定向降准对资本市场影响几何？

作者: 任衡   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：时隔一年半,央行重启定向降准，究竟有何深意？对市场影响几何？

2017年9月27日，李克强总理主持召开国务院常务会议，会议提出，要采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度，两天之后央行宣布“定向加息”开始实行。时隔一年半,央行重启定向降准，究竟有何深意？对市场影响几何？

新降准的新变化

经过仔细分析，央行本次提出的定向降准，与历史操作相比具有三大不同：

虽说央行终于降准，但这一次要等到三个月以后，纠偏了此前我们所描述的“增量政策”。本次操作又是一次工具创新——以往的降准，多在一个星期内开始生效，而这一次央行不仅“定向”，而且有三个月的“时滞”，2018年初开始实施。考虑到例行的降准是在每年年初，所以本次的“延迟降准”只是原有的替代，而并非新增。提前宣布降准的意义或在于稳定市场预期，也坚守了货币政策“去杠杆”的决心。

标准有松有紧：松是新增普惠金融体系，多包含脱贫攻坚和“双创”等领域；紧是新增“单户授信500万元以下”这一约束条件，那么，相比历史，本次定向释放的流动性是多是少？本次降准分为两档，其中满足第一档标准的商业银行额外降准0.5%，满足第二档标准的商业银行额外降准1.5%。据优品研究员测算，第相对简单，四季度剩余的商业银行应该基本都可以达标，能所释放的流动性约为3000亿元；第二档达标较难，预计至多释放流动性2000亿元。满足两档条件加起来一共额外释放至多5000亿元，略低于一次全面降准约6500-7500亿元。同时2018年初才会实施的降准并不会对10月流动性有实质影响，不过超预期的降准还是会让市场预期偏松一些，更多意义在于缓解春节流动性的紧张局面。

流动性重心发生变化：实体属性抬升，金融属性降低。从此前历次的公告不难发现，定向降准的目的都在鼓励享受利率优惠的商业银行将资金更多的配置到实体中去。本次新增推动建设普惠金融体系，意义仍在于减少供给侧改革及环保政策对小微企业的冲击。从9月PMI数据来看，当前小微企业的PMI景气度远弱于大中型企业，使得再次出台“定向降准”政策的必要性大大增加。

综上，“定向降准”并不意味着央行货币政策转向，今年甚至明年传统“降准”出现的希望更加渺茫。下一阶段，在供给侧改革叠加金融去杠杆的大背景下，“强监管+中性货币”大概率仍是政策基调。

市场影响

参考历史规律，降准和股市的涨跌没有必然的联系。

近八次降准后隔夜市场走势一览

但从实质内容出发，本次定向降准对A股市场的中小创是重大利好，尤其是人工智能领域，政策红利和业绩增速皆有！在首次提及定向降准的国务院会议上，李克强总理点名强调要加快金融大数据、云计算等技术应用，帮助小微企业及时便捷获得金融服务，这类企业就是创小板中的两个主流板块，政策对小微企业的扶持对提升创小板的活跃度有非常积极的作用。

根据14年降准后，行业表现来看，初期最受益的是对流动性预期变化最敏感、并且此前估值受压的行业，最典型代表如金融、地产等。

14年降准后，相对上证指数涨幅靠前的行业

债市而言，难以形成实质性利好，因为本次定向降准的核心目的是支持实体经济信贷，并非对金融市场的流动性的大放水。回顾2014年上半年央行曾采取定向降准，随后债券市场出现近2年牛市，但本次定向降准核心不是释放金融体系流动性，叠加金融监管的大环境，因此对债券市场的驱动力或相对较弱。

最后，对10月市场流动性仍维持谨慎乐观的态度。外有美元指数持续走强，内有金融去杠杆，即使央行对一些银行实施定向降准，如果流动性显著宽松，央行仍会通过其他手段回笼流动性，维持金融体系流动性的“紧平衡”才是王道。

（编辑：田跃清）

任衡

现任聚爱财CEO，在美国师从美国工程院院士、投资学家卢恩伯格教授，专门从事量化投资模型研究。拥有美国斯坦福大学计算机科学硕士、管理科学(金融方向)硕士学位，清华大学计算机科学学士学位 。