新三板公司价值深挖：逾500家破“净”91家破“现”

来源: 中国证券报   

Wind统计数据显示，目前已有514家公司股价低于其今年中期的每股净资产，91家公司股价低于其账上每股现金值。总体看，新三板企业市盈率水平远低于中小板和创业板，不少板块的市盈率不到创业板的一半。从自愿披露三季报的161家公司业绩看，整体增长状况良好，不少新三板企业长期投资价值凸显。

91家公司破“现”　　

根据Wind统计数据，截至11月11日收盘，新三板共有3967家公司二级市场有报价，以今年中期的每股净资产为标准，其中514家公司的股价低于其每股净资产，19家公司股价与每股净资产持平，还有17家公司股价与每股净资产十分接近。

值得注意的是，部分公司净资产达到6元-7元/股，其股价不到1毛钱；每股净资产是其股价2倍以上的公司达到118家。

业内人士分析认为，新三板市场流动性差、协议转让居多，甚至存在一些不规范行为等因素，导致企业股价总体较低，且波动性巨大，股价失真难以反映其真正价值。

从股价跌破每股净资产的公司中可以发现有不少具有投资价值的标的。在股价低于1元的261家公司中，76家公司今年中期净利润增长幅度超过50%。其中，增幅超过100%的有55家。即使按扣非后的净利润的增长幅度看，增幅超过50%的也达到63家。其中，增幅超过100%的达到45家。这些公司具有良好的成长性，而成长性是投资价值的基础。

从每股净资产看，在扣非后净利润增幅达到50%以上的63家公司中，超过2元的有27家。较低的股价对应突出的财务指标，其投资价值值得关注。

部分财务指标突出的公司也存在一些不足。如每股净资产较高，但净利润增长率不佳甚至大幅下降，这可能是导致其股价低迷的一个重要因素。数据显示，在股价低于1元/股的261家公司中，每股净资产超过2元的有70家，其中，32家公司今年中期净利润同比下降，7家公司下降幅度超过100%。

如某家公司股价为0.02元/股，今年中报每股净资产为1.33元。从中报看，其营业收入同比下降36.3%，归属于公司股东的净利润同比下降4.02%，扣除非经营性损益后的净利润同比下降616.36%。该公司表示，其产品线中电源管理产品特别是LED驱动芯片因外部市场大环境持续恶化，公司出于风险管控考虑，改变营销策略，导致电源类产品销售收入下降。

这类公司股价处于低位似乎有一定的合理性，特别是那些行业前景欠佳的公司。但高达几元的每股净资产对应几分钱的股价，仍难以让人理解。

值得注意的是，用股价与公司账上现金值对比，部分公司的股价已经跌破了其每股所包含的现金值。根据Wind统计数据，截至11月11日收盘，在3967家有收盘价格的新三板公司中，以今年中报披露的数据为准，91家公司股价低于其每股所包含的现金值。其中，42家公司每股所含的现金数量超过其股价2倍以上，12家公司甚至超过10倍。

企业所持现金是最具流动性的资产，与其他资产相比也是最有价值的资产，股价跌破其每股所含的现金值，表明其股价明显过低。

对公司价值的判断，还要结合其负债、业绩增长、行业前景等情况进行总体把握。以泰和股份为例，公司股价为0.1元/股，今年中期净资产为1.78元/股，每股所含的现金量是股价的3.96倍，股价大大跌破其每股净资产和每股包含的现金值。公司今年中期营业收入同比增长57.61%，净利润同比增长374.52%，扣非后的净利润增长417.87%，加权平均净资产收益率达到17.49%，每股收益为0.3元。公司表示，净利润增长主要原因，一是销售收入大幅增长，二是原材料成本降低。这类破“净”破“现”公司的股价已远远偏离其内在价值。

多个板块估值过低

从估值角度看，新三板公司估值总体普遍较低。根据Wind资讯数据，目前新三板公司平均市盈率（TTM，整体法）为33.54倍，而中小板为51.30倍，创业板为67.08倍。新三板估值水平总体明显低于中小板和创业板，仅是创业板公司市盈率的一半。流动性较差是导致估值偏低的重要因素。

在总体估值较低的同时也存在不平衡性，不同公司、不同板块间等都存在很大差别。具体看，股价呈现出巨大差别和分化现象，261家公司股价每股1元以下甚至不足1毛钱，但有141家每股50元以上，特别是其中10家公司在100元/股以上。从每股净资产看，10家股价在100元/股以上的公司中，有5家每股净资产在3.5元以下，2家公司其每股所包含的现金值不到5毛钱。从业绩增长看，较高的股价并不代表业绩突出。如某公司目前股价为50元/股，其今年上半年营业收入同比增长10.26%，净利润同比只增长0.68%。

即使是同一家公司，股价也表现出很大的波动性，甚至同日成交的股票差别巨大。以汇量科技为例，11月10日，公司以6.72元/股的价格成交590000股；以6.55元/股的价格成交710000股；以6.60元/股的价格成交4876000股；以6.68元/股成交680000股；以66.00元/股的价格成交1700股；以63.00元/股的价格成交3000股；以62.00元/股的价格成交3000股。

