老虎证券ESOP：誓要做零食界的 “爱马仕”，良品铺子准备好了吗？

七月酷暑，炎炎烈日下的武汉街道炙烤无比，闷热的空气令人窒息。而在一写字楼内的茶歇店里，衣着考究的职场人群正享受美食带来的清凉闲适。

这间茶歇店就是良品铺子首次亮相的华中Tbreak，店内提供茶饮、烘焙等产品，由原本提供给员工的门店到如今独立运营，其细分赛道又孵化出了一匹“黑马”。

这不禁让人回想起15年前，同样在武汉街边出现的第一家并不起眼的小零食铺子。然而6年之后，这间不起眼的门店开始走出武汉，成就了行业颇具影响力的连锁零售品牌“良品铺子”。

随着消费需求升级，茶歇市场、甜点市场正在进一步细分，也再次让市值超150亿元的良品铺子嗅到了商机。

为了调动员工积极性和创造性，良品铺子还于日前通过集中竞价交易的方式回购股份用于实施股权激励计划等。

而在高端零食几大巨头中，三只松鼠和盐津铺子也分别于年初以来回购股份用于股权激励计划。由此可见，休闲零食领域巨头之战未来或一触即发。

角逐万亿级零食市场

当前休闲零食市场容量巨大。2020年，零食行业总产业规模接近3万亿元，同时我国休闲零食市场仍有着较大的上升空间。

良品铺子总裁杨银芬也曾表示，“目前行业还处在品牌竞争的初级阶段，从行业发展规律看，良品铺子还有巨大的发展空间，远远没有到天花板。”

良品铺子创立于2006年，是一家以全品类零食为驱动，多品牌运营、全渠道布局、全产业链协同下高效运营的平台化、数字化、产品科研创新型企业。

目前，公司产品种类超过1400种，全国开设门店2700余家、覆盖102个子渠道入口，全渠道可触达会员1.16亿，累计获4亿消费者选购，实现连续多年高端零食终端销售额全国领先。

为了深耕细分市场需求，良品铺子正持续加大产品研发投入，构建产品研发技术壁垒。根据2020年财报显示，公司研发费用同比增长23.22%，达到3371.7万元;今年一季度，良品铺子投入研发费用1033.5万元，同比增长151.10%。

而2020年实现营业收入78.94亿元，归母净利润3.44亿元，在疫情和复杂的市场情况下，公司实现了营收和净利双增长;今年一季度，公司营业收入25.74亿元，同比增长34.83%;归母净利润1.02亿元，同比增长16.06%。

良品铺子在去年实现了线下直营店和加盟店达2701家，较2019年的2416家新增门店增长12%;而这个数字在一季度达到2746家。

在线上平台方面，公司去年实现营收40.01亿元，同比增长8.35%。其中，京东自营店铺销售收入同比增长69.95%。天猫、京东二大平台实现直播销售额2.5亿元，社交电商全渠道营业收入1.23亿元。

从一片荒芜中走来，到与登顶金字塔尖近在咫尺，良品铺子用了15年。而今后的征程也将在更为残酷的头部品牌差异化竞争中逐渐拉开帷幕。

“高端”是条好赛道吗？

百度搜索“良品铺子”，便可出现小清新配色的大幅品牌广告与slogan——“良品铺子高端食品，金字塔尖选好料”。

在近几年消费升级等多重影响下，我国休闲零食市场逐渐庞大起来，也不断有新的玩家涌入。前有老牌选手来伊份抢占先机，后有盐津铺子、百草味、三只松鼠紧随，你追我赶好不热闹。

正当休闲零食领域的竞争逐渐趋向白热化，起家于亲民路线的良品铺子誓要做金字塔尖的高端产品。公司也于2019年推出了高端零食的战略;一年后，A股如期迎来了“高端零食第一股”。

彼时，公司已经明确必须要走这条和竞争对手差异化的道路，而做高端零食首先讲的是高品质，高品质是良品铺子的基因。

为了讲好“高品质”的故事，以及基于高端零食定位的品质把控，良品铺子的全球供应链也正在升级扩张。

良品铺子供应链负责人曾表示，与发达国家相比，我国食品行业部分品类差距近20年。而公司在与国际供应链深化合作外，更带动了相关产业链的发展。例如，公司原料采购涉及全球44个农业产业集群、食品类合作伙伴220家、辅料类合作伙伴约2177家。

但比走亲民卖萌路线三只松鼠来看，良品铺子一季度业绩情况稍显逊色。一季度三只松鼠实现营业收入36.71亿元，同比增长7.58%;归母净利润3.15亿元，同比增长67.57%。

而今年第一季度，良品铺子实现了25.74 亿元，同比增长34.83%的营业收入及 1.02亿元，同比增长16.06%的归属于上市公司股东的净利润。

2020年，良品铺子线下直营店和加盟店达到2701家，而按照三只松鼠同年披露的财报数据显示，其目前总共有1000家门店。虽然头部品牌之间竞争仍旧激烈，但也各占优势。

拟最高1.5亿元用于股权激励计划

老虎证券ESOP查阅良品铺子招股书发现，公司已于2014年通过股权激励计划，2016年对该计划进行修改，允许员工于2017年8月提前行权，并于员工持股平台成立日将尚未确权的股权激励一次性加速行权。

报告期内，发行人对员工进行股权激励计提股份支付。其中2016年度金额达2229.89万元，2017年度达到13081.75万元。

公司按照股东全部权益价值10851.87万元的对价授予公司员工股权，其中部分工作年限较长的员工为免费赠予。

近期，良品铺子公告回购股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划的消息再度引发市场热议。公司则表示，希望建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才。

今年以来，已陆续有格力、小米和金山软件等多家公司发布股权激励计划，可见企业正在对激励员工创造更多的价值寄予厚望。员工持股计划的地位也不可同日而语，愈发成为影响企业发展过程中举足轻重的战略之一。

老虎证券ESOP注意到，此次良品铺子回购资金总额为人民币7500万元至1.5亿元，如未能在股份回购完成之后36个月内实施前述用途，未使用部分将履行相关程序予以注销。

根据公告，在本次回购股份价格上限69.85元/股的条件下，按照本次拟回购股份金额下限0.75亿元测算，良品铺子预计可回购股份约为107.37万股，约占公司总股本的0.27%;按照回购金额上限1.5亿元测算，预计可回购股份约为214.75万股，约占公司总股本的0.54%。

另外，在良品铺子发布回购公告的前一天，三只松鼠宣布其完成了累计385万股的股份回购计划。

根据回购用途，三只松鼠启动2021年事业合伙人持股计划，拟将本次回购股份以零价格悉数转让给持股计划，持有人无需出资。

推出股权股票激励计划，拟以定向增发的形式向激励对象授予限制性股票数量111.58万股，占总股本的0.278%，授予价格为25.3元/股。

总结：

当前，中国零食市场规模迅速增长，但头部零食品牌整体体量仍稍显单薄，品牌巨头之争尚有无限可能。同时，随着休闲零食赛道逐渐进入精细化、深耕化的“淘汰”阶段，品牌的差异化竞争也变得更为残酷。

不过，老虎证券ESOP认为，良品铺子定位于细分需求全方位打造产品矩阵，以及其以用户的细分需求为导向进行产品创新的战略，有望进一步打开高端零食市场。

本文数据来源于良品铺子招股书等。

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