来自幕后的警告：市场繁荣已经到了极致

来源: 公众号ID：capitalwatch   

“幕后的警告”听起来几乎像一部好的“冷战”小说的标题。然而，这一次，这个故事对主流媒体不常讨论的投资者提出了警告。

值得注意的是，必须做出必要的澄清。警告有不同程度的结果。

例如，一个警告标签上写着“只能在冷水中洗涤”，结果导致一件衬衫现在只能适合一个蹒跚学步的孩子。相反，电吹风上的警告标签明确说明:“不要在淋浴时使用。”忽视这种警告的后果是代价高昂的。

这同样适用于股票市场对投资者的警告。当股票没有被极度高估、过度看涨或过度扩张时，一个“警告”并不像它们被高估时那么重要。因此，我们首先需要了解的是，我们看到的警告有多重要?

过去12年，市场的发展是多年货币宽松和接近零利率的结果。因此，市场偏离其长期移动平均线是极端的也就不足为奇了。

要记住的关键是，“均值回归”在历史上是一个常量。因此，一个方向上的偏差越大，反转越大。

除了过度扩张之外，市场也被过度高估了。从下面的图表中我们可以得到两个重要的结论。

市场目前的交易量是经济可以为公司带来的收入增长的两倍多。（经济增长率与收入之间存在长期相关性。）

估值是糟糕的“市场时机”指标，但对未来回报至关重要。

最后，投资者相信市场上没有“风险”，因为美联储提供了一项防止损失的“保单”。

这就是“道德风险”的定义。

是的，这一次可能会有所不同。但不幸的是，它通常不是。

 “幕后”警告在主流媒体中没有得到广泛讨论，通常被归为更不透明的分析。

其中一个指标就是芝加哥期权交易所(CBOE)的SKEW指数。该指数衡量的是30天内标准普尔500指数投资回报分布的尾部风险。它类似于VIX指数，但它衡量的不是基于正态分布的隐含波动率，而是实现离群行为的未来收益的隐含风险。

倾斜值为100表示期权市场认为离群值回报的风险较低。相反，值超过100反映了对未来离群事件风险的感知增加。

周五的读数是170。下面的图表平滑了倾斜，50日移动均线是目前的最高记录水平。

正如上周末所指出的，另一个衡量指标是Bespoke的“非理性繁荣”指标，该指标从“一年信心”调查数据中减去“估值信心”。机构投资者和个人投资者的这一数据最近都出现了爆炸式增长。

“当读数为正时，意味着对一年后市场会更高的信心，高于对市场估值的信心。当读数为负值时，情况正好相反。”——定制

关键的结论是，“投资者同时认为市场估值过高，但很可能继续攀升。”

简单地说，投资者是尽可能地看涨。

在市场狂热期间，华尔街急于将新公司推向市场，以满足看似贪得无厌的投资者的“需求”。这种对“产品”的需求最终导致华尔街开始把亏损的公司推向公开市场。正如上周Sentiment Trader所指出的：“水涨船高，生活和市场上所有的船都能上涨。”而且，不断上涨的资金浪潮提升了许多公司的财富，否则这些公司早就会陷入困境。

正如《华尔街日报》所指出的：“让AMC娱乐控股公司(AMC Entertainment Holdings Inc.)免于破产的疯狂购股行为，也为其他陷入困境的借款人打开了一个潜在的逃生通道。更多面临严峻财务挑战的公司从股市寻求救命稻草，渴望从非专业投资者购买股票的兴趣激增中获利。

但跟踪这一趋势的银行家和投资者表示，股市现在对支持陷入困境的发行者持更开放的态度，这在很大程度上是因为渴望冒险、渴望投机的个人投资者。”

毫不奇怪，IPO的爆炸式增长是投资者需求的结果。彭博社指出，过去12个月有254家盈利公司发行了二级股票或增发股票。但748家不盈利的公司也做了同样的事情。

所有这些债券的发行价总计超过270亿美元。这也创下了40年前的记录。

值得注意的是，股票发行的数量相对于总市值来说微不足道，但“投资者的胃口”使其成为可能。从历史上看，这种“繁荣”是市场见顶的典型标志。

有句古老的华尔街格言说:“没有人在市场处于顶峰时敲响铃铛。”

在市场周期接近顶峰时，投资者会被潜在的繁荣所席卷。这种繁荣催生了“这次不同”的“合理化”。

你怎么知道现在的市场是繁荣的？Sentiment Trader 上周有一个很棒的图表。

“这类市场活动表明，市场已回到了‘热情’阶段。其特点是:

目前，我们看到的都符合以上特点。投资者的非理性繁荣，投资者利用个人贷款购买股票的宽松信贷，以及表现出色的高风险股票。目前的繁荣水平与之前主要市场的峰值相当，唯一缺少的因素是启动反转的催化剂。

最大的问题是，投资者挤在一个只有一个出口的剧院里。当抛售开始时，退出将变得非常窄，非常快。

正如杰森·茨威格 (Jason Zweig) 所指出的，这是一个“股票‘赌徒’市场”。

“即使选股不佳，你也可以赚大钱。这就像在一个38个口袋中有37个是黑色的轮盘赌中无限制地赌黑色。

既然无知很容易得到回报，为什么还要浪费时间和精力来教育自己呢?”

是的!这一次确实有所不同。但历史上每一次过度繁荣的牛市也是如此。

这些听起来都像是合乎逻辑的假设，而且在当时看来是正确的。那是在他们没有出现之前。如上所述，市场逆转是会重置投资者思维的残酷事件。

由于史无前例的干预措施，这一次无疑有所不同，但这些“幕后”警告很可能不应被忽视。

“英国诗人托马斯·格雷写道：‘无知是福，聪明才是愚蠢。’在这些日子里，也许迟早有一天，股票将停止上涨，了解自己拥有什么的重要性将再次显现。不过，就目前而言，过去自认为聪明的投资者可能会继续看起来很愚蠢。”— 杰森·茨威格

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