人民币新增“逆周期调节因子”？外汇交易中心：抑制羊群效应

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金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：中国央行已于本周通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式，在原有机制基础上，新增“逆周期调节因子”部分。

美元指数从去年12月的103.8一路跌至如今的97，大跌近7%，不过年内再加息两次的预期仍然强烈。就在人民币稳中有进的态势之下，近期有媒体援引知情人士称，中国央行已于本周通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式，在原有机制基础上，新增“逆周期调节因子”部分。

该消息称，新公式下，中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子，央行提供的逆周期调节因子公式框架中提供了部分设定好的系数。对比新旧公式，当前的央行系数设置下，逆周期调节因子会削弱上日16:30收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动给中间价带来的冲击。

对此消息，中国外汇交易中心发布答记者问称，中国确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。 

答记者问中具体解释了引入因子的考量。“近期，全球外汇市场形势和我国宏观经济运行出现了一些新的变化，美元整体走弱，同时我国主要经济指标总体向好，出口同比增速明显加快，经济保持中高速增长态势。汇率根本上应由经济基本面决定，但在美元指数出现较大幅度回落的情况下，人民币对美元市场汇率多数时间都在按照“收盘价+一篮子”机制确定的中间价的贬值方向运行。分析显示，当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的“失真”，增大市场汇率超调的风险。”

第一财经记者第一时间询问某国有大行金融市场部外汇交易员，其表示此前还没有得到具体通知。

不过，记者采访部分外汇交易员和分析师后发现，他们普遍认为，央行可能是意在增加中间价的不确定性。过去很长时间，人民币中间价离各大机构根据原公式得出的预测值偏离度很小。

德国商业银行首席中国经济师周浩对第一财经记者表示，“此前并未收到具体通知，但近期中间价离预测值偏差一直很多，人民币似乎比预测的更强，似乎应该就有这个因子存在了，我觉得可能是想增加不确定性。”

对于“逆周期调节因子”，周浩分析称，这是指，当人民币贬值预期较强引发市场美元买盘过多，导致价格上涨，该因子会对此进行打折调整，该因子会考虑当前中国经济的健康程度。

招商银行资管部分析师刘东亮对第一财经记者表示，“要理解这个问题，就要理解中国一直采取的汇率政策，那就是有管理的浮动汇率制，所以在‘有管理的’这个条件下，任何的技术性的调整都是正常的。”

他称，在美元波动比较剧烈的时候，令人民币汇率相对稳定，这个应该是央行的既定政策目标，现阶段有条件也有能力做到这一点，而且事实证明人民币汇率的稳定对于国内金融市场的稳定是很重要的。

其实，各界专家普遍都认为，汇率形成机制的透明度和市场化固然重要，但过度透明似乎也存在一定问题。

例如，摩根大通国际董事长雅各布·弗兰克尔博士(JacobFrenkel)早前在接受第一财经独家专访时表示，明确性和透明度十分重要，但在目前的早期阶段，非常严格的界定标准可能会适得其反。

“正是因为处于摸索期，你可能需要尝试，如果一开始你先过于明确地表示采取某种方式，市场便会顺着这样的指引来行动，而此后你可能又会转而尝试新的举措，这时市场就会感到迷茫，因此任何指引都应该是基于数据的，这就像美联储的政策制定原则一样。”他说。

近期，美元持续走弱，这似乎也给予了人民币更多缓冲和调节空间。5月26日，离岸人民币兑美元一度涨破6.84关口，今日最高报6.8360;同日，人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8698元，在岸和离岸人民币兑美元都较半年来接近7的最低点呈较大幅度升值。截至同日13:30发稿前，美元/人民币报6.8586。

外汇市场对于做多美元的热情仍不见提升。纵使是美联储日前公布的5月会议纪要夯实了6月加息、年内缩表的预期，美元仍走势脆弱。

“美元仍走势脆弱一定程度上是由于美联储‘鹰派’信号不足。美联储最新公布的会议纪要即表明了这一点，该行表示尽管‘很快再次加息将是合适的’，但仍需密切关注经济数据。对人民币而言，美国6月份加息的预期已基本被市场消化，人民币不会面临显著走软的风险，目前人民币兑美元非常接近三个月高点。”FXTM富拓研究分析师Lukman Otunuga对记者表示。

2017年，中国央行仍将维持汇率市场化的大方向，根据原来的导向，人民币中间价的变化仍取决于两个因素：一是上日美元/人民币收盘价（主要由市场交易力量主导）；二是维持一篮子汇率稳定要求的人民币/美元汇率变化（旨在维持人民币对各大贸易伙伴国货币稳定，避免单边盯住美元）。

值得注意的是，这一机制在2016年年末出现微调。中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数篮子货币数量由13种变为24种，新增包括南非兰特、韩元、阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔等货币，篮子货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。

（编辑：杨少康）

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苏言

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