亿营收，增速放缓至19%，增长点是直播打赏及视频订购服务的增长所致。在2018年第三季度腾讯视频订购用户达到了8200万，同比增在79%环比增长10%，内容上爆款涌现有电视剧《扶摇》、《如懿传》、《沙海》以及动画片《斗罗大陆》等。
腾讯凭借流量优势已构筑出内容生产和分发的壁垒，在阅读(阅文平台)、音乐(酷狗、QQ音乐、酷我、K歌)、长视频(腾讯视频)、游戏直播(斗鱼、虎牙)等众多泛娱乐领域领跑市场。在国内知识产权保护趋严和消费升级的背景下，未来注册用户有望持续增长。
互联网金融和云服务：腾讯与阿里之争
最后是被寄予厚望，未来势必撑起腾讯大盘子半边天的金融和云。第三季度来自其他业务的营收同比增长69%至202.99亿元，占公司总收入的比重达到25.19%。该项增长主要受公司的支付相关服务及云服务收入的增长所推动。
首先支付上，目前腾讯支付业务的月活跃用户数量超过8亿，微信用户数量有10亿多，将其视作覆盖全国移动互联网用户，那么腾讯支付的渗透率已经接近80%。不过腾讯虽然日常小额支付微信地位稳固，但阿里在B端优势明显，从以技术平台服务企业上，仍需以挑战者姿态追赶阿里巴巴。
腾讯云服务在2018年前3个季度总收入近60亿元，本季度同比增长近100%。但从国内来看，阿里在公有云的市场占据绝对优势，根据IDC数据统计，阿里在公有云全球市场份额排名第五，2018年前3季度阿里云业务收入达147.5亿。
不过腾讯于2018年9月30日进行了第三次组织架构调整，保留原有的企业发展事业群(CDG)、互动娱乐事业群(IEG)、技术工程事业群(TEG)、微信事业群(WXG)，新成立云与智慧产业事业群(CSIG)、平台与内容事业群(PCG)。其中，包括腾讯云在内的CSIG是集全公司之力发展的重点，也是腾讯期望其能成为公司向B端发力的下一个收入增长点。用改制的决心来迎接挑战，叠加国内云市场发展仍有巨大空间，腾讯云有望凭借在社交、游戏、视频等细分领域上的云服务优势，获得持续高速的增长。
腾讯系产品霸主地位明显，头条系增速放缓
中国移动互联网各巨头独立APP使用时长绝对值(千亿分钟)
虽然外界大多担忧头条系产品对于腾讯会形成巨大挑战。但参考Questmobile数据，从绝对值上看，2018年6月月度总时长腾讯系产品达到39.24千亿分钟，到了9月份这一数字增加到了39.45千亿分钟。而头条系Q3则下滑2.6%，降至8.09千亿分钟。腾讯系总时长在巨大用户基数下仍保持优势，在当前互联网格局中仍远远领其他竞争对手。
估值触及阶段性低位，腾讯下跌非战之罪
从腾讯估值一路下行的过程来看，除了有自身业绩的因素以外，还受到外围宏观因素以及国内经济增长预期影响。实际上中概互联网公司都在今年经历了不小的调整，阿里巴巴在今年以来距离最高价跌幅近40%，网易和携程跌幅达到44%和51%，微博更是达到了超过60%的惊人跌幅。
要知道阿里巴巴最新季度财报，营收851.48亿元，同比增长54%。网易最新季度财报，营收162.84亿元，同比增长21.7%，微博最新财报，营收4.266亿美元，同比增长68%;净利润1.409亿美元，同比增长92%。这些我们熟悉中国互联网公司的业绩并不差，相反还表现不错，但依旧没能阻挡股价的大幅调整。
富途分析师证券认为，纵观腾讯20年，每一个阶段都曾经遭遇低谷，无论是舆论上的还是业务上的。但必须承认其每次都能重新起航，推出时代最领先的产品，创造更加高速的增长。有时候回过头来看，往往正是因为其优秀，所以给投资者带来了更高的预期。虽然目前腾讯的股价调整幅度很大，但在时间的长河之中，这只会是其一段发展中的插曲。随着国家对民营企业以及科技公司上市的支持力度持续加大，腾讯有望凭借改革并积极地开展新业务，迈过这些短期的「坎」。投资者们又如何看待这长长的坡，厚厚的雪呢?
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