金信期货刘文波：9月PMI显示经济延续增速修复，供求结构继续好转

统计局公布2020年7月PMI数据：

（1）中国9月官方制造业PMI为51.5，预期51.2，前值为51.0。

（2）中国9月非制造业PMI为55.9，前值55.2。

（3）综合PMI产出指数为55.1%，高于上月0.6个百分点。

一、生产旺季来临制造业产需双双加快，供求结构继续好转

 9月制造业PMI 51.5%，较上月回升0.5个百分点，扩张速度加快下经济修复动力增强。传统生产旺季下生产、新订单、库存指数均有所回升，供求结构继续改善，推动企业积极备货，原材料库存指数和购进价格指数回升，市场活跃度提升。且得益于政策扶持和旺季提振，小型企业PMI自6月以来首次升至荣枯线以上。

传统生产旺季来临下本月产需双双加快，且两者差值继续收窄，供求结构继续改善，经济修复动能增强。本月外需好转带动的新出口订单快速回升继续成为需求端的主要走升力量， 而随着洪涝水灾等因素影响的消退，传统生产旺季下企业生产备货纷纷加快，企业采购意愿增强，原材料库存增加，且生产经营预期指数高位走强至58.7%。

制造业总体需求有所改善，但行业恢复并不均衡。新动能产业景气回升加快，高技术制造业和装备制造业PMI较上月分别上升1.7和0.3个百分点，产业升级步伐加快，且随着国庆、中秋双节加期临近，消费需求增加，消费品行业PMI明显走高至52.1%，高于上月1.7个百分点。但纺织及服装服饰、木材加工等制造业反映市场需求不足的企业占比均超过五成，复苏动力仍显不足。

二、进出口同步走升，海外疫情反弹影响减弱

外需好转继续成为需求端的主要走升力量，海外经济修复叠加订单转移下，新出口订单继续加快。尽管9月欧洲疫情快速反弹，但疫情防控经验下二次爆发的影响相对减弱，欧美PMI继续改善。且疫情扰乱海外供应链下，订单转移继续支撑国内疫情相关出口。

进口需求提升叠加中国加速对美采购落实经贸协议，进口指数首升至荣枯线以上。随着海外产能修复以及中美谈判向好、第一阶段协议落实下前期受疫情影响的采购进度有所加速，本月进口指数也升至荣枯线上方。

不过北半球秋冬季节来临，疫情仍存不确定性，英国制造业PMI高位小幅回落，美欧经济意外指数自高位持续回落，进出口格局短期不会逆转。而年底疫苗投产等将推动外部产能修复，或对出口形成防疫物资订单回流的反向压力。

三、双节临近企业加快补库存，价格分化下企业盈利受到压制

企业加快补库存带动原材料价格回升，但节前促销以价换量下出厂价格回落，价格分化下企业盈利受到压制。

临近双节，企业积极备货，原材料库存和购进价格指数同步回升，显示企业加快补库存；而本月出厂价格有所走弱，或反映企业节前加大促销打折以价换量。“出厂-购进”价格差值回落，显示企业盈利受到压制。

四、线下活动回暖下服务业PMI回升显著，天气条件转好支撑建筑业活动改善

线下消费活动持续回暖，服务业PMI修复显著，推动服务业从业人员指数较快回升。疫情对国内居民活动的影响在快速衰减，电影院线恢复营业后线下消费活动日趋活跃，推动经济继续向潜在增速修复。

高温降雨天气拖累渐消，建筑业活动重回改善。9月入秋后施工气候条件好转，建筑也活动有所改善，南方水泥价格持续提价，基建地产韧性仍存。基建投资短期受到财政支出节奏放缓、以及棚改专项债与专项债补充银行资本金分流的影响，后续随着前期发行地方债的财政支出节奏的加快，基建投资仍有提升空间。而随着地产融资收紧的影响逐渐显现，房企拿地和开工明显放缓，四季度地产投资或将逐渐放缓。

五、风险提示

地产政策收紧带来内需下行压力，海外疫情反复，美国大选扰动

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