独家观察 | 风险大于回报时，获利了结
【摘要】随着过去一周市场慢慢“泄密”，一个“卖出”信号正在逼近。
来源 | 公众号：CapitalWatch
让我们回顾一下 “市场爆发”是怎么开始的。
“如果你喜欢波动性，那么过去的一周是为你准备的。周一，辉瑞的声明让市场尖叫着走高。随后，市场淡入尾声。自9月高点以来，今日市场仅上涨0.50%。就像我说的，如果你喜欢波动，你已经得到了很好的剂量。
我可以快速重复这个星期一。
“如果你喜欢波动性，那么过去的一周是你的选择。周一，Moderna的声明让市场尖叫着走高。随后，市场淡入尾声。自9月高点以来，今天的市场下跌了-0.65%。就像我说的，如果你喜欢波动，你已经得到了很好的剂量。
重要的是，仅仅因为市场处于超买、超买和偏离长期平均水平的情况下，并不一定意味着立即回调。这需要催化剂。超买状况为修正提供了燃料。在下面的“投资组合”中我们讨论一下潜在定位。
然而，随着市场在过去一周里慢慢“泄密”，一个“卖出”信号正在逼近。在过去的几个月里，在这一点上更加谨慎是值得的。
随着过去一周市场慢慢“泄密”，一个“卖出”信号正在逼近。
正如我们在《多头走投无路，是时候控制风险了》一文中所写，尽管病毒病例不断上升、停产回归以及缺乏刺激措施，但在选举后，看涨情绪依然高涨。
与此同时，投资者蜂拥而至；内部人士正在“抛售”。
基于这些原因，我们继续建议通过积极的投资组合风险管理保持一定的谨慎，直到一些过度行为得到扭转。
情绪越来越高涨
如前所述，只是国内的“情绪”并没有扩大。感伤者显示，在全球范围内，情绪也已飙升至极端。也就是说：
“自3月份以来，股市基本上只朝着一个方向发展：上涨。由于一路走来的各种回调都是非常肤浅的，极度乐观的情绪从来没有机会得到适当的冲淡。因此，目前全世界的情绪都处于极高水平。例如，我们的聪明钱/傻钱信心价差为-0.69，是有史以来最低的数据之一。”
中期乐观指数为83。
重要的是，正如我们周二讨论的那样，有多个指标同时显示出乐观情绪的爆发。
谣言时买入 新闻时卖出
Jeffrey Marcus在周一早间给RIA Pro用户的帖子中很好地总结了我们的想法。
“最近的上涨是由先前的失败者推动的，这种表现大部分发生在PFES11/9公布非常积极的疫苗数据之后。11/9事件以来的变化如此引人注目，以至于摧毁了许多统计模型。
管理着38亿美元资产的乔恩·奎格利（Jon Quigley）写信给客户说，统计上发生的事件不应该发生。从统计上讲，这种情况大约每发生一次：
‘594450531290566000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000天（Bloomberg 11/13/20）。'
到底多长时间？大致相当于
● 每1.629 x 10^76年1次，或
● 1.2 x 10^66宇宙的年龄。
“在一个部分由模型、机器和日内交易者组成的市场中，这可能并不令人意外。Aegea资本管理有限责任公司（Aegea Capital Management LLC）创始人塞姆
这些不是你父亲的股票市场。
杰夫最后问了两个问题。
● 目前的相对绩效模式是否可持续？
● 我们现在应该期待更多的肥尾事件吗？
他的回答过于简单：
● 也许不是；而且，
● 一定地。
你是说“崩溃”要来了？
不，这不是我说的，暗示的，甚至不是暗示的。
由于某些原因，市场已经变得更具两党性，而非政治性，“‘多头’和‘熊市’都尽可能地‘社会疏远’”。——Real Investment Show
说到投资，要么“看涨”要么“看跌”，都不利于你的长期回报。把自己限制在一个或另一个“阵营”中会阻止你评估可能与你的观点相反的数据。在行为金融学中，这被称为“确认偏差”。
要想成为一个成功的长期投资者，你必须对数据进行评估，即使数据与主流观点背道而驰，也要做出决策。
数据告诉我们，目前的市场走势在短期内遥遥领先。从历史上看，当“乐观”水平达到更极端的水平时，市场至少经历过短期到中期的调整，有时甚至更多。
