门口的野蛮人

作者: 有多   

这几天真是好戏连连，砰砰砰三枪，赶上张导的《三枪拍案惊奇》了。

这一切的起因，要说到去年6月的市场暴跌了，在那场灾难中，险资是当仁不让的救市资金。保监会当时发布了《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，鼓励符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限由5％调整为10％；投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到30％的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40％即可。于是，险资从2015年下半年开始，股票的投资比例急剧上升。从通知发布至今，险资举牌规模已达到1700亿元。这个数字远远超过了第一批可能进入A股市场的养老金规模。据悉，约4个省份共4000亿养老金已有投资运营意向，按30%的权益类资产投资比例，进入A股的资金规模会在1200亿元左右。

另外，由于近年来债券市场违约风险越来越高，长达30年的债券牛市也宣告结束，同时万能险也推高了很多险资负债端的成本，而从去年开始的“资产荒”又降低了资产端的收益，险资只有通过“举牌”具有较高现金分红比例和稳定股息率的蓝筹类权益类资产，才可以获取更高的回报。按照三季度末14.6万亿的险资资产规模，权益类资产的配置比例仅为14%，还不到上限的一半，这就意味着还会为A股带来近2.19万亿元的资金注入。但如果负债端过度依赖投资型业务，资产端又盲目投资与保险毫不相关的行业，则会对整个保险行业及险资带来极大的负面影响。

保险资金配置权益类资产是符合国际惯例的。在海外发达市场，当遇到低利率环境时，保险资金会逐渐增加权益类资产的投资，不论是一级市场还是二级市场；而当利率回升时，又会增加固定收益类资产的配置。在历史较长的发达资本市场，这个动态过程已经经历过几个大的经济周期了。中国的险资显然是没有经历过这样的大周期，所以当出现低利率市场环境后，险资的大量举牌就会让很多人不适应并感到惊讶。

其实险资的入市，对于中国股市投资环境的改善是有很大好处的，比如中国建筑就申明欢迎险资举牌。险资作为优质的长线机构投资者，在各成熟市场都扮演着举足轻重的角色。我们现在的资本市场，是一个散户为主的市场，中国保险业经历了这么长时间的发展和积累，有力量也有能力帮助中国资本市场改善投资者结构，做长期投资者的表率和中国股市的稳定器，使追涨杀跌的投机市场转变为一个价值发现的市场。而不是拿客户的资金做杠杆，为了控股而频繁举牌的野蛮人。

虽然不能说只要举牌就是野蛮人，但举牌和控股是两回事，投资和投机也是两回事，险资显然在一些事情的尺度上处理的不好，并没有安心去做一个财务投资者，比如大规模的收购与保险业务完全不相关的企业。这种强势介入上市公司的行为，可能出现资本与产业之间的矛盾，特别是那些股权分散的上市公司，存在公司收购后出现战略整合及经营失败的风险。

当然，监管的不完善也给了大家套利的空间。资本都是逐利和见缝插针的，监管机构如果心存侥幸的想依赖于各位玩家的自我约束和职业道德，那就完蛋了。看看今年以来七大门派轮番上阵，在资本市场里杀的好不欢快的样子，就可想而知。而每当险资介入时，必然导致股市的剧烈波动。

当然，有“坏孩子”就一定会有所谓的“好孩子”。安邦保险多数以长期财务投资为主，偏好银行、地产、商贸等板块，但里面也隐约透着为公司长远战略布局的影子。从最新的三季报持股情况来看，13只投资标的与二季度完全一致，仅石化机械类有少量增仓。目前，安邦的资产池里有金地、万科、保利等地产龙头，还有民生、招商、中行、工行等大型银行，都是低估值、高股息率的股票，包括近期举牌的中国建筑也是相似风格。

申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明表示，国外市场大多有“大户持仓报告制度”，规模较大的资金在集中大量操作时，需主动及时公开披露相关信息。国内资本市场也可考虑类似制度，要求大资金在进行重大操作时充分告知理由，既可避免被举牌公司股价异常波动，也有利于引导投资者理性投资。

这里推荐一本来自布赖恩·伯勒的《门口的野蛮人》，该书再现了华尔街历史上最著名的公司争夺战 — 对美国RJR纳贝斯克公司的争夺战。四个竞标方参与了竞争，KKR公司最终以250亿美元取得胜利，获得了RJR纳贝斯克公司的控制权。书里提供了最高水平的公司金融操作的具体细节，全面展示了企业的管理者如何取得和掌握公司的控制权，是一部精彩的华尔街商战纪实巨著，是每一个公司管理者和对华尔街金融感兴趣的专业人士的必读之书。

门口的野蛮人，被华尔街用来形容那些不怀好意的收购者。

有多

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