海容冷链IPO疑遭冷处理 三类股东问题又陷困局

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金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：截至2017年6月1日，在A股IPO排队上市的新三板公司共有94家，其中上交所40家、中小板10家、创业板44家。

2015年11月开始IPO排队的海容冷链，在上交所的审核名单中一度跟在三星新材和艾艾精工之后，如今这两家公司成功登陆A股。而海容冷链却因带有敏感的三类股东问题，IPO审查停滞不前。

在证监会公开的审核名单中，截至2017年6月1日，在A股IPO排队上市的新三板公司共有94家，其中上交所40家、中小板10家、创业板44家。

在上交所245家等待上会的公司中，海容冷链排名68，排在阿科力(排名51)之后，这是一家加速反超的新三板公司，目前已经完成预先披露更新。半个月之前阿科力排名91，落后海容冷链23位。

有观点认为海容冷链IPO遭到监管部门的冷处理，源于公司的三类股东问题。第十大股东为三类股东——银河证券-国寿安保-国保新三板2号资产管理计划。

一家大型券商的保荐人代表间接证实了这种猜想，他告诉解读君，“我们得到的消息是存在三类股东的IPO项目审核基本上不会再往前推进。”

顶层设计缺乏致三类股东问题

新三板公司与其他拟上市企业都是一样的，目前并无特殊IPO通道。但新三板拟IPO企业却存在敏感的三类股东问题，有这个情况的企业达到30%-40%。

而眼下三类股东成为新三板公司IPO的拦路虎，实际上是A股和新三板两个市场的制度差异造成。

在新三板，契约型私募基金、资产管理计划和信托计划可以开户交易，自由买卖股票，成为独立股东出现在新三板企业中。但是当挂牌公司想转板的时候，就面临了三类股东能不能存续的问题。

上述保荐人代表认为这是因为缺乏顶层设计导致，这个政策但是是支持新三板发展，但没想到三板企业很多要自己独立IPO.

朱为绎：限制三类股东IPO后果严重

IPO审查之所以对三类股东如临大敌，主要因为三类股东存在股份代持、利益输送等问题，这些情况基本上难以穿透核查。以及担心股东背后有没有资金池、杠杆、结构化的方式，会不会将来在持股的过程中导致股权结构不稳定。

之前虽然有海辰药业、长川科技携带三类股东顺利过会，但这是因为它们背后出资人层次简单，人数少也非常清晰，没有结构化的方式，股东跟公司董监高也没有关联关系，拥有通过审核的条件。

新三板公司IPO，却面临高悬头顶的这把“达利摩斯之剑”，这令少新三板人士意见不小。

中科沃土董事长、同时也是海容冷链机构股东之一的朱为绎就直接发问：在一个国务院批准的市场自由买入公司股票的股东，如果企业到另外一个国务院批准的市场上市，股东身份难道就存在问题吗?

朱为绎认为三类股东对新三板市场发展作出巨大贡献，不应该成为IPO的障碍。

他在去年发表的《关于“拟IPO企业清理”三类股东“传闻”的理解》一文中曾提到，如果三类股东传闻属实，对当前尚处建设中的新三板将是灾难性的打击，因为没有优质企业会来新三板挂牌，他们会直接IPO.

此外，现有挂牌新三板企业将无法融到所需资金，新三板机构投资者将清盘出局，新三板将沦为四板，十三五发展纲要中建立多层次资本市场的任务将无法完成。在新三板市场没有完全建设好之前，这个政策将会使得现有新三板市场毁于一旦。

公募基金推迟发布新产品

除了新三板人士忧虑负面影响爆发，对于漩涡中心的三类股东本身来说无疑也是个噩耗。尤其是那些一直在新三板布局，并寄希望于企业IPO实现退出的机构投资者。

某公募基金业务合伙人张莫同向解读君表示，这个消息对他们影响很大，原有发产品的节奏已经推迟，投资逻辑也要进行调整。

他透露，原计划有些机构和企业下半年都有定增的需求，为下一年度的投资来准备。但三类股东的传闻给他们都带来极大的负面障碍。

这位公募基金业务合伙人认为，这个时间点传出来消息，只会恶化市场的消息面和悲观态势，会加大做市指数的下滑，做市指数或许将跌破1000点。

三类股东政策出台是时间问题

据上述接受解读君采访的保荐人透露，他所在的机构仍然承接拥有三类股东的IPO项目 ，“这类公司依然可以申报IPO，而且很多也都下了反馈，一些项目反馈也都完成了，只是离最终的上会时间不确定。当然如果公司能在申报之前把三类股东的股份回购掉也是一种办法，但回购价格方面估计谈判压力比较大。”

但张莫同指出另一个可能性，企业要求回购股份可能会造成恶循环。他说，公募基金可以到二级市场交易拟IPO的股票，甚至可以发一个产品专门投资有IPO可能的企业，回购是个恶开端。但同时他也承认，公募基金会被一些明确有IPO诉求的三板企业拒绝。

关于三类股东的问题，目前没有任何一个官方文件作出清晰的指引。但业内人士认为政策的出台是迟早的，因为这种限制本身就跟新三板的监管方式发生冲突。

张莫同表示，“这应该是一个阶段性的动作，政策还是要给一个说法，明确了之后，机构资金就有自己的路数了。”

上述保荐人代表也认为，目前新三板大部分做市的拟IPO企业都存在三类股东问题，一旦这类企业多了，监管机构就肯定会出台具体的政策，大概率是在证监会部门规章层面。

（编辑：陈晶）

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颜汐

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