美股IPO包容性PK市场化退市机制

来源: 作者董登新原创   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：从美股退市标准来看，它是一种市场化程度极高的退市机制。与IPO标准相对应，美股退市标准也是多套路、多通道的，只要满足其中一条就要退市。

在考察美股之前，我们不妨先看一眼印度股市：2016年底，当中国A股上市公司数首次突破3000家时，印度股市的上市公司数已达到7661家，它是中国A股上市公司数的2倍多，但中国A股总市值却是印股的2倍多。可能原因是：印股上市公司主要是中小企业，我国A股上市公司则以大中型企业为主。相比之下，印度股市更具有“包容性”，我国A股市场包容性较差，比方，我们不允许小企业IPO，我们不允许亏损企业IPO等。

再从全年股票交易换手率来看，我国A股换手率一直位列全球榜首。2016年，处在大熊市中的上交所股票交易换手率逼近200%，深交所更是高达374%，与此同时，孟买证交所仅为7%。2015年深交所全年换手率居然高达518%，相当于印度孟买证交所换手率的70多倍！A股换手率畸高居全球之最，它表达的是高频率“短炒”与“极度投机”的含义。尽管如此，我们股民仍坚定地认为：A股市场缺乏“人气”和“资金”！你看不懂吧？

美国股市具有极强的包容性，它既体现在IPO标准上，主要表现在两个方面：不但小企业可以IPO，而且亏损企业也可以IPO；同时，它还体现在“大浪淘沙”的退市机制，尤其是市场化程度极高的退市制度。没有包容性的股市是不可能有效率的。

美国股市不仅IPO准入门槛低，注册周期短，而且它还提供多通道IPO标准，哪怕是“泥沙俱下”，它也能人性化地为各类企业提供不同类型的IPO标准，比方，它有适用于大块头企业的IPO标准，也有适用于亏损企业的IPO标准，当然也有适用于小企业的IPO标准。

以纽约证交所小市值板（NYSE MKT）为例，其IPO标准（initial listing standards）共有五套，就能分别适用五类不同特性的企业，它们总能找到适用自己的IPO标准：

标准一：最近三年中有两年或最近一年的税前收入不低于75万美元；公众流通股市值不低于300万美元；股东权益不低于400万元；发行价不低于3美元；公众股东不少于800人（不含内部人股东）；公众流通股不低于50万股。

标准二：公众流通股市值不低于1500万美元；股东权益不低于400万美元；发行价不低于3美元；公司运营历史不短于2年；公众股东不少于800人（不含内部人股东）；公众流通股不低于50万股。

标准三：市值不低于5000万美元；股东权益不低于400万美元；发行价不低于2美元；公众股东不少于400人；公众流通股不低于100万股。

标准四a：市值不低于7500万美元；公众流通股市值不低于2000万美元；发行价不低于3美元；而且满足下列两个条件之一：（1）公众股东不少于400人且公众流通股不低于100万股；（2）公众股东不少于400人，公众流通股不低于50万股，且6个月前的日交易量不少于2000股。

标准四b：最近三年中有两年或最近一年总资产及总收入均不低于7500万美元；公众流通股市值不低于2000万美元；发行价不低于3美元；公众股东不少于400人；公众流通股不低于50万股；6个月前的日交易量不少于2000股。

美国股市IPO包容性主要体现在：它没有盈利性要求，即便在企业块头上，税前收入门槛标准也不足500万人民币。相比之下，中国创业板标准则要求最近两年必须连续盈利，而且最近两年净利润累计不少于1000万元；中小板IPO标准则要求：最近3年净利润均为正数且累计超过人民币3000万元。从这意义上讲，我国中小板与创业板的IPO标准仍是排斥小企业的。

再从美股退市标准来看，它是一种市场化程度极高的退市机制。与IPO标准相对应，美股退市标准也是多套路、多通道的，只要满足其中一条就要退市。

NASDAQ全球精选市场（Nasdaq Global Select Market）与NASDAQ全球市场（Nasdaq Global Market，formerly the Nasdaq National Market）的退市标准完全相同，它们共有三套退市标准：

（一）股权退市标准（满足下列条件之一即退市）：（1）股东权益不足1000万美元；（2）公众持有股份不足75万股；（3）公众持股市值不足500万美元；（4）股价不足1美元；（5）股东总数不足400人；（6）做市商不足2人。

（二）市值退市标准（满足下列条件之一即退市）：（1）市值不足5000万美元；（2）公众持股不足110万股；（3）公众持股市值不足1500万股；（4）股价不足1美元；（5）总股东人数不足400人；（6）做市商不足4人。

（三）总资产/总收入退市标准（满足下列条件之一即退市）：（1）最近一个财年或最近三个财年中两个财年总资产均不足5000万美元，或总收入不足5000万美元；（2）公众持股不足110万美元；（3）公众持股市值不足1500万美元；（4）股价不足1美元；（5）总股东人数不足400人；（6）做市商不足4个。

此外，NASDAQ资本市场（Nasdaq Capital Market，formerly the Nasdaq SmallCap Market）也有三套退市标准同时并行：

（一）股权退市标准（只要满足下列条件之一即退市）：（1）股东权益不足250万美元；（2）公众持股不足50万美元；（3）公众持股市值不足100万美元；（4）股价低于1美元；（5）公众股东不足300人；（6）做市商不足2个。

（二）市值退市标准（只要满足下列条件之一即退市）：（1）市值不足3500万美元；（2）公众持股不足50万股；（3）公众持股市值不足100万美元；（4）股价不足1美元；（5）公众股东不足300人；（6）做市商不足2个。

（三）净利润退市标准（只要满足下列条件之一即退市）：（1）最近一个财年或最近三个财年中两个财年净利润均不足50万美元；（2）公众持股不足50万股；（3）公众持股市值不足100万美元；（4）股价不足1美元；（5）公众股东不足300人；（6）做市商不足2个。

显而易见，美股退市法则，无论是纽约证交所，还是NASDAQ市场，它们都是将退市决定权交由投资者，让投资者“用脚投票”来决定。其中，最典型的就是“一美元退市标准”，还有“市值退市标准”、“公众持股退市标准”、“做市商数退市标准”等都是投资者说了算，相反，财务退市标准则变得更加次要了。在强制退市的美股中，有一半是被投资者采用“一美元退市标准”来决定退市的。

目前，我国A股退市机制主要依赖“财务退市标准”，相反，由投资者决定的“一元退市标准”、“成交量退市标准”则成为了笑话。这也正是A股上市公司死不退市的根本原因。

总而言之，IPO标准的包容性与退市机制的市场化，是同等重要的硬币两面。IPO标准的包容性，无法拒绝“泥沙俱下”，但它能宽容小企业和亏损企业IPO；而市场化退市机制则将退市决定权交由投资者“用脚投票”，让垃圾股退市不需要任何理由，因为投资者认为你没有投资价值了，你就必须被赶出市场。

(编辑：田跃清)

来源: 作者董登新原创

冷夜

责任编辑 专注网贷 支付领域