和合资管：债市急跌后理性看待“摊余成本法”的爆红

近期，在债市波动仍在持续的情况下，据媒体报道，不少银行理财机构为对冲理财赎回压力，相继推出以“摊余成本法”为估值计算方法的低波动银行理财产品，截至目前，市面上主打净值低波动的相关银行理财产品已有十余款新品上市。

和合资管指出，使用“摊余成本法”的银行理财产品从收益率曲线来看净值波动较小，在当前市场环境下有利于稳定投资者预期。不过，资管新规之下，银行理财产品转型净值化为大势所趋，“摊余成本法”所适用的范围较窄，投资者在近期选择相应产品时更应做好产品“背调”。

根据定义，与当前监管鼓励的市值法（按照底层资产的市场公允价值定价，投资回报随行就市）所不同的是，“摊余成本法”是指将未来持有到期的预期收益提前平均分摊到每个计息日。从收益曲线来看，产品的净值波动被抹平后，投资者在app上看到的将是一条净值相对平稳向上的曲线，因此即可以迎合投资者低波动稳定收益的理财需求，也可以避免近期因银行理财赎回负反馈机制引起的踩踏现象。

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不过，尽管从直观感受看，摊余成本法可以抹平净值波动，但和合资管提到，熨平净值波动既是“摊余成本法”的优点，也可以说是缺点。因投资者无法及时看到底层资产价值变化，“摊余成本法”不利于理财产品打破刚兑，不利于投资者风险意识的培养。因此，当前“摊余成本法”的使用环境也受到了较为严格的限制。

根据新规要求，除现金管理类产品外，当前仅两类封闭式理财产品可以使用“摊余成本法”：一是所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有至到期；二是所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价，也不能采用估值技术可靠计量公允价值。

因此，目前“摊余成本法：计价产品的类型均是固收类，且封闭期在1-3年。由于封闭期间资产不会交易，需持有到期，在一定程度上，缓解了赎回压力。

和合资管认为，当前股债持续波动的特殊时期银行理财通过满足严苛的会计和监管要求发行主打“低波动”的摊余成本法计价产品可能缓解因负反馈机制所导致的理财“赎回潮”的出现，但无法从根本上彻底解决问题，在净值化转型的背景下，市值法依然是主流的计价方式。

据普益标准监测数据显示，近期，银行理财产品在经历了前期“赎回”冲击后发行情况已有回暖，从发行量上看，已连续三周上涨，在上周达到近两个月的最高点，业绩比较基准也呈现相同走势。具体来看，上周全市场共新发了590款理财产品，环比增加63款，其中77款为开放式产品，其平均业绩比较基准为3.90%；513款为封闭式产品，其平均业绩比较基准为3.88%。

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和合资管提到，以银行理财的底层主要资产债券为例，由于利率波动对于债券价格的影响只是暂时的，在不发生违约的前提下，债券的到期收益来源为本金和票息。当前债市在经历了一个多月的非理性杀跌后已经出现较多机会。对投资者而言，“风物长宜放眼望”，此时若选择“摊余成本法”理财产品虽然可以规避短期风险，但未来到期收益也将相对减少。反倒是继续持有当前银行理财产品至到期或许是更为明智的选择，待债市企稳，投资者仍能获得一笔可观的资本利得和票息收益。

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