金信期货黄婷莉：8月PMI点评——经济修复方向不改，结构分化愈发严峻

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日前，统计局公布2020 年7 月PMI 数据：

(1)中国8月官方制造业PMI 51.0，预期51.2，前值51.1。

(2)中国8月官方非制造业PMI 55.2，预期54.2，前值54.2。

(3)综合PMI产出指数为54.5%，环比回升0.4个百分点。

一、制造业维持扩张，供求结构继续好转

 8 月制造业 PMI 51% ，较上月回落 0.1 个百分点，继续维持扩张趋势，但扩张速度有所放缓。 本月需求恢复好于生产，供求结构继续改善，库存去化带动企业生产预期指数和工业物价继续走高，需求回暖下盈利有望从上游向下游传导。

疫情后供给端修复较快、而需求端恢复滞后于生产的格局本月有所转变，供求结构改善。 本月生产指数扩张有所放缓，而外需好转下新出口订单回升，带动新订单指数走高，生产与新订单之差收窄至疫情以来最小值，供求结构继续改善。需求端分行业看，医药、非金属制品、金属制品、交运设备、电气机械等制造业新订单指数均较前值走高4个百分点以上，显示医药、新旧基建相关行业的景气上行。

前期供给修复快于需求导致的库存累积状况有所改善，本月库存有所去化，带动企业生产预期指数的继续走高和工业物价的继续回暖，需求回暖下盈利有望从上游向下游传导。

二、经济重启下外需继续回暖，海外产能修复或将带来反向影响

外需回暖下新出口订单回升， 8 月欧美 PMI 维持在扩张区间。 尤其美国和英国制造业PMI回升速度较快，8月美国经济意外指数维持高位震荡，而欧洲经济意外指数自高位有所回落，欧元区制造业PMI扩张速度小幅放缓。

上半年我国出口受到海外经济停摆下的订单转移以及防疫物资出口的提振，而下半年出口端或将受到海外产能修复的反向影响。

生产节奏边际放缓下，本月进口和采购指数有所回落。 随着海外产能修复以及中美谈判向好、第一阶段协议落实下前期受疫情影响的采购进度预计将有所加速，推动下半年进口回升。

三、出厂购进价格剪刀差向上，企业盈利有望改善并向下游传导

出厂价格升幅高于购进价格，需求恢复好于生产下企业盈利改善，终端消费需求回暖有望带动盈利从上游向下游传导。工业品价格月度环比继续走高下 PPI 延续降幅收窄的回升趋势。

8月原材料购进价格指数58.3%，上升0.2个百分点;出厂价格指数53.2%，上升1个百分点。“出厂-购进”剪刀差回升显示需求端恢复好于生产，带动企业盈利改善。并且在终端消费需求回暖较快的过程中，企业积极去化，企业盈利也有望从产业链上游向下游传导。

四、  经济修复方向不变下结构分化愈发严峻

小企业经营状况持续恶化，与大中型企业分化愈发明显，经济修复方向不变下结构分化愈发严峻。 8月小型企业PMI为47.7%，在荣枯线以下继续大幅走低0.9个百分点，生产和新订单指数均继续承压，8月洪涝灾害和暴雨天气仍在边际上扰动企业生产经营。根据统计局解读，小型企业反映市场需求不足和资金紧张的企业占比分别超过五成和四成，生产经营依然面临不少困难。经济修复方向不变下结构分化愈发严峻。

电影院线恢复营业以及线下消费持续修复支撑服务业从业人员指数小幅回升，而洪涝灾害和高温暴雨天气拖累建筑业用工指数高位回落。 建筑业从业人员高位继续回落，或受到8月洪涝灾害和高温暴雨天气的边际拖累;而服务业从业人员在荣枯线以下小幅回升，或受电影院线恢复营业以及线下消费持续修复的支撑，8月消费回暖速度或将有所加快。

五、非制造业表现分化，建筑业 PMI 高位回落但仍强于季节性

服务业 PMI 持续修复显示疫情防控较好下居民线下消费修复持续回暖， 电影院线也恢复营业，居民消费回暖或将有所加快。

高温降雨拖累工程进度，土木工程建筑业明显走弱，建筑业 PMI 仍强于季节性。 房屋建筑业PMI仍在走高显示地产景气度仍然较好，新订单和业务活动预期指数走高反映建筑业需求和预期好转，基建投资进一步走强下建筑业景气度仍将维持高位。

六、风险提示

货币政策超预期收紧，海外疫情二次爆发

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