央行智囊：货币政策应引导长期利率

来源: 北京商报 刘双霞   

金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：孙国峰表示，全球金融危机以来各国也开始关注货币政策的传导机制，也就是风险承担渠道。由于银行背后有政府显性或隐性的担保，所以天生有冒险倾向。

防范金融风险成为货币政策的重要目的。央行金融研究所所长孙国峰近日对新货币政策框架进行了全面解读。孙国峰指出，新的货币政策框架主要包含政策目标、政策工具、政策的传导机制以及国际协调四方面。在他看来，央行的货币政策应更加注重引导长期利率，不能给予市场长期低利率预期，以防止银行过度冒险倒逼央行。

抑制银行冒险行为

12月5日，孙国峰在出席活动时表示，央行的货币政策应当抑制银行的冒险行为。

“全球金融危机以来，各国央行都在研究并探索新的货币政策框架，其重点目的在于防范金融风险。新的货币政策框架主要包含政策目标、政策工具、政策的传导机制以及国际协调这四个主要需要关注的方面。”在货币政策的传导机制上，孙国峰表示，全球金融危机以来各国也开始关注货币政策的传导机制，也就是风险承担渠道。由于银行背后有政府显性或隐性的担保，所以天生有冒险倾向。如果央行长期保持低利率水平，就容易鼓励银行的冒险行为，这种冒险行为很有可能与央行的货币政策之间形成博弈，即市场预期央行在金融市场受到压力时会降低利率，这反而会鼓励一些高杠杆的银行过度承担风险。

对于孙国峰提到的银行“冒险行为”，苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙介绍，银行的冒险行为主要是指监管部门多次提到的三违法、三套利、四不当行为，“三违反”是指违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章；“三套利”指的是监管套利、空转套利、关联套利；“四不当”指的是不当创新、不当交易、不当激励、不当收费。

对此，孙国峰指出，央行的货币政策应当抑制银行的冒险行为，特别是不能给予市场利率长期处于低位的预期，防止市场通过过度的冒险行为倒逼央行。而美联储今年下半年来启动的“缩表”，其目的就是为了提高长期利率，以防范下一次金融危机的到来。

不过，对于市场利率的调整，也有分析人士持不同看法。中国社科院学部委员余永定表示，降杠杆重要，但不应过度牺牲经济增长。考虑到房地产投资增速预计还会进一步下滑，不排除2018年经济增速有所下降的可能性。因此，基准利率应尽量低一些，货币市场流动性充裕一些。

注重调控长期利率

对于货币政策的工具，孙国峰表示，金融危机以来，发达经济体货币当局采取很多所谓非常规的货币政策工具，主要是量化宽松货币政策。最近美联储又开始缩表，不论是量化宽松货币政策还是缩表，其目标不仅仅是为了提供或收回流动性，背后还是为了调控长期利率。

孙国峰认为，长期利率过低是导致金融危机爆发的一个重要原因，长期借贷的利率可能对于防范金融周期的风险很重要。在此情形下，中央银行不应当仅仅调控短期利率，也应该调控长期利率。体现的方式可能是中央银行资产负债表的变化，背后是对整个收益率曲线的调控。

事实上，从央行货币政策工具的使用来看，央行在有意引导长期利率。北京商报记者注意到，央行2017年扩大了中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）两种中期借贷工具操作。12月6日，央行开展1880亿元1年期MLF操作，连续4个交易日未开展逆回购操作，当日有2400亿元逆回购和1880亿MLF到期，等额对冲MLF到期量。市场预计，央行会在12月中旬再开展一次MLF操作。

对于央行操作，黄志龙表示，当前，央行货币政策工具主要是调节短期利率，通过MLF、公开市场操作逆回购等方面调节中短期利率，希望通过短期利率的调整，引导长期利率的变化，这主要是受我国长期国债市场规模不大的掣肘。但是这种政策的效果并不明显，在发达国家公开市场操作中，央行直接通过买卖长期国债市场，干预市场长期利率。预计未来将逐渐向这个方向转变。

建双支柱政策应对金融周期

在货币政策目标方面，孙国峰认为，仅靠宏观审慎政策还不够，假如利率长期处于低位，即使使用了各种宏观审慎手段，效果仍是事倍功半，所以需要建立货币政策和宏观审慎政策双支柱政策框架来应对金融周期。

“调控目标已不再局限于资产价格等因素，而是要看金融周期。毕竟资产价格只是金融周期的一个体现，而金融周期的背后是银行广义信贷，资产泡沫的背后就是银行的过度借贷，且过度借贷往往是由超低利率引起的。从这个意义上说，货币政策应该对金融周期进行调控。除了探索新货币政策框架外，金融危机后各国央行还在探索建立宏观审慎政策框架。”孙国峰称。

事实上，双支柱政策框架，国家外汇管理局副局长陆磊也有过解读。陆磊表示，我国较早探索和实践货币政策和宏观审慎政策相结合的方式，一方面积极稳妥推动货币政策调控框架从数量型向价格型转变，创新货币政策工具，另一方面着力建立金融宏观审慎框架。因此，“双支柱”调控框架一方面使用货币政策保持经济稳定增长和物价基本稳定，让货币政策在宏观上、总量上起作用；另一方面使用宏观审慎政策直接作用于金融体系，在微观上、结构上起效果，真正实现金融为实体经济服务，打通金融和经济彼此促进、融通发展的双向通道，守住不发生系统性金融风险的底线。

（编辑：杨少康）

来源: 北京商报 刘双霞

爱财经