委外“包养”公募基金停滞 专户业绩基准降至4%

来源: 财新网   

多家基金人士表示，以摊余成本法估值的委外定制公募基金有明显的收紧迹象，但是委外业务仍以基金专户为主，这一变化的影响有限。

多位银行资管人士也反映，近期并没有收到监管部门的窗口指导和明确的文件，要求其收紧银行委外业务。

据财新记者了解，由于这类定制公募基金的估值方法存在风险，证监会已经关闭了审批窗口，近期发行募集的该类基金多属于早前审批的产品。

同时，委外业务的业绩基准逐渐下降至4%-4.5%，很多高成本的委外大机构，已经不再新接此类业务。

稀缺的委外公募基金

银行将自营和理财资金委托给基金公司投资时，通常采用两种方式：公募基金和基金专户。

多位业内人士向财新记者反映，基金专户的模式有诸多“便利”，因此占比较大。首先，银行与基金公司可以洽谈业绩基准、投资范围以及投资标的久期等设置。其次，这些基金可以托管在自己行内，其他的管理费等费率也能“讨价还价”。

不过，也有小部分基金公司专门为银行的委外资金成立公募基金。这类基金产品多是定制的，其特点是规模较大、单只基金可达几百亿，募集期非常短，银行以外的投资者通常由基金公司定好，所以业内戏称“包养”。

财新记者了解到，银行采用这类模式在于看中其“避税”的功能，而且多针对自有资金。一位基金经理表示，公募基金可以免去25%企业所得税和6%增值税。

一位基金公司人士对财新记者表示，在这类公募基金产品下，银行的自营资金可以通过委外操作来扩大可投资范围，还能突破自身买债的杠杆限制。

另一位基金投资经理也谈到，多数银行是为了把表内的所持债券转化为表外资产，以此减少风险资本的占用成本。前述基金经理解释道，银行表内和公募基金都是买债券，只不过多了公募基金管理费这层成本，但是减少了税收和风险资产占用成本之后，依然是划算的。

此外，这类基金采用摊余成本法估值，而绝大多数公募基金应该采用市值法估值。一位资管人士表示，在债券到期之前，基金公司有可能卖出债券，造成基金的估值波动较大，所以采用摊余成本估值法不能及时反映估值的变化，因而不够公允。知情人士透露，这也是后来证监会不再审批的重要原因。

然而，这类因委外定制的公募基金属于稀缺产品。前述基金经理透露，此前有一个时间窗口，证监会出于创新目的批复了一批摊余成本法的公募基金，后来再没批过。

多位业内人士强调，监管早就不再审批此类以摊余成本法估值的基金产品，所以市场呈现出放缓的情形。其实近期发行募集的产品是之前批过的“老条子”，只不过各家基金公司的产品策略不同。

中金公司研报表示，公募基金定制化相关监管从三季度已收紧。“如果新基金审批从严/放缓旨在减缓委外的基金产品，而非叫停委外。从监管的角度，或主要考虑到公募基金定位应该是公募而非定制，因为定制情况下该公募基金容易沦为类似通道的产品。”

业绩基准再降

银行与委外机构之间会谈好业绩基准，即委外机构帮银行实现的最低目标收益，在此之上委托人和机构会进行超额收益分成。

从今年4月债市动荡以来，行业平均的业绩基准一路下滑，从最早的年化收益率5%左右降至现在的4%-4.5%。

而理财资金的收益率正在逐渐上调。一位大行资管人士向财新记者透露，其所在行根据新增理财计划进行静态测算，截至2017年1月，该行个人全部产品的资金加权成本将提升0.07个百分点，同时还需要大幅新增投资规模，投资压力加大。他指出，银行内部的理财资金可能已经加杠杆，通过委外投到债市，多数也要通过加杠杆操作来保证收益率。所以穿透来看，很难测算整个链条的杠杆率到底有多高。

几位业内人士表示，单一投资者赎回或者卖债不会有太大影响，最怕的就是遭到集中抛售。对于基金产品，只要合同中没有约束不卖出债券，不是封闭型基金，一旦发生流动性紧张，基金公司也难以阻止银行等客户要求大规模赎回。

与此同时，券商和基金公司人士反映，大部分机构在控制接收委外的规模，高成本的委外大机构已经不再接收新增委外。

今年以来，也有少数银行并没有开展任何委外操作。一位股份制银行资产管理部门负责人表示，由于今年债市动荡，他认为不适宜进行委外操作。另外一家股份制银行分行的资管人士表示，其所在行的风险管理部门不看好委外的风控模式，因此没有布局委外。

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