曹剑飞：回购制度松绑！对 A 股究竟意味着什么

作者: 企业信息   

【导读】“包括美国银行在内的多家伯克希尔.哈撒韦公司投资过的公司，一直以来都在回 购股票。许多公司回购股票的数额相当惊人。我们非常喜欢这种股票回购，因为我们相信大多数情况下，公司回购的股票在市场中是被低估的。毕竟，我们持有这些股票的原因也 是因为我们相信这些股票被低估了。当公司的经营规模不断扩大，但流通股数量不断下 降，股东将会非常受益。”——巴菲特《2017 年致股东的信》

从索取到反哺，意义重大

2018 年 10 月 22 日，《中华人民共和国公司法修正案（草案）》提请十三届全国人大常委会第六次会议审议。本次修改把上市公司回购股份由“例外允许”变为“常规允许”。仅仅两字之差，却是这一立法的重大转变，更意味着上市公司反哺投资者的生态体系得到确立。

此次修改主要有两大看点： 一是将上市公司回购的适用情形从四类增加到七类。增加了“将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”和“上市公司为避免公司遭受重大损害，维护公司价值及 股东权益所必需”、以及“法律、行政法规规定的其他情形”这三种情形。

二是适当简化了股份回购的决策程序，加快了回购完成的速度。具体措施包括提高公司持 有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限。规定公司因将股份用于员工 持股计划或者股权激励、用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，以及上市公司为避免公司遭受重大损害、维护公司价值及股东权益所必需而收购本公司股份的，可以依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经三分之二以上董事出席的董事会会议决议， 不必经股东大会决议。因上述情形收购本公司股份的，公司合计持有的本公司股份数不得 超过本公司已发行股份总额的百分之十，并应当在三年内转让或者注销。

追溯美股发展史，回购=牛市推手？

长期看美国股市是一个股分回购加分红远大于融资额的正循环市场。在金融危机后近 10 年的时间里，美国上市公司股票回购规模庞大，标普 500 指数成份股回 购自家股份的金额累计超过 4.3 万亿美元。2010-2012 年平均每年回购近 3000 亿美元； 2013-2017 年平均每年回购约4400亿美元，其中，2017年回购近 4700 亿美元。2018 年更是美股回购的狂欢之年，回购规模再创新高，根据高盛预计，2018 年美国股票回购规模或 将达到 1 万亿美元，比 2017 年同期增长 46%。 如下图所示，2008 年以来，标普 500 回购指数与标普 500 指数的相关性增强，基本上保持了完全同步的走势，表明回购比率最高的 100 只个股是推升标普 500 指数的主要动力， 而且很明显回购指数绝大部分时间跑赢了标普 500 指数。

此次回购上的“放松”将会在一定程度上稳定或提升上市公司股价，但对于 A 股来说，这是 否能成为牛市推手还需继续观察，毕竟内外风险因素还未完全释放。不过站在市场的长期 发展角度上，作为比现金分红更好的一种上市公司回报投资者的方式，回购制度松绑及优 化将会成为反哺投资者生态体系成立的起点。在这样的体系中，投资者可以更好地分享公 司的成长红利，那些具有良好运营情况和健康财务状况的上市公司也会得到更多投资者的青睐，如此正向循坏，对 A 股可谓是意义重大！

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