值得重复一下我上周的结论：
“当人们承担‘一点点风险’并得到回报时，他们就会被鼓励去‘多冒一点险’。正如我的同事维克托·阿代尔（Victor Adair）所说，‘人群’中的人并不欣赏他们所冒的风险，因为他们周围都是相信市场会继续上涨的人。”
目前情况就是这样。现在每个人都坚信，市场不会因为美联储的干预而下跌。
也许他们是对的？也许这次不一样？
不幸的是，通常正是“人群”对意外结果发生过度乐观的时候。
正如鲍勃·法雷尔曾经打趣道：
“当所有专家都同意时，通常会发生其他事情。”
估值与动力
我的合伙人迈克尔·勒博维茨（Michael Lebowitz）本周写了一篇关于估值和长期回报的精彩文章。我强烈建议你通读整篇文章，但这里是关键点。
“不管经济环境如何，承担重大风险，接受可怜的预期回报都是个坏主意。四个指标的10年期预期收益率平均为-0.75%。当美联储退出时，无论是出于其设计，还是由于通胀、经济增长放缓或巨额债务管理，丰富的估值都将至关重要。”
“纽约证交所是世界上唯一一个当标牌上写着‘每日高价’时，每个人都会感到兴奋的地方。如果沃尔玛也有同样的招牌，而不是“天天低价”，就不会有人出现了– Peter Boockvar
与牛群一起奔跑
正如我们所说，“估值”是一个糟糕的“市场时机”指标。然而，估值告诉你需要知道的关于未来回报的一切。在短期内，它更多的是关于“情绪”和“从众心理”。
正如我的同事道格卡斯（Doug Kass）周四在他的《真钱日记》（Real Money journal）中观察到的：
一次又一次，交易者和投资者机械地、经常是情绪化地跟随价格，忽视了一个简单的概念，即高股价是理性买家的敌人，而低价是理性买家的盟友。
当股票价格上涨时，投资者往往会欢呼，并通常忽略了以较高的入市价格买入的后果。
而且，当股价下跌时，投资者往往会惊慌失措，通常会忽视以低而低迷的出厂价抛售的后果。
由于市场结构的变化，积极投资被被动投资压倒，人们的心态发生了变化。这也有助于解释交易所交易基金（ETF）、定量策略和产品在价格动能祭坛上的流行和扩散。从本质上讲，买家的生活水平更高，卖家的生活水平更低
可以说，在历史上，对于交易所交易基金的价格和市场价值的所有信息，投资者都一无所知。”
问题是波动性已经成为一个“邪恶的主人”。正如我们在3月份看到的，“电梯下降”可能会很快到来。随着投资者涌入ETF，以及算法量化策略追逐动力，市场将更容易受到未来剧烈波动的影响。当投资者和机器人试图同时“退出剧场”时，下跌的速度会很快而几乎不会引起注意。
投资组合定位更新
上周一，就在Moderna宣布疫苗的消息后，我在推特上写道：
我们的工作是在“风险/回报”状况变得不平衡时调整分配，以获取利润并保护资本。周一，我们通过上周三增持债券和周一提高现金水平来减少敞口。这就是我周二在“3分钟”视频中提出的观点。
衰落的催化剂
当市场异常繁荣和扩张时，引发短期矫正过程所需的只是一个“催化剂”。
感恩节过后到12月的前两周，共同基金必须分配今年的资本收益和利息。如下图所示，基金经理的现金余额是有史以来最低的；我们可以看到进行分配的抛售压力。
我们玩概率
虽然很多人会把这篇文章解读为“看跌”，但事实并非如此。
作为投资组合经理，我们根据潜在的回报来管理资本损失的风险。换言之，“我们为各种可能性做好了准备，但仍留有调整的余地。”
没有人确切地知道未来会发生什么，这就是为什么我们必须相应地管理投资组合风险，并准备在情况发生变化时作出反应。
我既不看涨也不看跌。我遵循一组简单明了的规则，这些规则是我们项目组合管理哲学的核心。我们专注于资本保值和长期“风险调整”回报。重要的是，没有一种纪律是完美的。没有什么是“一直”有效的。
然而，任何纪律或策略都比“根本没有策略”更有效。
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