新三板企业扎堆IPO 主板跳水考验决心

来源: 第一财经日报   

在新三板政策落地滞后的背景下，A股新股发行不断提速，在新三板掀起IPO热潮。

目前新三板有200多家公司在进行IPO辅导,79家公司在排队等待过会。有分析人士指出，若大量新三板公司扎堆上市，二级市场估值将受到较大的冲击，监管层可能会对新股发行采取总量和节奏控制。

近日沪深两市的跳水行情也在考验新三板拟IPO企业的决心，如果两三年后主板市场中小创估值整体下移，同时新三板制度建设顺利推进，企业可能要反思IPO到底划不划算。

新股发行提速 中小创估值下移

据第一财经记者统计，2016年全年，证监会共审核275家IPO申请，通过247家，其中11、12月份就审核了97家，通过84家，月审核数量从上半年的10~20家上升到了年底的30~60家。2016年全年证监会共核发IPO批文280家，11月份以来核发速度从每月两批提速到每周一批，月核发批文家数从上半年的10~20家上升到了年底的50家。

在新三板政策落地滞后的背景下，A股新股发行不断提速，在新三板掀起IPO热潮。记者不完全统计，截至目前，宣布接受上市辅导的新三板企业已达到330家，有79家新三板公司的IPO申请获得了证监会受理。

1月18日，创新层企业亿童教育（430223.OC）发布公告进入上市辅导，另一家创新层企业天迈科技（831392.OC）则公告已通过辅导验收，若IPO申请得到证监会受理，将暂停在新三板交易。近来，驴妈妈旅游网母公司景域文化（835188.OC）、喜剧品牌开心麻花（835099.OC）等明星企业的IPO决定更给新三板企业IPO潮增加了明星效应。

今年1月6日，新三板挂牌公司三星新材（831645.OC）的IPO申请获得证监会发审委审核通过，将登陆上证所主板市场。由此，三星新材成为继江苏中旗、拓斯达之后最新一家，也是今年第一家IPO成功过会的新三板企业。

至于市场也有期许的新三板IPO绿色通道，多位业内人士则认为并不会导致大量新三板企业蜂拥上市的情况。

上海宽远资产副总经理梁力便表示，过去中小创估值高企、一二级市场估值差距明显的核心原因在于供给受限，IPO提速最终会使得场内外估值差异回归合理水平。“企业上市也有包括税收在内的各项成本，估值差异的收窄会使企业上市动力没那么强。最后应该会达到一个平衡状态，时间会比较长，但应该是这样的趋势。”梁力称。

“我们预计未来2~3年，A股的投资逻辑将会发生较大的变化，可以称作‘类全球化’。”北京清和泉资本策略师赵宇亮向记者表示，因未来经济预期波动收敛，价值蓝筹股估值或将继续上修，与中小创的估值将会进一步拉近。而同时，未来解禁压力、IPO放行、再融资收紧等因素也会导致成长股的估值出现大幅分化。

在赵宇亮看来，当前A股整体PE20倍上下，处于历史底部区间，而创业板PE仍高达65倍上下，才回归至历史中位数水平。创业板与沪深300的相对PE为5倍，已经跌破历史中位数，趋势是加速向下。

“从流动性的角度来分析，当前流动性宽松阶段拐点已经出现。从去年下半年开始，央行的货币政策转为中性，金融市场开始去杠杆，房地产集中调控，美元处于加息周期，人民币处于贬值周期，全球利率出现了不同程度的上行。”另一位深圳地区的私募投资总监则分析表示，在这期间，中小创的估值持续面临调整的压力，往后看，中小创估值提升的逻辑将不断弱化。

“A股现在的高估值问题肯定是通过供给增加来解决，但二级市场的消化能力也是有限的，比如2011年市场化发行时就曾出现大量破发，部分新股首次发行失败。”梁力认为，从监管层思路来看，应该是会有总量和节奏控制，以慢慢接轨的方式最后实现二级市场估值的合理化。

在前述深圳私募研究总监看来，若大量新三板公司扎堆上市，二级市场估值将受到较大的冲击。“现在IPO速度这么快，跟注册制其实没有太大差异了。如果新三板继续加大供给量冲进来，市场也会崩盘。”

摘牌去主板IPO划算吗？

有消息称，监管层近期召集部分机构座谈，征询对IPO、再融资、壳资源和新三板等问题的意见和建议。据称，未来2~3年，新三板创新层可能会拿出5%的挂牌企业进行连续竞价交易。

去年12月27日，全国股转公司副总经理、新闻发言人隋强在苏州表示，2017年将以市场分层为抓手，加大制度供给，为不同公司的不同发展阶段提供与其发展相适应的制度供给，使新三板既能包容早期创业企业，又能满足发展壮大的企业的需求。

由于前期政策预期落空，新三板市场信心受到较大打击，因此监管者对未来政策红利不再轻易发声。不过，今年公募基金入市、私募机构做市，以及未来创新层竞价交易、投资者门槛降低和转板试点仍值得期待。

与此同时，企业摘牌去A股IPO仍存在一定的风险。去年来已经过会的三家挂牌公司股权结构较为简单，没有“三类股东”问题（契约型私募、资管计划和信托计划）。由于新三板采取做市交易制度，当前有部分排队IPO的新三板挂牌企业股东人数超过200人，存在“三类股东”。

IPO提速也导致中小创此前凭借“稀缺性”长期享受的高估值的状态面临调整，新三板公司过去“眼红”的估值溢价空间似乎正被不断压缩。

“风险是存在的，所以挂牌企业是否去IPO，还是要从企业的生命周期和战略意图去考虑，而不只是盲目追求估值差。”安信证券新三板研究负责人褚海滨向记者表示，传统行业、利润在5000万元以上的公司可以考虑去主板挂牌，而对于利润区间为1000万~2000万元、行业增长较快的公司来说，由于急需资金突破自身瓶颈和壁垒，留在新三板也不是一个坏选择。

华东一家券商新三板首席分析师告诉第一财经，“新三板企业是否应该去IPO没有定论，要看企业处于什么发展阶段。过去IPO最大的问题是冻结股权好几年，很多企业会因此错过业务发展的时机，不能定增融资。如果IPO提速，时间周期缩短，那么愿意IPO的企业会更多。”

不过梁力则认为，即便估值溢价不断缩小，A股市场相比于新三板还是优势明显。“目前新三板还是一个比较边缘化的市场，即便估值差异缩小，在A股做再融资、减持等都相对简单，市场承受力也较强。”梁力说。

来源: 第一财经日报

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