大岩资本黄铂：量化科技 发掘市场超额收益（上篇）

近期，“新时代证券 带您走进私募”活动在大岩资本成功举办。本次活动以“看人工智能如何玩转A股”为主题，大岩资本总裁、量化投资基金经理黄铂博士结合投资案例及市场经验，深入浅出的为来访的投资者们讲解了如何通过量化科技来发掘市场的超额收益。

分享会上，黄铂博士就投资是什么、收益的构成、量化投资的进化、量化核心竞争力、量化投资前景等投资者所关注的问题，娓娓道来，并进行了详细的讲解及解答。

大岩资本总裁 黄铂

内容比较长，我们对实录内容做了精简编辑，分为上下两篇，以下为上篇：

一、投资是什么？

对于投资是什么，大岩资本黄铂博士认为，投资是用未来风险去交换未来收益的过程，难点在于，风险与收益的目标函数相矛盾。所以，我们需要评估和权衡收益与风险之间的关系，这就让整个投资变得比较难且具有挑战性。而更困难的一点在于“未来”，因为所有的风险与收益都是未来的，我们只能站在现在的时间角度去预测未来风险和收益，然后根据预测的结果再去评估现在的投资行为是否可取，是不是一个好的投资。

对于专业的投资机构，其专业性主要体现在“风险与收益的预测”，通过高度的模型化、科学化、系统化对风险与收益作出预测，然后基于预测结果再做风险与收益间的匹配和平衡。

二、投资不能单纯地追求高收益

大岩资本黄铂博士表示，做投资不能只根据单一的风险或收益指标去评价投资是否成功。他举例：

以公募基金为例，假如，每年都买前一年业绩最好的产品，2010年至2020年，我们计算出的累计收益率为104.95%，年化收益率为6.74%。那么，这是不是一个好的投资方式？

再以沪深300指数为例，假设从2010年持续持有沪深300指数至2020年，累计收益率142.80%，比前述的公募基金投资收益高出近40%。可见，如果我们根据“过去的收益”做投资，从收益结果来看是个不太成功的投资。

那么问题出在哪儿呢？问题出在我们的假设上。

假设我们根据过去的收益来进行投资，这里有两个错误：第一，我们只考虑了收益，比如某只产品过去一年收益100%，那么这只产品第二年可能收益涨100%，但也可能跌50%。收益和风险总是对称的，如果在忽略风险的前提下考虑收益，显然这个判断是不完善的。第二，在没有严格分析的前提下，过去是不能代表未来的，而前例中只用了过去的收益来做判断，显然不是一个好的投资决策。

三、投资需要承担风险

讲了收益，大岩资本黄铂博士继续给大家分析风险。预测风险相较于预测收益可能会更复杂一些，也更需要相关的专业知识。

我们对风险划分为两类，风险类型的不同，化解风险、规避风险的方式也不一样。第一类风险是已知的风险，比如大盘涨或跌的影响；另一种风险是未知的风险，比如上市公司A业绩爆雷，上市公司B高管被抓，这类风险往往难以预测，俗称“黑天鹅”事件。

对于已知的风险，因为知道其来源，所以可以通过对冲的方式，利用现有的金融工具将风险化解掉。比如买一篮子股票，但又不想承担市场的风险，那么我们可以通过金融衍生工具比如做空期货来对冲市场部分的风险。

对于未知的风险，最好的对冲方式就是分散投资。假如投资者甲的持仓里只有一只股票A，倘若股票A爆雷导致当日跌停，那么甲的账户收益就是-10%；假如甲持有的是一篮子股票，共有十只，持仓金额均值相同，其中包括股票A，当股票A暴雷跌停，而对于甲的账户影响其实只有10%。

在现实的投资中，绝大多数的风险都是我们所不知道的，所以在绝大多数的投资场景中，我们会更多地强调分散投资。而量化投资的本身就是基于高度分散的基本框架所做的投资。它通过高度分散去尽可能地化解掉部分未知的风险，然后灵活选择现在市面上已有的金融工具，对冲或者化解掉我们不想要的风险。

四、投资追求什么

所谓鱼与熊掌不可兼得，投资者都希望高收益、低风险，那么要如何来平衡收益与风险呢？

大岩资本黄铂博士为在场的投资者解释道，我们都希望收益越高、风险越低，所以在这个基础上，做投资更多的是探讨投资者多承担1%的风险，会带来多少的收益，这就是夏普比率。对于量化策略而言，我们追求的是一个高夏普比率的投资方式。只有把收益和风险这两者结合起来，我们才会更好的去判断什么样的投资是一个好的投资。

五、收益的构成

量化投资策略究竟赚取的是什么钱？大岩资本黄铂博士认为，从收益的构成说起，收益分成两大部分，一部分是市场带给我们的收益，另外一部分是超额收益，超额收益就是标的相对于其对标指数或大盘，多涨了多少，或者是多跌了多少。

那么这两部分的收益如何赚取呢？

黄铂博士详述道，先说市场收益，现如今的市场上，大部分投资者与机构都有切身体会，并已达成共识——市场收益极其不靠谱，非常不好预测。其中有不少血淋淋的例子，比如市场上的某只中小盘混合公募基金产品，从成立以来年化收益超20%，然而亏损的基金持有人占比超80%。其亏损原因，主要是投资者在申购或赎回的过程，加入了自己的择时判断。

市场收益不仅对于散户投资者比较难预测，包括对于采用量化策略的机构而言，也是不可预测或非常难预测的。

如果把市场收益作为一个投资品种去评估，我们使用夏普比率来衡量，那么它的夏普比率是非常低的，换言之，通过预测市场赚取市场收益，则需要承担比较大的风险，所以它是一个性价比比较低的投资品种。

相反，如果我们什么操作都不做，可能也不失为一个坏的策略。根据我们做的统计，从2004年起到2018年，在任何时间点买入一个偏股型的公募基金，不择时或者是对市场收益不做判断，其实也不是一个特别差的选择。

那么，如果长期持有就能赚取收益，还要量化做什么呢？

预知下文，请看《大岩资本黄铂：量化科技 发掘市场超额收益（下篇）》！

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