“再融资新规”满百天，可转债配置价值浮现

来源: 第一财经   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：但今年发行的多只可转债上市以来却一路走低，逼近或跌破发行价，机构认为，长期来看转债的配置价值正逐渐浮现。

再融资新规发布已满百天，相比于传统的定向增发，可转债因受限较少而备受市场瞩目。新规发行以来，可转债一级市场发行预案井喷。但今年发行的多只可转债上市以来却一路走低，逼近或跌破发行价，机构认为，长期来看转债的配置价值正逐渐浮现。

可转债发行预案井喷

2月17日，证监会修改《上市公司非公开发行股票实施细则》（以下简称“217再融资新规”），其中对上市公司定增融资的实施增加了三个主要限制条件：设定18个月的时间间隔、限定再融资发行股份数量不得超过总股本的20%、明确定价基准日为非公开发行期的首日。但以发行可转债融资的，却不受此期限限制。

不难发现，今年以来已有五十余家上市公司发布可转债预案，其中也不乏终止定增方案，并改换可转债发行募资的案例，券商人士对记者介绍到，小康股份、兄弟科技、亚太科技等多家上市公司均以可转债发行取代了原有的定增方案。

业内人士表示，再融资的这种转变，符合监管层对于避免“定增套利”的初衷，同时，也有助于扩大可转债市场容量，丰富可转债品种，有利于可转债市场的完善和发展。

中信证券固收分析师余经纬对第一财经记者表示，“217再融资新规”之后，一级市场转债预案明显井喷。“217再融资新规”之前转债预案仅有13支，规模700亿元左右，新规之后，新转债预案总规模接近千亿元。诸多公司主动选择可转债进行再融资，或者中止定增改为转债融资，这一趋势十分明显。

余经纬指出，再融资新规为转债市场注入了较大的增量，这一预案规模历史上从未有过，预计短期内这一趋势还将持续，未来还会有更多的公司选择发行可转债融资。

记者发现，这五十余家上市公司的可转债发行方案，大多数才刚刚通过股东大会甚至是停留在董事会预案的阶段，通过证监会审核的预案仍是极少数。但是近两周获得证监会受理的可转债预案支数快速上升，预计审核速度将会加快，在今年四季度有望迎来上会的高峰期。

记者注意到，在四月分骆驼转债发行上市后，可转债的发行貌似停滞了。对此，华创证券固收分析师王文欢在接受记者采访时表示，这与上市公司年报转股分红有关。上市公司在发行可转债后，如果推出转股分红方案，需要对转股价进行相应调整。以久其软件为例，在4月11日就已获得证监会，但在年报中推出了10转3送0.3元的方案，王文欢指出，分红送转是可转债5月份发行放缓的原因之一，6月之后可转债的发行有望再度加快。

多只转债上市后一路走低

尽管一级市场发行预案数目不断增加，今年以来，可转债二级市场的表现却差强人意。

以光大转债这只备受市场关注的大盘转债为例，上市以来价格一路走低，wind资讯显示，5月9日盘中还一度跌破发行价。记者发现，在今年发行上市的可转债当中，破发的不在少数，永东转债和山高EB近日也一度跌破发行价。

华创证券固收分析师王文欢认为，转债破发背后的原因有三，一是A股市场的持续走弱，二是债市的深度回调，三是转债市场供给量的潜在增加。在股债双双调整的背景下，兼具股、债特性的可转债显然无法独善其身，相比之下，中证转债指数自2月17日以来的累计跌幅仍小于上证指数累计跌幅。

王文欢对记者表示，今年很多转债的打新收益普遍不乐观，一些转债发行上市的多只可转债上市后持续低迷，这在一定程度上打消了投资者参与打新的积极性，另外，由于大部分转债打新额度都存在5000万的上限，也导致了机构投资者参与打新的绝对收益相当有限。

多位业内人士表示，对可转债市场来说，在股债市场调整的背景下，再融资新规带来了潜在供给，二级市场也承压调整；但从长远来看，供给的增加和品种的丰富，会促进转债市场的完善和健康发展。

中信证券余经纬认为，光大银行300亿可转债启动以及多只可转债预案密集发布，使存量市场遭遇较大的供给冲击，转债市场开始震荡走跌，个券估值进一步主动压缩。但在个券估值压缩的同时，可转债市场的“性价比”却在悄然提升。

可转债的机会来了吗？

多位接受采访的分析师表示，当前可转债已经具备一定的“债底价值”，长期配置机会隐现。所谓的债底价值，就是不考虑可转债的转股功能，仅计算债券本息的贴现值。记者了解到，部分公募基金也正在计划发行新的转债基金，而此前一季度转债基金的发行已经停滞，如果二季度有新的转债基金发行，可转债二级市场的人气也有望提升。

同时，这些机构也对记者指出，尽管可转债长期配置已经出现，但转债基金大规模入场的可能性很小。目前转债的“债底价值”支撑作用还不是特别强，机构的入场意愿和动机还不是特别充分。

王文欢在上周报告中指出，从债底价值来看，目前市场上28只转债的平均债底价值在90.4元左右，平均价格在107左右，要比债底价值高16.6元，而历史上，债底价值比转债价格低于15元的情形也不少。就目前水平看，债底价值支撑作用有限。

余经纬认为，不否认现在转债价格都不高，但目前市场的主要问题还是在于可选支数太少，大多数可转债流动性不足，另外偏债的个券太多，这类个券“性价比”也有限。

天风证券孙彬彬也指出，目前还没有到投资转债的最好时机。一方面无论是流动性还是基本面都不支持股市在短期会大幅上涨，另一方面，信用债较高的票面利率也给转债投资带来很高的机会成本。

一位公募基金经理对记者表示，相比于一级市场转债打新，他也更关注二级市场的配置机会。在当前A股市场中，机构相对而言更青睐大盘蓝筹股，在转债市场中，大盘股转债的走势也相对稳定一些，未来可能会关注大盘股转债的左侧机会。

多位机构人士表示，尽管昨日可转债追随沪指大幅上涨，但转债市场短期仍难出现趋势性的拐点，未来仍倾向于在市场调整的过程中收集筹码。另外，相对于转债市场的整体涨跌，机构也更关注个券的走势，尤其是转股价下修和赎回条款触发带来的短期博弈机会，如歌尔转债和白云转债在赎回期到来前的短期波段操作和套利空间等。

（编辑：杨少康）

来源: 第一财经

墨尘

金评媒责任编辑