作者: 企业信息
今天，虎牙公布了2018年三季报。营收增速超过110%。Non-Gaap利润1760万美元。连续4个季度盈利。在今年IPO的中概里，虎牙有哪些独特的看点？
精细化、稳扎稳打策略：改写游戏直播竞争格局
昨天在雪球上，做了一个最近几年内容公司涨幅的复盘。
陌陌、微博、头条、快手，这几年的估值在一级市场、二级市场涨幅超过5倍。今年在美国上市的三家内容中概股中：爱奇艺、B站、虎牙。在宏观环境低迷的情况下，较IPO仍然有超过10%以上的增长。就虎牙所在的行业，以及虎牙本身，有哪些看点？虎牙IPO之后，行业格局的变化是什么？
如果从生意模式上看，虎牙和陌陌、映客这样的娱乐直播非常像。
平台负责连接两端：主播和用户。然后靠打赏的模式获取收入，平台抽成。平台，最重要的是两端都要强，既能控制主播和公会，也能较低成本的获取客户。靠社交起家的陌陌，用户获取成本要远低于直播类产品，预计今年的利润约5.5到6亿美金。
都是连接两端，做游戏直播的虎牙，和秀场、泛娱乐的区别是什么呢？
陌陌的生意逻辑很简单：海量的低成本社交用户，直播变现。在主播的构成中，陌陌并不依赖头部主播。而是以长尾、小房间的中小主播为主。小房间的主播，对才艺要求并不很高。而游戏类的主播，要求就非常高。需要高超的竞技水准。所以，我们看到，过去两年，虎牙、斗鱼不时出现开天价挖主播事件。
但虎牙的策略，和斗鱼以及其他公司，存在着明显的区别。我们来看一组数据：
上图中，过去两年虎牙的营收成本，增速远低于总收入的增速。2016 年，虎牙亏损6.26亿元，2017年虎牙只亏损8100万元。而在招股书中，虎牙的前十大主播，只占了20%左右的收入。从开始到IPO，虎牙的策略是公会+腰部主播为主，招股书中显示，虎牙合作的公会（talent agency）超过3万家。
虎牙的主播，既包括了头部主播，也包含了腰部主播以及和公会合作的签约，以及中小主播。这样的生态，让虎牙不用依赖大型主播。财务上也更健康。
可以说，和斗鱼相比，虎牙的策略更加保守、稳健。除了产品和运营本身，虎牙更看重生意本身。而斗鱼，早期花了太多钱在头部主播上，高举高打，扩张的激进，对应的亏损必然越高。斗鱼如果不能尽快上市，财务上的压力必然更大。目前，港股和美股，都没看到斗鱼上市的迹象。
看起来起了个大早的斗鱼，真正实现稳健经营，并第一家IPO的却是虎牙。开始保守的策略，却在寒冬中最先拿到IPO融资。
订阅+推荐，电竞社区化提升用户粘性
虎牙的slogan是：技术驱动娱乐。从产品上，我们可以看到虎牙对内容以及社区的理解极其深刻。
从内容到订阅。游戏直播的公司，给用户提供的独特价值，其实更像是内容产品。用户进入虎牙APP，首先看到的是一个个直播间。用户进入直播间，体验内容后，再订阅主播。分发的方式，从内容再到人。用户看的是内容，但关注和互动的中心是人。在虎牙的产品里，用户既可以获得内容，又可以互动和交流。这是社区最大的特点。订阅栏中的动态信息流，可以进一步强化用户和主播的互动。
我们从虎牙的三季报里，也可以看出用户在平台中的参与度也进一步提升。移动端活跃用户平均，每天使用时长从去年第四季度的99分钟，增加到2018年第三季度的超过110分钟。
用户参与度和时长的提升，带来了付费用户和付费率的稳步提升。
直播推荐。虎牙在招股书里，专门讲了一页推荐。
上图中，用户可以在发现页面，探索内容。在下面的兴趣推荐里，虎牙会根据用户的观看标签，运用算法和AI，给推荐用户感兴趣的直播。用户在虎牙。可以一站成完成观看、订阅、关注、私信、打赏等一系列需求。虎牙的APP上方，还有搜索页面，和微博一样，会有热搜话题。
搜索+推荐，平台可以多维度、多角度来满足用户的需求。
未来的潜力，电竞产业化带来的估值提升
“为增加在电竞产业的影响力，我们不仅对内容生态继续投入，并且也开始参与运营电竞战队和主办更多赛事。随着在中国以及全球范围内对电子竞技的兴趣日益增长，我们看到了这一领域的巨大市场潜力。”
这是虎牙CEO董荣杰在电话会议里的讲话。作为电竞产业的一环，中国的游戏直播收入，从2015年的1亿美金，上升到2017年的12亿美金。爆发力巨大。如果把虎牙所在的游戏直播，放到电竞的大产业里，我们发现现有的模式，对产业的渗透刚开始。
游戏直播，是产业链中的不可或缺一环。电子竞技产业的高速发展，让电竞赛事和内容的推广相辅相成。
“ 因为电竞赛事对我们有非常重要的内容价值，能够帮助我们吸引用户，并且能够增加用户的生命周期以及用户的使用时长。”这是董荣杰回答分析师的话。在电竞这个品类中，参与的三方：游戏、电竞主播、用户。作为平台，虎牙既是内容的输出渠道，也是流量的渠道。虎牙当前的变前，主要来自于和电竞主播的分成。
而作为平台，在大的电竞产业里，虎牙在所有的电竞游戏和赛事中，都可以合作。既可以帮助游戏推广、宣发，也就是广告收入，还可以管理用户和游戏以及赛事的互动。既增加用户的生命周期，也提升了游戏生命周期。
游戏直播，更像是一个基本的切入点。未来最大的想象空间在大电竞产业上。比如东南亚的游戏直播和发行市场。虎牙目前已经在越南和印尼上线了游戏直播产品：NIMO TV。作为公司的第二大股东，虎牙也和腾讯达成战略合作，共同布局海外游戏直播业务。
“ 在电竞的整个产业链上面，我们的目标是成为中国乃至全世界电竞产业重要的参与方，服务于整个电竞生态。”
而估值上，虎牙的可比公司，是海外的twitch。游戏社区化的Twitch，可谓全球游戏直播的顶尖公司。被亚马逊9.7亿美金收购后，twitch的内容化，再加入社交和社区，目前估值已经超过80亿美元。而作为中国游戏直播第一股，海外的基金和分析师，再看虎牙的商业模式，很容易找到对标对象。
中国的虎牙和海外的twitch，相互间的交叉也越来越多。“说明虎牙的打法，也受到了twitch等国际同行等认可”。董荣杰回答的分析师时这样说。
虎牙目前的PE和估值，按40亿美金的市值，已经超过60倍PE。市场给的估值，更多是建立在高增长以及和泛娱乐不一样的内容品类和生态。如果未来，能在海外和上游的游戏发行上，做的更深，估值也许可以进一步提升。
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