券商“大集合”临整改 非标资产首当其冲

来源: 第一财经   

金评媒（https://www.jpm.cn） 编者按：近日有消息称证监会召集券商资管人士开会澄清，并未要将大集合清理，仅是整改。

上周因市场消息称券商资管资金池业务将被全面叫停，券商股在5月5日经历“惊魂”一幕，个股纷纷大跌。近日有消息称证监会召集券商资管人士开会澄清，并未要将大集合清理，仅是整改，整改的对象为集合理财业务中的非标类投资而非债券类投资。多位券商人士告诉第一财经记者，此消息确实属实。

券商人士表示，此次整改对券商资管业务影响不大。当前券商集合计划发行产品3643只，规模为2.19万亿元。涉及资金池需清理规模的规模约700-1000亿元，这仅占券商集合理财业务规模的5%左右。

叫停券商资金池?NO 是整改

5月4日有消息称深圳证监局要全面清理资金池，传导面迅速扩大后来市场以为监管层将清理所有券商资金池业务，这引起市场恐慌。某券商非银分析师对第一财经记者表示，彼时他与多家券商资管部接洽时，当时他们对监管走向也感到云里雾里。

5月5日在证监会例行发布会上新闻发言人邓舸表示，近日有关证监局督导部分证券公司对照法规要求开展资管业务自查，是前期监管工作的延续，并非新增要求。随后又有消息传出监管层召集多家券商资人士开会明确了对集合资管产品主要是进行整改并非清理。

对于最新的消息，第一财经记者向前述非银分析师求证，他表示已和多家券商资管部确定监管层确有召开此会议。

该非银分析师表示监管层召开此会议的目的之一是澄清市场对全面清理资金池业务的误会。

监管层主要传达了以下三层消息：

其一监管层并未表示要将集合理财业务资金池清理掉，但也没有设定具体的终止时间。只要是证监会批准合法设立的产品就不存在清理一说，主要是按照规定进行整改，媒体解读有误;其二，今后将比照公募基金的杠杆率、久期来管理集合理财业务，依然可以存续滚动发行;其三，借新还旧、分离定价、非公平交易的资金池主要说的是非标类资产，并非要对债券类资产进行整改。

对于深圳证监局是否下发将全面清理资金池的消息，第一财经记者分别向一位市场人士和深圳某券商资产管理部非标项目负责人求证，二者均表示此消息确实属实。该市场人士表示，由于多家券商汇集深圳，其中有几家券商的资金池业务规模较大，他们大多将资金投向房地产等非标业务，风险较大。因此深圳证监局想将此业务拦腰斩断。同时有消息面称，全国多省市均在压缩券商资金池业务规模，该市场人士表示这是大概率事件。

但前述非银分析师表示，此次整改对券商资管业务影响不大。

基金业协会公布的最新统计数据显示，截至2016年12月31日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约51.79万亿元。券商资产管理业务规模为17.58万亿元，集合计划发行产品3643只，规模为2.19万亿元。

前述非银分析师表示，券商资产端涉及流动性差的非标产品规模预估3300-4000亿元，预计涉及资金池需清理规模的规模约700-1000亿元，这仅占券商大集合规模的5%左右。

整改重头戏：非标类大集合

5月4日市场传言监管层要全面清理资金池，这引起了券商的恐慌。近日消息面称券商集合理财业务中的非标类投资将面临整改。对于哪些为资金池业务成为市场关注的焦点。

对于资金池的定义，证监会在5月5日例会做出回应：资金池业务是市场上对具备借新还旧、混同运作、募短投长、脱离标的资产的实际收益率进行分离定价、非公平交易等操作特征的各类资管产品的通称。

事实上，资金池也叫现金总库，就是把募集的客户资金汇集起来形成一个“蓄水池”待用。这个池子有进水、出水两个口，新进资金是增量的水、到期资金是流出的水，而存续期间的资金交由管理方统一运作，如此循环往复。金融资金池涵盖整个金融行业，包括银行资金池、保险资金池、信托资金池、券商资金池以及基金资金池。其本质特征就是滚动发行、期限错配，以时间换空间。市场人士指出，这就存在一定问题，不断以旧换新，但如果新的来了、旧的不还，将会如何? 同时资金池中投资的实际资产不明确，若投资非标类资产，其流动性较差，容易引发流动性问题。

此次监管层紧急召集资管人士开会表示整顿的对象为大集合中的非标类资产，主要目的是为实现监管的穿透，使投资者清楚所买的底层资产究竟是什么、风险几何。

2013年6月，新《基金法》出台，大集合不允许新发产品，历经8年的券商资管大集合理财产品谢幕。此前新《基金法》执行后被一度保留存量的集合资产管理业务(以下简称大集合)产品也成为监管关注对象之一。

据了解，资管业务涉及的资金池产品主要有三大类：大集合资金池产品、结构化资金池产品、私募资金池产品。后两种非标产品在股灾后受配资监管影响已经明显减少。所以目前券商资管主要的资金池产品就是集合资产管理业务。大集合即集合客户的资产，由券商进行投资和管理。它是证券公司针对高端客户开发的理财服务创新产品。

大集合的投资标的主要为债券类产品，但有少量投资标的为非标类资产。前述非银分析师表示，大集合中投资非标类资产的占比约为15%到20%，2015年该占比为18%。非标类资产一般为信托计划和基金公司专项计划。

但是有少数券商大集合业务主要投向了非标资产。前述非标项目负责人表示;“我们主要投资非标类资产，非标资产的投向包括房地产、股权并购、并购和地产等领域的基金以及定增收益互换的定增产品，其中房地产投资占比一直较高。”

针对“资金池”业务的整顿工作自去年7月起就已展开，绝大部分被认定不合规的券商资管已陆续平稳退出。前述非标项目负责人表示，证监会在2016年7月，发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(以下简称“新八条”)对券商资管计划的投向和交易结构均有所限制，在今年2月 基金业协会下发《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号-私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》(以下简称4号文)使得资管计划在备案时对房地产投资有所限制。这些规则使得我们束手束脚，只能投向特定条件下的房地产项目。

此次对于资金池的持续整改还需时间的验证。

前述非标项目负责人说，无论是此次对资金池的整改，还是此前的“新八条”、“4号文”都只是给出一定的参考，整改的实施情况均需要时间的验证。以4号文为例，在此规则出台后，地方金融机构均有所试探看能否有所突破，但地方监管层并未给出明确的答复。因此业务的整改能执行到何种程度，均要看券商实施以后的结果。

（编辑：陈晶）

来源: 第一财经

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