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随着更多鹰派数据在12月9日出炉，风险资产在收盘时遭到抛售。此外，虽然矿业股票遭受熊市逆转，但黄金和白银继续上涨。然而，由于投资者对通胀的弹性知之甚少，2023年应该对PMs不利。例如，美国劳工统计局(BLS)于12月9日发布了生产者价格指数(PPI)。就背景而言，该指标衡量制造商和供应链公司经历的输入通胀；由于PPI表现好于预期，该数据继续突显了为什么美联储的通胀斗争将是一场消耗战。
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为了解释，上面的红框显示，11月份PPI同比增长7.4%，环比增长0.3%，高于7.2%和0.2%的普遍预期。因此，通货膨胀的缓慢死亡凸显了为什么美国联邦基金利率(FFR)需要大幅提高，以使这一指标回到疫情前的趋势。同样，尽管我们曾多次警告过ZeroHedge喜欢用其反复出现的支点宣言制造怀疑，但该网站继续购买希望，出售现实。
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但是，尽管叙事会引发争议，增加参与度，但从投资角度客观分析基本面要谨慎得多。
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解释一下，11月份核心PPI环比增长0.4%，是普遍预期的环比增长0.2%的两倍；尽管ZeroHedge继续希望其支点叙事能够开花结果，但数据显示情况恰恰相反。为此，好市多于12月8日发布了第一季度财报。根据美国零售联盟(NRF)的数据，它是美国第三大零售商；由于其可比销售额保持弹性，其业绩远未达到衰退的程度，也远未达到支持温和转向的水平。
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解释一下，好市多在美国和加拿大的调整后可比销售额在Q1同比增长6.5%和8.3%。就背景而言，调整后的指标信息量更大，因为它们排除了汽油价格和货币波动的影响。因此，北美需求保持弹性，结果对FFR有利。此外，首席财务官Richard Galanti在Q1电话会议上表示:“回想上个季度，在第四季度，我们估计同比价格通胀率约为8%。在第一季度，我们估计同比通胀率在6%到7%之间。食品和杂货的涨幅仍高于非食品，但总体而言，该公司的涨幅略高于一个季度前的水平。因此，尽管该公司已经看到了“隧道尽头的一点曙光”，但加兰蒂指出，“仍然很小”，通货膨胀仍然是一个很大的问题。此外，当美联储在2022年将FFR上调15次(25个基点的增量)时，这一数字将在12月14日达到17次，从而将好市多的通胀率从8%降至“6%至7%的区间”。因此，已实现的通胀进展相对较小，投资者仍然低估了未来的挑战。简而言之:需求破坏不会自行实现，美联储需要大幅推高FFR以实现通胀正常化。作为进一步的证据，亚特兰大联邦储备银行在12月9日更新了工资增长跟踪数据；11月的综合指标为6.4%，与10月的数据持平，仅比6月、7月和8月创下的6.7%的历史最高水平低0.3%。
更重要的是，跳槽者（换工作的人）看到他们的工资增长从7月份的8.5%的历史高点下降到10月份的7.6%的近期低点。但是，该指标在11月份再次上升，目前为8.1%，这意味着投资者如果认为在总体工资超过6%的情况下产出通胀将降至2%，那他们就错了。
就背景而言，我们在12月5日警告称，提高薪酬将会给pivot多头带来问题。我们写道: 随着平均时薪(AHE)在12月2日大幅超出预期，基本面继续按预期发展。
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为了解释这一点，11月AHE月平均增幅为0.8%，是普遍预期的0.3%月平均增幅的两倍多。同样，5.1%的同比增幅也超过了4.6%的预期。因此，尽管更多重要数据将于12月12日发布，但最近的结果支持美联储比普遍预期的更为鹰派，而不是更低。最后，尽管人们哄抬金价，似乎更多的QE即将出现，但流动性外流(加息+ QT)应该有足够的空间。此外，即使美联储暂停，历史表明，事态发展对金价不利。
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为了解释这一点，美国银行统计了美联储最后一次加息后3个月和6个月各种资产的表现。如果你分析表格的上半部分，你会发现1970年到1988年的通货膨胀时期(与我们现在所处的时期相似)导致黄金价格在美联储最后一次加息后的三个月和六个月里平均下跌了12.6%和11.4%。因此，虽然我们预计FFR在一切都结束之前会更高，但高通胀中的历史暂停对黄金不利；虽然季节性因素和情绪使PMs在短期内上升，但投资者对基本面的误解应该是他们在未来几个月的失败原因。
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