金信期货：原油大跌记

内容提要

美国劳动节的前一个交易日和后一个交易日，原油报收两根超长阴线，一举跌破长期以来构筑的高位震荡区间，在这期间，究竟发生了什么？

早在7月中旬，我们就对持续震荡的油价发起了灵魂拷问。在“高位震荡的原油何去何从——金信期货原油点评-20200714”中我们认为中国囤油红利逐渐消退，未来市场重点关注欧美方向的需求恢复。事实上，欧美炼油厂加工量依然处于偏低位置，美国炼厂加工量反弹至往年8成半左右就停滞不前，甚至中国的炼油量都出现高位小幅回落。

在8月初的一波原油冲高行情中，我们依然不看好油价后市。在“原油嗷嗷上涨记——金信期货原油点评-20200806”中我们把油价短期走高归结于美元指数持续走弱以及市场对美国新一轮经济刺激政策预期增强。现在一个月过去了，新经济刺激政策迟迟未至，旧的经济刺激政策纷纷到期，美元也开始反弹了，利好预期不但没有兑现，反而倒转过来成为空头手中的利刃。在文中我们也提到了美国传统季节性检修对需求的打击，现在季节性检修如期到来，而夏季汽油消费旺季随着美国劳动节驾至也画上了句号，需求转弱开始打压市场信心。

在回顾内外油价差的“内油为什么那样绿——金信期货原油点评-20200819”中我们再度探讨了国内进口需求接近瓶颈的问题，在开工率难以进一步走高的同时，国内被低油价时期采购的大量进口原油漫灌导致库容趋紧。数据显示，8月中国原油进口量进一步减少，而根据检测的船期数据，9月进口量或进一步减少。在油价脆弱复苏的当下，这个最早从疫情困扰走出来的远东全球第二大原油进口国进口或难以为继。

在最近一期的“EIA数据报告20200903”中，我们并没有过于热衷地讨论库存大降936.2万桶，而是把重心引向了终端汽油需求较差打击市场对经济复苏的信心，从7月以来我们就坚定认为后期油市价格的决定性因素在于欧美原油需求的复苏，库存下降是去库周期中的正常表现，但需求减少一方面是经济复苏周期中的反常表现，另一方面又是市场聚焦所在，那油价出现崩跌也在情理之中了。

我们认为风险释放后，市场一方面会继续关注欧美需求的复苏进展，另一方面将把目光倒退至5月，重新寄望于OPEC+组织能够在减产的道路上不要再捅出大篓子，因此本月中旬的OPEC+JTC和JMMC会议将至关重要。

一、   原油连续大跌

美国劳动节的前一个交易日和后一个交易日，原油报收两根超长阴线，一举跌破长期以来构筑的高位震荡区间，在这期间，究竟发生了什么？

二、   中国真的囤不动了

根据最新上期能源交易中心仓单日报，期货库存高达将近4300万桶，虽然较前期小幅回落，但依然远超过正常水平，且降库幅度并不明显，在交易所不断增库扩库下，期货库存率依然高达70.7%。

三、   欧美需求依然不尽如人意

从月度数据看，欧美直到7月加工量依然距离往年正常水平相距甚远。从高频数据看，虽然受飓风影响最近一期美国炼厂加工量出现大幅回撤，但回撤前最高峰也仅仅恢复到往年的85%，阶段性需求复苏的答卷并不理想。之后美国进入飓风季以及检修季，需求方面更加难以期待。

雪上加霜的是，美国夏季汽油消费旺季（6月-8月）也已过去。一般而言，美国劳动节（9月7日）是美国夏季驾驶高峰结束的标志，事实上由于今年疫情冲击以及美国刺激政策断片，美国汽油消费已经提前回落，这会自下而上进一步促使炼厂检修而非继续加工。

四、   转强的美元以及迟迟不到的刺激政策

近期随着美元指数的反弹，美股黄金白银原油有色集体下跌，从这个层面来说，原油虽然自己基本面存在不安定因素，但本轮下跌的诱因确实在于美元指数的强势反弹，由于美元反弹导致多头力量的衰退并促使空头力量的爆发。

8月初原油走强，是因为市场信心被特朗普“非农就业数据会是一个大数据”以及新一轮财政刺激政策即将出台预期点燃。现在已经是9月初了，在疫情初期美国出台的一系列刺激政策纷纷到期，而新一轮财政刺激政策的呼声却越来越低，随着上周五美国失业率降至8.4%，好于预期的9.8%，市场对新一轮财政刺激政策的预期进一步降低。

随着美国大选愈演愈烈，两党就政策达成协议的概率越来越低，这意味着美国可能面临一段时间的刺激政策空窗期，无疑会拖慢美国经济的复苏脚步，进一步打压市场活力，并极大地增加了信用风险爆发的概率。

五、     来自产油国的情绪传递

上周末，沙特阿美公布10月官价显示，除了欧洲方向的重油以外，全面调降售往所有区域的所有油品，在OPEC+总体减产执行率尚可且限制出口的情况下，沙特依然大面积主动调降石油售价，基本上将本轮油价下跌打成一张明牌。

事实上沙特阿美在上个月公布的9月官价中就已经下调了亚洲方向的轻油价格，这也从侧面立体地印证了亚洲，主要是中国方面购买原油能力的不断下降。

六、     后市展望

我们认为借着美元反弹带来的这波原油下跌，反应了市场对于需求复苏缓慢的忧虑情绪。之后在供给端不发生变化的前提下，油价走势会继续与实际需求的复苏挂钩。

众所周知，原油库存再平衡的道路上需要供应收紧和需求恢复两端一同发力，在需求恢复暂时不佳的情况下，市场或将目光再度转向供应收紧，因此OPEC+在下周举行的JTC和JMMC会议或将成为扭转悲观情绪或者加剧恐慌情绪的重要因子。

七、     风险提示

供给端再度收紧，需求超预期走弱。

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