中签率下降不减热情 可转债资管缘何逆袭

来源: 第一财经日报 作者： 郭璐庆   

金评媒（https://www.jpm.cn）编者按：未来可转债将是资产配置因子中不可或缺的一类大类资产，会成为很多机构超额收益的重要来源。

在可转债供给放量的预期下，资管市场格局也在悄然发生变化。

“机构对可转债基金的热情在大大增加，一些券商资管最近也有计划发行可转债产品，都比较看好转债扩容之后的机会。股市只要不是大跌，就一定有机会，关键是看选择标的的能力。”北京一位再融资投研人士对第一财经记者表示。

可转债进入信用打新时代，中签率下行，一级市场高收益越发难以获得。接受采访的可转债基金经理指出，未来的交易重点将放在二级市场的配置上。

发行新规实施后，可转债和可交换债的发行料将提速，越来越多基本面优秀的新券将会上市。未来可转债将是资产配置因子中不可或缺的一类大类资产，会成为很多机构超额收益的重要来源。

机构热情大增

东方不亮西方亮。定增被戴上“紧箍咒”后，可转债成为近来市场上颇受关注的品种。不论是上市公司可转债预案，抑或是机构对可转债资管产品的态度，均较之前发生了相当的变化。

Wind资讯统计显示，截至今年8月末，市场待发行的转债合计104只，规模3201.27亿，其中传统转债2754.27亿，公募EB447亿元。最近一段时间来，转债发行的预案也在不断增多。反观定增——上市公司一度火爆的融资手段，大有改弦易辙之势。

“之前企业选择定增，是因为定增属于直接的股权融资，来得快一些。相对来说，上市公司对定增比较熟悉，对可转债则不是特别熟悉，做得较少一些。”该北京再融资投研人士称。

融资需求依旧，可以看到，今年以来很多定增改为可转债。近期，证监会也保持着每周审核通过1~2只可转债的节奏。

“可转债7~8个月也能发行，主要是监管态度。发行的节奏也是比较快的。另外可转债不用担心去找投资者，发出来肯定会有人买。有的老股东也具有一定的优势，配售的时候还是能赚10%的上市收益。”华南某公募可转债债券基金经理告诉第一财经。

数据显示，进入8月来，可转债/交换债的一级市场排队规模净增加超过500亿，上市公司对转债发行的兴趣也在增加。审批节奏方面，从受理、反馈、通过等情况来看，8月审批节奏加快后，后续转债市场的放量也越来越近。

业内人士指出，新规对资金面而言是利好，以前转债发行，特别是叠加在一起发行的时候，对资金面的影响就有所显现。新规后可转债便有望迎来快速发展期。

第一财经从业内人士处了解到，近来有一些券商资管计划发行可转债产品，因为“可转债市场供给量起来后，普遍看好市场扩容之后的机会”。

“可转债的发行存量上升后，后续看多的人也会增多，不管是广度还是深度都会好于过去，因为此前可转债还是受限于市场的规模。今年5月后，可转债趋势有回转之势，接下来1年~2年市场处于回升趋势向上的态势，所以我也觉得接下来投资人对转债关注力度会越来越快。”该华南可转债债券基金经理表示。

今年以来，中国的可转债市场表现抢眼。上证转债指数自2017年5月12日至2017年8月31日期间，上证转债指数涨幅14.37%。5月至7月期间，标普中国可转债指数上涨了约9%，跑赢了上证综指。

“可转债是上市公司发行，相当于做直接融资;可交换债是大股东发行，相当于是资本转让，就类似于盘活存量，相当于质押融资。可交换债融资成本会低一点，并不是对上市公司融资，可转债融资资金是对上市公司用的。投资人的角度来看，更倾向于可转债，因此其估值会略高一些。”同样是融资手段，该华南转债债券基金经理如是解释这两者的区别。

“成立可转债资管计划，是因为从需求来说是有支撑的。整体对估值的影响来说不是特别大。”上述北京再融资投研人士进一步称。

从基本面角度分析配置

日前，证监会发布《证券发行与承销管理办法》(简称“新规”)，完善可转债发行方式。可转债进入信用打新时代。不过，多位受访人士均指出，中签率可能会进一步下降。

“改成信用发行之后，机构成本下降，参与热情随之升温。但是相应的，中签率或将有所下降。对流动性的冲击影响较小，或将利好债券市场。”华商稳健双利债券基金经理张永志便认为。

统计显示，近来发行的EB中，桐昆EB的中签率为0.0256%，浙报EB的中签率在0.0694%左右，巨化EB的中签率在0.0189%左右。

“中签率会和发行项目的大小有关，不太喜欢的券中签率会高一点点，申购收益则有可能会向资金成本靠拢。”

“当下可转债投资更多是来自于建仓的考验，主要的投资策略是把握大势。5月中旬以来，可转债行情往上走的，我觉得目前估值上处于中游位置，在这样一个情况下，需要更多关注股票市场的走势。”上述华南转债债券基金经理在接受第一财经采访时称。

在其看来，投资策略没有太大的变化，更重要是维持在一个相对平稳的状态。操作层面上，转债目前的二级市场交易机会还是来自于正股上涨的交易性机会，因此可多加以把握这种结构性的机会，并注意好仓位。若看好便可以将仓位加高。

以“三一转债”为例，该可转债的二级市场价格从5月25日至8月29日上涨了23.14%，正股三一重工同时期上涨了27.06%。公开资料显示，三一转债在二季度末被华商稳健双利债券基金所重仓，季末持仓高达9.52%。

“转债发行信用打新的时代到来以后，中签率下降，二级市场的配置显得更加重要，未来重点便可能是新的可转债。随着上市品种增多，市场更愿意接收基本面更好的新券，对基金经理而言，可重视新券建仓机会，配置上多以关注。”该华南转债债券基金经理亦表示。

“机构配置可转债，主要还是依据对股市的判断，对股市看好则配置力度会相应大一些，个券同正股类似，主要是从基本面的角度去分析及配置。”张永志称。

“如果后面新上市一些基本面比较好的转债，大家会有换券的动机，把之前存量中不太好的换掉，现在配这些基本面好的，这样就会对估值有些压缩。”上述北京再融资人士也认为。

博时基金相关人士则指出，上周证监会宣布转债的信用申购将正式开启，这意味着转债供给的放量将正式拉开序幕。周一在转债供给放量的预期下，转债市场的表现显著弱于正股，但其估值大幅下行的概率也不高。

（编辑：杨少康）

来源: 第一财经日报 作者： 郭璐庆

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