谁是下一个乐视?

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【摘要】在线英语教育行业里,这样的推测也在上演。首当其冲的,是该行业内唯一一家登陆纽交所的公司51Talk。在其庆祝上市满一周年之际,却被爆出其上市一周年以来,股价始终徘徊在发行价以下,加上持续扩大的亏损,公司已经陷入严重的资金困境。

  贺江兵  ·  2017-07-11 19:00
谁是下一个乐视? - 金评媒
作者: 贺江兵   

金评媒(https://www.jpm.cn) 编者按:最近乐视的一系列巨变让人唏嘘,一时之间,各行各业关于“谁是下一个乐视”的猜测也此起彼伏。

资金链告急,“在线英语教育第一股”51Talk 会不会成为下一个乐视?

最近乐视的一系列巨变让人唏嘘,一时之间,各行各业关于“谁是下一个乐视”的猜测也此起彼伏。

在线英语教育行业里,这样的推测也在上演。首当其冲的,是该行业内唯一一家登陆纽交所的公司51Talk。在其庆祝上市满一周年之际,却被爆出其上市一周年以来,股价始终徘徊在发行价以下,加上持续扩大的亏损,公司已经陷入严重的资金困境。

越长大 越亏损

2016年6月10日,在中概股频频私有化的大环境下,51Talk以“中国在线教育第一股和全球首家在线教育B2C企业”的姿态,登录纽交所。

51Talk在文件中呈现了持续增长的生源(付费用户),以及在北京总部和上海、武汉、菲律宾三处分公司的规模。最终凭借对未来市场的增长预期,成功上市。

然而,上市并不意味着51Talk从此走上了康庄大道。相反,51Talk的资金问题,在聚光灯下变得一览无遗。

首先被曝出的,就是虚报融资金额。51Talk递交的IPO招股书显示,在2013年12月和2014年7月,51Talk进行的B轮和C轮融资中,分别获得了774万美元和2820万美元的投资。然而却被媒体挖出,当年51Talk的新闻稿对这两次投资分别宣称的是1200万美元和5500万美元。虚报额度几乎翻倍。

随后,51Talk持续亏损的实事也被注意到。根据51Talk向SEC递交的F-1上市申请文件,以及后续财报显示,从2011年成立以来,51Talk一直处于连续亏损中。从2013年到2015年,51Talk的亏损呈持续扩大之势,分别为1780万元、1.017亿元以及3.271亿元人民币。2016年,51Talk的全年营收达到了4.14亿元,而亏损则达到了5.148亿。

也正是因此,51Talk上市首日就跌破发行价,徘徊在19美元上下,成交量也并不活跃。而它“中国在校教育”的身份,显然也没有得到资本市场的追捧,价格一路下跌至13美元,比发行价下跌30%。

此外,按照2016年财报,51Talk的IPO获得了4.43亿资金,也因此,51Talk的现金和存款等高流动资产在2016年Q2达到了6亿美元以上,净资产也在去年第二、第三季度短暂地维持了正数。

然而,到2016年Q4,51Talk再次陷入了资不抵债的境地。而根据今年5月底公布的2017年Q1财报,51Talk的资产负债率已高达165%。这意味着,51Talk早就是“寅吃卯粮”的状态了。

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是否还有机会?

有数据显示,截至2016年12月,中国在线教育用户规模达1.38亿,较2015年底增加2750万人,增长25.0%;在线教育用户使用率为18.8%,在2015年基础上增加2.7个百分点。同时,互联网教育市场在未来三年内仍将维持增长的态势,但同比增速将会有所回落。预计2019年中国互联网教育市场交易规模将达到3718亿元人民币。

那么,51Talk是否还有翻盘的机会呢?

从业务上看,目前51Talk主要分为三条业务线,包括成人无忧英语、青少英语、以及面向高端在线少儿英语市场的新品牌哈沃美国小学。据51Talk官方数据,后两条K12的业务线目前已占到总营收的70%,而且比重正在持续上升。其中哈沃美国小学,已经占到整体营收20%左右的体量。

不过,一方面,相比竞争对手,51Talk的主要业务是以菲律宾教师为主的低端英语课程。而这类1对1的口语课程,最大的问题在于规模化与课程品质之间的矛盾,而这个矛盾越是在低端市场就越是表现得突出。

另一方面,高端少儿英语市场的竞争远比低端市场更加激烈。竞争带来的价格战已经让欧美教师为主的高端课程价格下降了约1/3。较晚进入该领域的51Talk利润空间也将面临进一步压缩。

而从收入和成本来说,我们可以根据51Talk最新发布的2017年Q1财报来计算一下它的整体成本。

目前,在线教育企业的收入主要来自学费,而成本则包含师资成本、课程和系统研发、服务费,以及市场营销等费用,其中营销费用、品牌推广、电话销售、免费试听课程等。考虑到教育行业的特殊性,即一次性收到的学费,实际上是在未来几个月甚至一年时间内均摊获得的。

因此,师资成本应该根据营收成本(800万美元)/净营收(2320万美元)来计算,约为34%;而公司需要付出的服务费用包括740万美元的产品研发费用,以及700万美元的综合管理费用,这一成本在净营收中占比高达62%。

这意味着,仅教师工资和围绕课程的服务管理,就已经占到收入的96%,基本上51Talk的学费收入仅仅够维持课程。由于公司发展节奏和教师工资都是相对稳定的开支,这两项成本占比也将相对固定。

然而,在财报的运营支出中,占比最大的项目是销售和市场费用,在2017年Q1,该项达到2120万美元,占该期4720万美元现金收入的45%。

如果按这样的成本比例计算,51Talk每获得100美元收入,需要支出141美元成本(96%+45%)——这也就解释了,为什么51Talk规模越大,亏空越深。

除此之外,自从上市以后,51Talk凭借IPO获得的4.43亿美元,将高流动资产保持在6.5亿美元左右。然而,持续的亏空会让这部分资金缩水。而代表着已收但未完成课程的延递收入目前已高达6.871亿人民币(9900万美元),高于2015年末的2.722亿元。随着51Talk的发展,这一数字还将快速增长,拉大与现金储备的差距,资金链的紧张也只会愈演愈烈。

按照51Talk目前的发展,以及市场在未来3年的快速扩张,可能不需要发生用户挤兑等极端情况,资金链就会告急。而51Talk,很可能就是下一个乐视。

(作者为优选金融副总裁)

(编辑:杨少康)

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贺江兵

云牛科技副总裁,著有《金融的真相》。

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