2018年仍需防范黑天鹅，要格外警惕“钱荒”再现

来源: 澎湃新闻 简容   

金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：由于金融是经济的血液，而商业银行资产负债扩张速度如此大幅度的收缩，在短期内很可能会引发一些局部和结构性的不适应和潜在风险。

从前两年对“金融空转”、“脱实向虚”的纠正，再到自去年3月末以来的“三违反、三套利、四不当、十乱象”的专项整治，在金融领域的一条主线就是防范和化解潜在风险，而伴随2017年GDP增速回升至6.9%的同时，金融行业的增速也由两位增速回落至目前的4.5%，表明金融领域的治理已初现成效。1月22日，中国政府网转发了经济日报刊发的《银行业“三三四十”专项整治行动收官》一文，明确表示“经过专项行动，整治银行业市场乱象有了良好的开端，但成效还是初步的、阶段性的，一些领域积累的矛盾还会继续在银行业显现，一些业务发生变异，潜藏着新的风险点，要实现银行业的长治久安必须根除乱象产生的体制机制因素”。由此来推断，后期金融强监管的重点也将向体制机制侧重，但金融监管的高压态势还将会延续。

但需要强调的是，在经过前期大扩张和近期强监管整治之后，一些新矛盾一定也会随之产生和变化，尤其是在“新时代”的转承期，更需警惕新的“黑天鹅”事件，以防止防风险的初期成果前功尽弃。

首先，在金融中观数据层面，一个显著变化需要格外留心，伴随金融监管的不断加力，商业银行体系的资产负债扩张速度于2016年11月达到31万亿/年的峰值后，开始快速回落，截至2017年末已降至19万亿/年，同期信贷扩张速度仅由12万亿/年升至14万亿/年，二者差出来的10万亿/年主要就是商业银行非信贷类资产的收缩所致。

由于金融是经济的血液，而商业银行资产负债扩张速度如此大幅度的收缩，在短期内很可能会引发一些局部和结构性的不适应和潜在风险。

商业银行和央行资产扩张速度变化情况。 数据来源：Wind

其次，由于任何金融领域的风险爆发，均会率先体现在货币市场，即出现流动性的剧烈波动或者流动性危机。最为典型的案例，当属分别于2013年6月和12月出现的“钱荒”。而观察本次危机以来货币市场的利率历史数据，货币市场利率短期内出现大幅跳升主要有四次，分别是2011年12月份、2013年6月份和2月份、2014年的12月份，而且这四次利率大幅跳升，还表现为利率实际水平大幅超出利率均值。其中除了2013年6月份和12月份的“钱荒”外，2011年末利率上升的原因是当时通胀压力陡增和货币政策收紧；2014年末利率上行的原因主要是外汇占款由净流入转为持续净流出，货币供给有内生机制转为外生机制所致。

利率变化情况。 数据来源：Wind

利率与均值差变化情况。 数据来源：Wind

第三，目前货币市场利率的上行幅度是本次危机以来的第五次。本次上行中，利率的绝对水平已超过了2014年末的水平，尤其是3个月Shibor不仅持续上行，而且上行幅度已超过了2013年的“钱荒”时幅度（2013年“钱荒”出现前，最早发生异动的就是3个月Shibor）。更为重要的是，本次货币市场利率的上行，还与央行基准利率首次出现了背离。目前央行公布的1年期存款基准利率为1.5%，低于其均值近一个百分点，而1天、7天的资金利率和3个月Shibor分别高于均值0.5%、1.03%和1.87%。

市场资金利率的持续上行，而且与基准利率大幅背离，已经明显地表明金融领域一些局部和结构性潜在风险正在积聚，无论对于市场参与者，还是政策部门，需要格外警惕此点变化，因为从数据上看，已很接近容易出错的窗口期了。

（编辑：杨少康）

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