两融直逼万亿：杠杆资金再度抬头 A股后市存分歧

来源: 中国证券报·中证网   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：目前，从6月以来A股的各项指数来看，其走势与两融余额高度相关。在两融余额走高的这段时间内，各项指数也是相继拉升。6月至今，上证指数与上证50涨幅均接近8%，沪深300指数涨幅则有近10%，中小板指数涨幅更是超过17%，创业板则相对弱势，仅有6%左右的涨幅。

9月20日，两融余额达9976亿元，再度逼近万亿水平。分析人士认为，近期多种迹象表明场内场外杠杆资金再度抬头，确实有增量资金入场，但不能仅以两融余额这一单一指标作出方向判断。从诸多机构观点来看，A股后市走势仍是分歧大于共识。

两融余额创20个月新高

6月至今，两融规模经历了长达3个半月的升势，这是2016年以来，两融余额走高持续时间最长的一次。2015年的市场调整导致大量融资盘遭强平，当年底又通过保证金、折算率等调整限制杠杆资金。2016年初市场再次调整之后，两融规模从最高点的2.2万亿缩水至8000亿水平，至今仍没突破万亿的水平。

而从前几次牛市前后的数据来看，大盘涨落背后都有两融数据变迁的背影。如2014年底到2015年初的牛市开始酝酿之际，2014年12月19日两融余额突破万亿元，上证指数在3100点左右。随着2015年上半年牛市启动，两融余额从2015年初的1万亿元逐步上升到牛市顶点的2万多亿，上证指数也从3100点攀升至5000点以上；而就在大调整之后的短短3个月内，两融余额也从2万多亿元骤降2015年9月的9000多亿。

目前，从6月以来A股的各项指数来看，其走势与两融余额高度相关。在两融余额走高的这段时间内，各项指数也是相继拉升。6月至今，上证指数与上证50涨幅均接近8%，沪深300指数涨幅则有近10%，中小板指数涨幅更是超过17%，创业板则相对弱势，仅有6%左右的涨幅。

摩根士丹利华鑫基金表示，两融余额处于20个月以来相对高位，已接近万亿大关，相当于2016年初的水平。从市场成交情况来看，上周两市成交金额较前一周出现了微幅放大，说明资金介入市场的意愿并未减弱，信心仍然较强。“在当前监管环境下，相比两年前，通过融资融券加杠杆的难度更大。两融作为场内加杠杆工具，很大程度上反映了市场情绪和参与主体对大盘走势的预期。两融余额的连续上升，一定程度上说明成交量的提高不仅仅来自于换手率反映的交易活跃度，而是确有增量资金入场；同时，也说明目前两融投资者风险偏好有所升温。”

不过，在清和泉资本看来，两融的活跃度往往与市场呈现同步关系，并没有先行指导意义，需理性对待，其只能作为增量资金入市的证据，对未来市场指引意义不大。

场外杠杆资金抬头

在场内融资热火朝天，两融余额即将突破万亿之际，场外融资市场也开始逐步抬头，尤其是民间配资“死灰复燃”。这些信息从另一个侧面反映了当前诸多资金的意愿。

所谓股票场外配资，是指配资公司按照股民现有的资金量提供相应比例的资金，从而达到放大资金量的目的。这相当于加杠杆，在这个过程中，配资公司会根据其提供的资金量及期限收取利息，本质属于民间借资。

开通券商的融资融券业务需要大于50万的个人资产，杠杆为1倍，而民间配资则没有硬性的资金指标要求，杠杆一般可高达2-10倍，风险极大。由于配资机构并非合法从事证券经纪业务的合法机构，缺乏内控、风控和外部监督，因而游离在监管的灰色地带。

深圳一私募人士告诉中国证券报记者，他个人目前就使用了4倍杠杆的股票配资进行操作，近两个月来收益颇丰。“这段时间，我经常接到问我要不要配资的电话，行情确实已经起来了，不然配资也不会出现。”

而朋友圈中也有不少人士开始推销自家的配资产品，杠杆比例一般在5倍及以下，但也有最高杠杆做到10倍的。推销词中甚至有不少“动人”的语句：“行情飞起来你在观看，行情下跌你认为是机会，现在股票配资已经启动。”

除了股票配资，场外期权等变相股票配资业务也开始出现。事实上，2015年的火爆行情中，场外配资是搅动市场的主要力量之一。在觉察到场外配资的隐患之后，2015年7月12日，证监会正式发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，对违法配资予以清理整顿，随后场外配资一度销声匿迹。

后市研判仍存分歧

虽然无论从场内还是场外的融资来看，市场资金都在跑步进场，但对于未来A股行情如何演绎，是否将迎来一轮新的牛市，市场观点难取得共识。

两融作为场内加杠杆行为，虽然很大程度上反映了市场情绪和参与主体对大盘(或个股)走势的预期。从历史数据来看，两融规模同上证综指走势的拟合度还是相当高的，但并不能仅凭这一单一指标进行方向判断。

尤其是融资买入行为的确同市场走势有高度契合之处并且能反映市场主体的参与热情，但也要看到，这一指标最多是个同步指标，并没有太强预示作用，甚至会表现出滞后性。在市场回调之前，常常能看到融资买入额突然迅速向上突破，因此过度依赖两融指标做方向判断有可能得出错误结论。

“近期股市流动性确实在不断好转，我们从成交量可以明显看出。其中两融余额回升的势头确实比较好，已经接近10000亿。北上资金也较为积极，日均流入在40亿上下，累计合计已超3000亿。另外，公募的仓位近2个月上升的相对较快，且产品发行和规模也有明显的转好势头。这只能说明交易情绪在环比改善，为同步指标，不能对未来进行前瞻指引。”清和泉资本方面表示。

天风证券表示，整体来说对两融指标应理性看待，历史数据显示两融指标并不是市场走势的前瞻指标；但是两融指标的提升是股市增量资金的重要证据。在确有增量资金入场的背景下，也是其依旧认为目前市场仍然处于做多窗口期的原因之一。

摩根士丹利华鑫基金方面表示，杠杆投资“双刃剑”的效果亦不可忽视，如果市场出现回调，杠杆资金避险情绪蔓延，可能会加剧“杀跌”带来的市场风险，因此投资者应审慎对待。

招商证券表示，处于监管灰色地带的股票场外配资可能会受到抑制，杠杆可能下降。即使是合规的场内融资，其规模也可能被监管层所关注，建议投资者短期谨慎操作。

(编辑：田跃清)

来源: 中国证券报·中证网

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