对于一日内成交价格相差近10倍的现象，有专业人士分析称，新三板公司的股票交易不少是以协议转让方式进行，交易具有一定的偶然性，也不排除存在不规范的问题。

部分公司业绩变化较大。以睦合达为例，公司今年前三季度营业收入同比增长为217.54%，归属净利润同比增长232.23%；而上半年的数据却是营业收入同比下降26.26%，净利润同比下降94.61%。新三板公司通常规模较小，一项较明显的收入或损失就会给公司业绩带来较大的影响，由此带来业绩大幅波动。

同时，与A股市场相比较，各板块估值差别很大。

以畜牧业为例，在A股市场中其市盈率（TTM，整体法）为31.58倍，而在新三板，同样的计算方法却只有20.01倍。从事生猪（含种猪）养殖、销售的金旭农发目前股价为1.8元/股。其今年上半年营业收入同比增长51.38%，净利润同比增长245.75%，扣非后同比增长229.37%，每股收益为0.25元。而A股15家畜禽养殖类上市公司中，市盈率超过50倍的有8家，股价在10元/股以上的有10家。今年中报每股收益为0.22元的圣农发展[3.09% 资金 研报]目前股价为26.54元/股。

在新能源汽车相关领域，以生产动力电池正极材料的当升科技[0.71% 资金 研报]为例，公司今年中期每股收益为0.20元（前三季为0.34元），目前股价约为52元/股，市盈率（TTM）约128倍。而新三板公司天力锂能同样生产电池正极材料，今年中期每股收益为0.74元，目前股价为18元/股，市盈率（TTM）约18倍。二者估值相差7倍多。

此外，软件和信息服务行业，A股公司的市盈率为83.79倍，而新三板为35.78倍，相差一倍多；化学原料与化学制品A股约为59倍，新三板为24.5倍等。

业内人士表示，新三板公司股本普遍较小，从投资者角度看，不少公司从指标上看有着良好的投资价值，但若投资性买入，可能导致其股快速上涨，原先表现出的良好投资价值也会大打折扣。

三季报业绩成长良好

从161家自愿披露三季报的新三板公司看，这些公司前三季度大多业绩增长明显。Wind数据统计显示，这些公司前三季度营业收入合计同比增长37.32%，净利润合计同比增长67.01%。而同期的中小板和创业板公司合计营业收入同比增长分别为18.80%和32.31%，归属上市公司股东的净利润分别增长16.08%和44.02%。

不过，上述数据可比性不足，新三板是自愿性披露三季报，披露季报的公司业绩可能相对较好。但这也反映出新三板公司有众多成长性优良的公司。

业绩增长幅度较大的公司所在行业包括互联网金融、影视传媒、游戏、信息咨询、与信息相关的科技等。以从事互联网金融的光影侠为例，公司今年前三季度营业收入同比增长11223.87%，归属于公司股东的净利润同比增长6439.21%，扣非后同比增长4602.97%。主要是公司2016年新增的三家子公司开展互联网金融信息服务业务，发展迅速，营业收入大幅增长。又如嘉银金科，今年前三季度营业收入同比增长4405.63%，净利润同比增长1019.62%。公司表示，2015年底新增的网络借贷中介信息服务业务规模发展稳定，构成报告期内公司收入与盈利的主要来源。从事电视剧、电影和网络剧作品制作、销售等的星座魔山，今年前三季度营业收入同比增长585.04%，净利润同比增长3327.77%。公司表示，主要原因为业务快速发展，新拍摄多部电视剧及网络剧，营业收入及净利润较上年同期增长幅度较大。

特别是一些科技公司业绩出现快速增长。蓝能科技今年前三季度营业收入同比增长52.5%，净利润同比增长1191.75%，扣非后增幅达到1260.21%。公司表示，营业收入增长主要是公司目标客户数量和采购量提升，而净利润的增长主要是营业收入增加，高附加值产品销量增加，产品材料成本降低，美元汇率上升等。从事工程建设软件的研发、生产和销售及技术服务的品茗股份，今年前三季度实现营业收入204.5%，实现净利润同比增长1146.7%。上半年营业收入和净利润同比同样大幅增长。公司表示，报告期内施工安全物联网业务营业收入保持较快增长，同时公司BIM软件产品得到了市场广泛认可，促进产品销售量快速增长。另一家从事物联网技术及产品开发服务的致生联发，前三季度实现营业收入同比增长139.16%，净利润同比增长522.28%。上半年净利润同比增长258.96%。公司表示，逐步加大对主营业务领域的投入与拓展，逐步减少毛利率较低板块业务，除拓展物联网产品销售外，加大了物联网技术开发业务的拓展。

此外，信息咨询产业快速增长。从事通信建设监理、信息系统工程监理、工程建设监理及招标代理等相关工程咨询管理服务的信友咨询，今年前三季度营业收入及净利润分别同比增长82.83%、528.22%。 

来源: 中国证券报

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