仅20%投资者符合准入要求 分级B流动性直面新考验

来源: 中国证券报   

上周五，沪深交易所发布了《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），加强了分级基金投资者的准入门槛，即最近20个交易日其名下日均证券类资产合计不低于30万元。同时，要求个人投资者及一般机构投资者在开通分级基金的子份额买入（包括A份额和B份额）和基础份额分拆的权限前需通过会员综合评估并签署《分级基金投资风险揭示书》。

分级B：仅20%的投资者符合准入要求

目前，分级B的投资者以散户为主。根据基金半年报披露的数据，股票型分级B的个人投资者占比高达90%，平均每户持有基金的平均规模为5万元左右。据统计，有29只分级B平均每户持有规模小于1万元，有91只分级B平均每户持有规模在1万-5万元之间，有8只分级B平均每户持有规模在5万元-10万元之间，有1只分级B平均每户持有规模在10万-30万元之间，各有2只分级B的平均每户持有规模在50万-100万元和100万元以上。

而根据某券商经纪业务数据，其客户账户数量在100万以上，而持有分级B的客户账户数量在1.5万左右。截至2016年6月30日，账户资产在30万以下且持有分级B的客户账户数量约1.2万，占持有分级B的账户数量比例高达78%；账户资产在30万以上且持有分级B的客户账户数量仅3000户左右，占比约22%。由此可见，《指引》正式实施后，仅有20%的投资者符合准入门槛。市场参与人数锐减，这对分级基金的流动性将带来极大考验。

根据某券商经纪业务数据，截至2016年6月30日，账户资产在30万以下的客户持有分级B的市值仅1亿左右，占分级B持有总市值的比例仅20%；而账户资产在30万以上的客户持有分级B的市值达到4.5亿元，占分级B持有总市值的比例约80%。

以上数据充分体现了“二八原理”，即20%的投资者持有80%的市值，而80%的投资者仅持有20%的市值。根据“二八原理”，我们可以推断在《指引》正式实施后，尽管大部分的投资者不符合分级基金的准入门槛，但他们实际持有的规模或只占市场规模的小部分，因此短期来看，这部分投资者即使采取合并赎回也对市场整体规模的影响相对有限。

但是中长期来看，分级市场的规模将大概率出现萎缩。这其中的逻辑在于，在《指引》正式出台后，分级B的投资者人数锐减，场内的流动性会受到很大的影响。如果市场继续维持震荡，不出现趋势性上涨的行情，那么可以预见分级B未来的买卖双方力量是悬殊的（买盘少于卖盘），这将导致分级B的折价率进一步拉大。随着分级B的折价率拉大，分级基金很有可能会出现持续的整体折价现象，吸引套利资金进场。套利资金通过买入A、B份额，合并赎回成母基金获取套利收益，这个套利过程将伴随着分级的场内规模逐渐缩减。

分级A：去留仔细思量

首先，分级A的投资者中80%以上都是机构投资者。根据《指引》，专业机构投资者无须进行分级基金相关权限申请，受到的边际影响应该不大。其次，分级A价格目前主要影响因素仍是其债券属性，债市波动对其的影响更为深远。

若如我们前文所说，分级基金未来持续出现整体折价现象，那么套利资金将为分级A提供大量的流动性，届时或许是分级A的投资者获利了结的时机。

若是配置型投资者，在没有更好的投资标的时，可选择继续持有分级A，依然可以获得相应收益。但需要注意的是，分级A与分级B并非是割裂的市场，分级B的流动性变差势必会传导到分级A。到那时，分级A的持有策略或不受影响，但交易成本可能会大幅增加。

来源: 中国证券报

田爽

金评媒责任编辑