金信期货研究院“甲醇”半年度策略：供需双弱，远端预期偏空

甲醇上半年基本为震荡下跌（2350-1600），虽然临近交割月期间价格偶有反弹，但随后会有更大幅度的下跌，全球产能扩张行业过剩，疫情对经济和商品需求的压制为上半年甲醇价格走低的根本驱动。结构性方面则表现为内外价差对进口甲醇的吸引，国际甲醇源源不断的销往中国，港口库存持续位于高位，带来港口库容紧张的问题。

库容紧张，郑商所及主港区上调甲醇期现仓储费，甲醇期现价差及月差结构发生变化，基差扩至-250附近，月差无风险空间扩至-160附近。

上半年甲醇下游需求萎缩主要表现为和房地产相关的甲醛，及与汽车汽油相关的MTBE，全球疫情仍断续暴发，需求恢复的持续仍未见实质性改善。而新兴需求MTO受甲醇价格走低的影响，利润可观，需求相对稳定。

进口的问题一直是压制国内甲醇的重要边际因素，国外气制甲醇的成本优势，内外价差带来大量的期货抛盘。

下半年甲醇的问题仍在供应端，新增产能对远端价格反弹的压力非常明显。而近端市场预期成本支撑，但供应收缩并示出现，甲醇企业陷入生产亏损，不生产亏损更在的怪圈。反倒是仓储费的上调对现货市场短期的价格产生不小压力。从远端预期的层面来说我们并不看好下半年甲醇走势，期间或许因结构和阶段性的支撑价格会有反弹，但反弹的高度和力度会非常有限。

操作建议  

单边——反弹空

风险提示

新增产能投产不及预期

一、上半年关注点

1、期现价格

上半年国际内外甲醇基本表现为单边下跌（2350-1600），年初市场炒作伊朗供应及2001合约临近交割的问题，2005合约自2000一线反弹至2400附近。春节后，新冠疫情在国内全面暴发，甲醇下游需求降至冰点，甲醇价格从2300一线跌至2000一线，4月份疫情在全球暴发，国际金融市场系统性暴跌，OPEC开启石油价格战，国内甲醇启动第二轮下跌，2005合约最低跌至1500一线，期间鲜有反弹。5月份前后，近月临近交割，OPEC+联合减产，市场情绪略回暖，叠加成本支撑，2005合约进入反弹阶段（1500-1700），而进入6月份，随着原油的大幅反弹，国内诸多反弹随原油震荡反弹，而甲醇则与原油走势分化，受制于现货市场的低迷及港口库存的问题，2009合约基本表现为低位震荡格局（1680-1800），上下两难。而仓储费的调整直接导至甲醇期现市场出现分化，现货市场因阶段性的供应冲击，偏弱；期货市场有化工品偏暖市场情绪及抄底资金的支撑，表现得相对强势。

2、基差、月差

受仓储费的调整，上半年的甲醇的价差结构发生了实际性的变化。基差由-120扩至-250附近、月差的无风险区间扩至-160附近。6月初郑商所发文上调甲醇期货仓储费至2元/吨天，同时，因为库容紧张的问题，江苏仓储企业上调现货仓储费至3元/吨天，并实行阶梯收费。仓储费的上调使得期货的持仓成本上升，远期定价发生变化。

上半年甲醇价格另一特征就是远月在偏空预期及空头资金优势的打压下震荡下跌，但临近交割月多头利用空头主动寻找库容交割优势发动挤仓行情，所以在2001，2005合约均出现过临近交割价格反弹。2005合约更是出现了甲醇上市以来的天量交割近27万吨，为了理顺交割环节，让期现更好的结合，交易所做出了调整及新增交割库的措施。

3、内外价差

进口一直是国内甲醇价格下行的边际压力，国外气制甲醇的成本优势，使得上半年内外价差基本维持150元/吨附近，国际货源源源不断地销住中国，直接的表现就是港口库存维持在高位，以至于今年季节性的降库并未出现。而高库存吸引了大量的期货抛盘，加重了期货价高上行的压力。

二、下半年关注点

1、新增产能

上半年国内新增产能方面宝丰220万吨已经进入实质投产阶段，国际方面伊朗新增330万吨，kimiya和busher各165万吨产能6月份已出合格品。上半年市场的重心仍在国际内外的1500-200万吨新增产能是否会如期投产。

1、进口问题

正如前文描述的一样，压制国内甲醇价格除了产能扩张周期，另一重要边际的因素就是源源不断的甲醇进口问题，内外价差吸引了国际甲醇销往中国，而国际气制甲醇低成本优势使其具有明显的竞争优势。我们估算的中东伊朗进口甲醇完税成本大概在1400-1450元吨（生产成本（$120）+运费($45)+关税(5.5%)+增值税(13%)+港杂费及其它（50））

2、季节性检修

下半年9-10月份北半球炼化企业进入季节性检修，届时化工品供应端都会出现不等程度的收缩。

3、冬季限气

年底为了保障生活必需民用气的需求，国际内外均会出台措施限制天然气制甲醇供应，供应收缩对甲醇阶段性价格会有较明显的支撑。

4、交割的问题

因库容的问题，甲醇交割环节均对价格出现过不同程度的扰动，随着交易所扩容措施的出台，交割会变得更为顺畅，临近交割月份挤仓预期会弱化。

三、产业链数据及图表

1、库存

2、开工率

3、下游需求开工率

4、成本与收入

四、总结及展望

受产能过剩及疫情对需求的抑制，上半年甲醇基本表现为震荡下跌，临近交割月虽偶有反弹但随后远月会有更大幅度的下跌，边际供应方面受内外价差对进口甲醇的吸引，国际甲醇源源不断的销往中国，港口库存持续位于高位，季节性去库并没有出现。

库容紧张，郑商所及主港区上调甲醇期现仓储费，甲醇期现价差及月差结构发生变化，基差扩至-250附近，月差无风险空间扩至160附近。

进口的问题一直是压制国内甲醇的重要边际因素，国外气制甲醇的成本优势，内外价差带来大量的期货抛盘。

成本利润方面，当前甲醇价格基本已跌至国内煤制甲醇成本附近，继续向下深跌的可能性下降，但价格跌破成本后供应收缩并示出现，持续性反弹的可能性不大。

下半年甲醇的问题仍在供应端，2020年全球甲醇新增产预计达到1500-2000万吨，新增产能对远端价格反弹的压力非常明显，全年过剩的格局预计仍将持续。因此，甲醇任何的阶段性反弹都会是不错的做空机会。预计下半年甲醇价格维持1500-1900区间偏弱震荡。

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